文化传媒行业腾讯VS阿里专题研究：腾讯系VS阿里系，从战略、组织到执行，究竟有何异同？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 深入研究了腾讯和阿里巴巴在企业文化、组织架构和对外沟通上的区别，并指出了这种区别的根源。 2. 为何互联网行业有“腾讯的产品，阿里的运营”一说？这是核心竞争力的区别吗？我们做出了回答。 3. 在战略投资方面，指出阿里更喜欢全面并购、腾讯更喜欢投资联营公司，并分析这种差异对两大巨头新业务发展的影响。 4. 对主要的“腾讯系”“阿里系”上市公司发展方向和投资价值进行了分析。 裴培 分析师 SAC 执业编号：S1130517060002 peipei＠gjzq.com.cn 腾讯系 VS 阿里系： 从战略、组织到执行，究竟有何异同？ 基本结论  腾讯 VS 阿里，两个世界的碰撞：腾讯是“佛系文化”，阿里则是“狼性文化”；腾讯的管理是“联邦自治”，阿里则是“中央集权”；腾讯对外是“保守沟通”，阿里则是“强势沟通”。鸿沟一般的差别，究竟孰优孰劣？其实，这都是核心业务和历史路径的自然结果。以社交和游戏起家的腾讯，更注重多元化和自由度；以电商起家的阿里，则将组织和执行力放在第一位。物竞天择，双方都适应了自己的核心领地，但是在领地之外就不一定了。  腾讯的产品，阿里的运营：任何互联网公司都面临着“流量、产品、运营”的铁三角关系，必须每项都及格、至少一项做到优秀。腾讯在产品上做到了极致，笼罩着“产品经理”文化——以用户体验为导向，寻找最大公约数，在矛盾中实现平衡。阿里则在运营上做到了极致，运营的魔鬼都在细节，因此产生了效率导向、执行力为王、B 端 C 端兼顾的文化。所以，腾讯在泛文娱方面游刃有余，却在 B 端业务困难重重，而阿里正好相反。  腾讯的联营合营，阿里的全面并购：2016 年以来，两巨头都在对外投资方面一掷千金，但是方式有微妙差别。腾讯更重视对联营/合营公司的投资，并且不断将财务投资转化为联营投资，但是很少进行并购；阿里则更重视全面并购，甚至将许多重要联营公司并表了。其实，关键“自由度”和“执行力”之争：腾讯倾向于保持被投公司的独立性、鼓励“赛马机制”；阿里则倾向于将对方全面纳入自己的体系，以强大的执行力取胜。 投资建议  腾讯控股的战略方向有三个：第一是发展 2B 业务，其中金融支付已经颇具规模，但是云计算、企业服务还差很远；第二是将微信小程序发展为囊括游戏、媒体、电商、O2O 的生态系统；第三是海外扩张。我们相信，腾讯正走在正确的道路上。“多元化”体制决定了它不可能整体掉队。  阿里巴巴正处于转型期：新零售的大业才进行到一半，创新和海外业务多在亏损，需要核心电商的输血，但是电商的货币化率不可能无限提高。所以，2019 年阿里将聚焦于新业务的扭亏、减亏，并继续以并购促进创新。虽然社交电商、去中心化电商对阿里有冲击，但是影响是可控的。  腾讯音乐已经取得了绝对的市场优势，未来将成为“腾讯系”偶像网红经济的变现出口，但是短期内要承担内容成本上升的代价。阅文集团在付费阅读领域的壁垒被严重低估了，而且在免费阅读、海外市场、IP 改编游戏方面取得了长足的进步。阿里影业重新并表阿里之后，获得了更多的流量和运营支持，并且已经多次证明自己对内容方的意义，必将拥有一席之地。 风险提示：监管风险，技术变革风险，流量红利耗尽，用户习惯变迁。 2019 年 07 月 03 日 腾讯 VS 阿里专题研究 行业专题研究报告 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 腾讯 VS 阿里专题研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 腾讯文化 VS 阿里文化：两个世界的碰撞 ........................................................4 “佛系文化”的腾讯，“狼性文化”的阿里 ..........................................................4 “联邦自治”的腾讯，“中央集权”的阿里 ..........................................................6 “保守沟通”的腾讯，“强势沟通”的阿里 ........................................................10 腾讯的产品 VS 阿里的运营：两种核心竞争力 ...............................................13 流量、产品、运营：互联网公司的“铁三角” ................................................13 腾讯的产品：以用户体验为导向，追求“最大公约数” ..................................15 阿里的运营：效率导向，执行力为王，B 端 C 端并重 ................................18 投资并购：“腾讯系”与“阿里系”究竟有何区别？ .............................................22 腾讯“投行化”了？其实，阿里也一样 ..........................................................22 “联营合营”的腾讯，“全面并表”的阿里 ........................................................23 重要的不是“控制权”，而是“自由度”与“执行力”之争 ....................................26 投资建议：“特色”之别不是“优劣”之分 ...........................................................29 腾讯控股 ...................................................................................................29 阿里巴巴 ...................................................................................................29 腾讯音乐 ...................................................................................................30 阅文集团 ...................................................................................................30 阿里影业 ...................................................................................................30 微博 .......