久期测算、机构行为与理财规模观察：基金久期继续上行，保险再度发力配置

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 定收益 债券周报 证券研究报告 分析师： 黄伟平 S0190514080003 左大勇 S0190516070005 研究助理：袁梦茹 相关报告 20240324 基金久期转为上行，配置力量切向存单——久期测算、机构行为与理财规模观察（20240324） 20240317 配置盘明显发力，基金边际止盈 —— 久期测算、机构行为与理财规模观察（20240317） 20240310 基金交易热情下降，农村金融机构继续发力——久期测算、机构行 为 与 理 财 规 模 观 察（20240310） 投资要点 我们认为，针对本周机构行为及理财数据，应主要关注以下几点：  第一，大行及政策行资金净融出规模明显上行，银行体系资金净融出规模大幅增加，资金面整体仍维持均衡宽松。本期银行体系资金融出规模增加较多，主因大行及政策行、股份行资金净供给增加。此外，城商行及农村金融机构资金净融入需求仍然不弱，但对银行体系整体资金净融出规模影响不大。本期适逢跨季，央行在公开市场上逐渐增加净投放量，银行间流动性仍维持均衡宽松。  第二，利率债基金久期继续上行，基金现券净买入力度仍维持较高水准。基金情绪可能仍相对较为乐观。利率债基金久期继续上行，加权久期平均数环比上行 0.08 年至 1.82 年；在二级现券市场上仍维持较高的净买入水准。但 3 月 PMI 超预期回升，或对债市情绪有一定影响，建议持续关注后续交易盘行为变化。  第三，配置盘内部表现有所分化，农村金融机构现券净买入规模减少较多，但保险配置力度开始增强。或受季节性原因影响，农村金融机构现券净买入规模大幅下行，净买入券种也以短久期国债为主，同时并卖出部分超长久期国债。但保险现券配置力度显著走强，资金净融入规模也明显增加。从券种来看，除 10Y 以及以上期限国债外，保险净买入较多 1Y 及以下期限国债。或因近期曲线趋于平坦，保险阶段性转向哑铃型策略。 机构行为及理财数据概览：  基金久期：利率债基久期继续上升。  回购成交：保险资金净融入规模快速上行。  现券交易：保险与基金现券净买入力度较强。  理财规模：理财存续规模上行约 50 亿元。 风险提示：金融监管超预期，资金面波动超预期，统计数据存在滞后性 基金久期继续上行，保险再度发力配置 ——久期测算、机构行为与理财规模观察（20240331） 2024 年 3 月 31 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 债券周报 报告正文 我们认为，针对本期（03.25-03.31）机构行为及理财数据，应主要关注以下几点：  第一，大行及政策行资金净融出规模明显上行，银行体系资金净融出规模大幅增加，资金面整体仍维持均衡宽松。本期银行体系资金融出规模增加较多，主因大行及政策行、股份行资金净供给增加。此外，城商行及农村金融机构资金净融入需求仍然不弱，但对银行体系整体资金净融出规模影响不大。本期适逢跨季，央行在公开市场上逐渐增加净投放量，银行间流动性仍维持均衡宽松。  第二，利率债基金久期继续上行，基金现券净买入力度仍维持较高水准。人民币汇率波动放大、及超长债发行方式传言不断，均对债市情绪有一定影响，本期十年国债整体表现震荡。不过基金情绪可能仍相对较为乐观。利率债基金久期继续上行，加权久期平均数环比上行 0.08 年至 1.82 年。基金在二级现券市场上仍维持较高的净买入水准，主要买入中短期限政金债等券种。3 月PMI 超预期回升，或对债市情绪有一定影响，建议持续关注后续交易盘行为变化。  第三，配置盘内部表现有所分化，农村金融机构现券净买入规模减少较多，但保险配置力度开始增强。或受季节性原因影响，农村金融机构现券净买入规模大幅下行，净买入券种也以 1Y 及以下期限等短久期国债为主，同时并卖出部分超长久期国债。但保险本期现券配置力度显著走强，资金净融入规模也明显增加。具体来看，除 10Y 以及以上期限国债外，保险净买入较多 1Y及以下期限国债。或因近期曲线趋于平坦，保险阶段性转向哑铃型策略。 图表 1：本期银行体系净融出规模大幅增加 数据来源：CFETS，兴业证券经济与金融研究院整理 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 55,000 60,00021/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/03周度银行体系净融出，亿元银行体系总计大型银行及政策行 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 债券周报 图表 2：利率债基金久期延续回升态势 图表 3：信用债基金久期小幅下降 数据来源：同花顺，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 4：基金公司净买入规模小幅下降 图表 5：基金公司净买入较多中短期限政金债 数据来源：CFETS，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 6：农村金融机构现券净买入规模季节性下行 数据来源：CFETS，兴业证券经济与金融研究院整理 0.400.500.600.700.800.901.001.001.502.002.503.003.5022/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/03利率债基金久期高频跟踪中位数 20DMA，年加权久期 20DMA，年分歧度，右0.200.300.400.500.600.700.800.901.000.501.001.502.002.503.0022/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/03信用债基金久期高频跟踪中位数 20DMA，年加权久期 20DMA，年分歧度，右-4000-20000200040002024-03-312024-03-032024-01-282023-12-312023-12-032023-11-052023-10-012023-09-032023-08-062023-07-092023-06-112023-05-142023-04-162023-03-192023-02-192023-01-152022-12-18基金公司及产品净买入周度（亿元）中期票据企业债其他同业存单地方政府债短期/超短期融资券资产支持证券国债政金债-1000-5000500100015002024-03-312024-03-032024-01-282023-12-312023-12-032023-11-052023-10-012023-09-032023-08-062023-07-092023-06-112023-05-142023-04-16