邮储银行(601658)详解邮储银行2023年报：零售信贷增长强劲，利息收入表现良好

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：4.71 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn 分析师 马志豪 执业证书编号：S0740523110002 Email： mazh@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 99,161 流通股本(百万股) 67,122 市价(元) 4.71 市值(百万元) 444,248 流通市值(百万元) 316,146 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 334,856 342,398 331,319 328,658 332,902 增长率 yoy% 5.1% 2.3% -3.2% -0.8% 1.3% 净利润（百万元） 85,224 86,270 86,798 87,510 89,259 增长率 yoy% 11.9% 1.2% 0.6% 0.8% 2.0% 每股收益（元） 0.92 0.87 0.88 0.88 0.90 每股现金流量 净资产收益率 12.91% 11.74% 10.65% 9.99% 9.51% P/E 5.12 5.41 5.35 5.35 5.23 PEG P/B 0.64 0.59 0.55 0.52 0.48 备注：股价截止 2024/4/3 投资要点 ◼ 2023 年邮储银行营收同比增长 2.3%，归母净利润同比增长 1.2%，营收增速有所回升；拨备释放边际放缓致使利润增速有所下行。具体看，利息净收入同比增3.0%，增速较 3Q23 略降 0.1pct，表现平稳；非息同比增-1.09%，增速有所企稳，若剔除 22 年理财净值型产品转型一次性因素影响，全年仍有 12.1%的同比增速。 ◼ 4Q23 净利息收入环比下降 2.2%，单季年化净息差环比收窄 8bp。2023 年累积日均净息差较1-3Q23下行4bp至2.01%，测算单季年化息差环比下行8bp至1.91%，资产端收益率下行 8bp 至 3.45%，负债端付息率环比上行 1bp 至 1.56%。 ◼ 信贷增长韧性较强；新增存款好于去年同期。资产端：4Q23 信贷单季新增 1284亿，其中对公新增 564.7 亿，零售新增 671.3 亿，票据新增 48 亿，均实现同比多增。负债端：存款稳健增长，存款占比计息负债比比重较 3 季度末提升 0.8 个百分点至 95.1%。个人存款增长仍保持较高增速，同比增 10.8%，占比总存款提升至 89.5%。 ◼ 不良生成稳定，不良率和关注率均小幅增加，拨备覆盖率下降。4Q23 末公司不良率 0.83%，较 3 季度环比上升 2bp；单季年化不良净生成 0.43%，环比持平；关注类贷款占比 0.68%，环比半年末上升 7bp；拨备覆盖率 347.56%，环比下降16 个百分点；拨贷比 2.88%，环比下降 5bp。 ◼ 投资建议：公司 2024E、2025E、2026E PB 0.55X/ 0.52X/ 0.48X，邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财害管理体系建设，有望在零售领城发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注，维持“增持”评级。。 ◼ 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司业绩经营不及预期。 详解邮储银行 2023 年报：零售信贷增长强劲，利息收入表现良好 邮储银行(601658)/银行 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 4 日 [Table_Industry] -23.00%-13.00%-3.00%7.00%17.00%邮储银行沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 一、营收同比增速 2.3%，归母净利润增速 1.2%，营收增长提速 ◼ 2023 年邮储银行营收同比增长 2.3%，归母净利润同比增长 1.2%，营收增速有所回升；拨备释放边际放缓致使利润增速有所下行。具体看，利息净收入同比增 3.0%，增速较 3Q23 略降 0.1pct，表现平稳；非息同比增-1.09%，增速有所企稳，若剔除 22 年理财净值型产品转型一次性因素影响，全年仍有 12.1%的同比增速。2022/1Q23/1H23/1-3Q23/2023 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为5.1%/3.5%/2.0%/1.2%/2.3%、-1.1%/-5.7%/-7.2%/-8.8%/-7.1%、11.9%/5.2%/5.2%/2.5%/1.2%。 图表 1：邮储银行业绩累积同比增速 图表 2：邮储银行业绩单季同比增速 来源：公司财报，中泰证券研究所 来源：公司财报，中泰证券研究所 ◼ 2023 年业绩同比增长拆分：规模增长和拨备释放仍是主要正向贡献。其中边际对业绩贡献改善的是：①息差对业绩的负向贡献边际减弱；②其他非息对业绩的负向贡献边际减弱。边际贡献减弱的是：①规模增长的正向贡献边际减弱；②拨备对业绩的正向贡献边际减弱；③税收对业绩的正向贡献边际减弱。 图表 3：邮储银行业绩增长拆分（累积同比） 图表 4：邮储银行业绩增长拆分（单季环比） 2022 1Q23 1H23 1-3Q23 2023 规模增长 11.4% 11.3% 12.2% 12.4% 11.8% 净息差扩大 -9.8% -10.3% -9.9% -9.3% -8.8% 净手续费 收入 2.1% 3.1% 0.0% -0.3% -0.3% 净其他非息收入 1.4% -0.6% -0.3% -1.6% -0.5% 成本 -6.2% -9.2% -9.2% -10.1% -9.3% 拨备 13.3% 8.0% 11.1% 9.1% 7.3% 税收 -0.6% 2.7% 1.4% 2.2% 1.0% 税后利润 11.5% 5.0% 5.2% 2.5% 1.3% 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 规模增长 2.4% 4.2% 3.6% 2.0% 2.0% 净息差扩大 -2.7% -2.4% -1.4% -1.1% -4.2% 净手续费 收入 -1.2% 9.2% -6.5% -1.5% -1.1% 净其他非息收入 -5.1% 2.0% 5.1% -5.8% 2.4% 成本 -56.5% 187.8% -6.3% -10.3% -53.1% 拨备 -7.6% 34.5% -8.7% 28.0% -14.9% 税收 13.3% -105.2% 3.1% 0.6% 9.6% 税后利润 -57.3% 130.2% -11.2% 11.9% -59.2% 来源：公司财报，中泰证券研究所