商业贸易行业2024年一季报业绩前瞻：消费呈现积极变化，平台重启增长引擎

1 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 商贸零售 2024 年 04 月 03 日 消费呈现积极变化，平台重启增长引擎 看好 —— 商业贸易行业 2024 年一季报业绩前瞻 相关研究 "启全球征程，待内需转好——2024 年电商零售行业春季投资策略" 2024 年 3月 28 日 "“躺平”的日本 90 年代，遇上唐吉诃德这一折扣零售最优范本-消费品牌研 究系列专题之十" 2024 年 3 月 28 日 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 研究支持 曹敦鑫 A0230523070005 caodx@swsresearch.com 联系人 李秀琳 (8621)23297818× lixl2@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2024 年 1-2 月社零同比增长 5.5%，消费稳步复苏。（1）据国家统计局数据，2024 年1-2 月社零总额累计为 8.1 万亿元，同比增长 5.5%，保持稳步复苏态势。（2）线上消费保持较强活力，据国家统计局数据，2024 年 1-2 月全国网上零售额累计达到 2.2 万亿元，累计增长 15.3%。其中实物商品网上零售额为 1.8 万亿元，同比增长 14.4%，线上渗透率22.4%（去年同期 20.65%）。（3）根据中华全国商业信息中心统计数据，2024 年 1-2月份，全国百家重点大型零售企业（以百货业态为主）零售额同比下降 2.2%。 ⚫ 零售电商行业重点公司：电商板块：（1）阿里巴巴：2024 年阿里重心在于电商和云计算两大业务重新激发增长动力，加大投入用户核心体验，支持淘天集团稳固市场领导地位，保持国际商业强劲增长势头。预计 24Q1 阿里 CMR 收入 612 亿元同比增长 1.1%，收入/经调整 EBITA 达 2182/302 亿元，同比增长 14%/19%。（2）京东：以“内容生态、开放生态、即时零售”为方向，提升现有用户的服务质量和体验成为京东战略重心，预计带电、商超以及时尚和居家品类 24 年实现健康增长。预计收入同比增长 7%至 2597 亿元，调整后净利润达 76 亿元同比基本持平。（3）美团：外部竞争趋缓，美团通过营销场和内容场逐步稳固市场份额，组织架构调整进一步集中资源巩固核心优势，同时新业务持续减亏。预计 24Q1 收入同比增长 19%到 696 亿元，核心本地商业实现经营利润 87 亿元，新业务经营亏损 30 亿元。 ⚫ 专业零售板块：（1）老凤祥：24Q1 金价破历史新高，黄金消费市场火热，我们预计公司1 月订货会取得佳绩，经销商拿货补库意愿强，终端销售增长良好。预计 24Q1 收入增长10-15%，归母净利润同比增长 10-15%。（2）周大生：我们认为公司春节销售取得较好增长，公司稳步推进门店拓展，推动新 IP 洽谈并在原有 IP 模式上迭代更新，通过富有设计感新品增强品牌认知。预计 24Q1 收入增长 15-20%，归母净利润同比增长 10-15%。（3）菜百股份：公司采用全直营方式持续加密京津冀并开启跨区域扩张，渠道布局能力稳步提升，华北区域品牌势能深厚，随着新店爬坡放量有望持续释放增长动能。预计公司24Q1 收入同比增长 20%-25%，利润同比增长 3-8%。 ⚫ 消费服务板块：（1）北京人力：我们认为 24 年包括服务业和制造业等行业景气度持续恢复，劳动力市场出现积极改变。公司捕捉并深挖行业机会，聚焦大客户和外包驱动战略，精准施策。预计置入资产北京外企 24Q1 收入同比增长 15-20%，归母净利润同比增长0-5%。（2）科锐国际： Q1 招聘需求有所复苏，预计猎头中制造业和大消费需求改善。灵活用工待招聘岗位持续增加，获客需求良好。在岗人数 Q1 处于交替期，预计 Q2 起量。预计 24Q1 收入增长 10%，归母净利润增长 10-15%。 ⚫ 超市百货板块：（1）重庆百货：公司混改吸并大股东提升经营效率，四大业态市场辐射能力稳步改善，考虑到马消 23H1 的高基数以及春节出游性需求高涨，预计公司 24Q1 营收同比-3 至 0%，归母净利润同比增长 0-5%；（2）家家悦：公司积极优化传统门店经营效率，试水折扣店及零食店等新兴业态打造增长极，预计公司 24Q1 营业收入同比增长0-5%，归母净利润同比增长 0-5%；（3）红旗连锁：公司根植于四川，经过多年精细化运营已在大成都范围及周边市区形成网络布局及品牌优势，23 年门店拓展提速，注重门店提档升级，实现稳健增长。预计公司 24Q1 营业收入同比增长 3-8%，归母净利润同比增长 5-10%。（4）天虹股份：公司深度联动消费全域场景，统筹推进多业态一体化升级，深度精细化运营，多措并举升级成本管理，预计公司 24Q1 收入同比增长 0-5%，实现归母净利润 0-5%。 ⚫ 投资分析意见：我们认为，2024 年开年以来社零消费处在持续改善过程中，节假日出行热度攀升，同时促消费政策协同发力促进经济要素流动。预计随着经济回升向好基础进一步巩固，将促进居民消费意愿修复，带动线上及线下消费需求增长及质量提升。推荐供需双向优化和发力出海新渠道的电商公司：美团、阿里巴巴、京东、拼多多；充分发挥稳就业价值的人力资源公司：北京人力、科锐国际；黄金产品和品牌定位升级，通过加盟提升市占率的黄金珠宝公司：老凤祥、周大生；受益于线下消费复苏的百货商超公司：重庆百货、天虹股份、家家悦和红旗连锁。 ⚫ 风险提示：消费需求不达预期、行业竞争加剧、新业务不及预期等。 2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表 1：重点跟踪的商贸零售企业 24Q1 业绩预测 资料来源：公司公告，申万宏源研究 表 2：商贸零售行业重点公司估值表 行业 公司 代码 股价/当地货币 市值/亿元 EPS/元 PE 2024-4-2 当地货币 2022A 2023A/E 2024E 2022A 2023E 2024E 电商 阿里巴巴 BABA.N 73.37 1,869 54.68 63.52 68.80 10 8 8 京东 JD.O 27.81 441 17.81 20.87 22.43 11 10 9 拼多多 PDD.O 119.16 1,583 27.22 46.17 57.40 32 19 15 美团 03690.HK 101.40 6,322 0.46 3.72 5.09 205 25 18 电商类平均估值（市值加权） 134 20 16 超市百货 天虹股份 002419.SZ 5.44 64 0.10 0.19 0.22 54 29 25 家家悦 603708.SH 10.39 66 0.09 0.22 0.47 115 47 22 红旗连锁 002697.SZ 5.1 69 0.36 0.39 0.42 14 13 12 重庆百货 600729.SH 25.43 114 2.17 2.91 3.33 12