药明生物(2269.HK)非新冠业务持续快速增长，静待行业逐步恢复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格： 13.36 港元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 4,258.97 4,238.1 流通股本(百万股) 4,258.97 市价(港元) 13.36 市值(百万港元) 56,899.84 流通市值(百万港元) 56,899.84 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《药明生物（2269.HK）公司点评：2023 年新签项目超预期，期待整体业务逐步恢复-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2024.01.15 2 《药明生物（2269.HK）公司点评：剔除新冠影响收入增长强劲，后端CMO 项目有望持续放量-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2023.08.24 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15268.7 17034.3 17979.7 20749.5 24523.2 增长率 yoy% 48.4% 11.6% 5.6% 15.4% 18.2% 净利润（百万元） 4420.3 3399.7 3523.5 4295.7 5295.4 增长率 yoy% 30.4% -23.1% 3.6% 21.9% 23.3% 每股收益（元） 1.04 0.80 0.83 1.01 1.24 每股现金流量 1.51 1.36 1.45 1.67 1.92 净资产收益率 12.4% 8.4% 7.2% 7.3% 7.6% P/E 11.7 15.2 14.6 12.0 9.7 PEG 0.38 -0.66 4.02 0.55 0.42 P/B 1.5 1.3 1.0 0.9 0.7 备注：截止 2024 年 04 月 07 日 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年年报。2023 年公司实现营业收入 170.51 亿元，同比增长11.5%；归母净利润 33.40 亿元，同比下降 23.1%；经调整 Non-IFRS 归母净利润 49.50亿元，同比略降 2.0%。 ◼ 业绩持续稳健，剔除新冠影响收入同比增长近 40%。我们预计收入增速快于利润主要系：①公司新产能持续落地带来固定资产折旧摊销增加，毛利率扰动较大；②新冠项目快速减少带来产能利用率略有波动所致。收入结构来看，2023 年非新冠收入约 165.1亿元，同比增长 37.7%。此外，按项目阶段来看，2023 年临床前阶段收入 54.0 亿元，同比增长 9.2%，临床早期阶段收入 36.2 亿元，同比增长 12.7%，临床后期及商业化阶段收入 77.3 亿元，同比增长 12.8%，临床后期及商业化阶段剔除新冠影响后收入增长 101.7%，增长更为强劲。盈利能力方面，2023 年毛利率约为 40.1%（- 3.9 pp），净利率约为 21.0%（-8.8 pp），销售费用率约 1.7%（+0.7 pp），管理费用率约 8.8%（+0.5 pp），研发费用率约 4.6%（+0.1 pp），期间费用率约 16.0%（+1.8 pp）。 ◼ CRDMO 商业模式持续兑现，后端 CMO 项目有望持续放量。公司秉承跟随及赢得分子策略，截止 2023 年 12 月 31 日，2023 年延伸 61 个临床前至临床项目、5 个 III 期至商业化项目，外部引进 18 个临床及商业化项目，整体综合项目数达 698 个（较 2022年同比+18.7%），其中 III 期项目数达 51 个（+37.8%）、商业化项目 24 个（+41.2%）。此外，源于项目数不断快速增长，公司在手订单持续高增，预计未来三年能够完成订单总额达 38.5 亿美元（+6.3%），未完成订单总额约 205.9 亿美元（+0.1%），其中未完成服务订单 134.0 亿美元。 ◼ XDC、疫苗、双抗平台逐步带来增长新动能。XDC：公司 XDC 药物研发平台凭借WuXiDAR4 技术优势 2023 年承接 143 个 ADC 综合 CMC 项目（+52.1%），其中有 5个 PPQ 项目，预计即将提交新药上市申请（BLA），商业化放量可期；Wuxi Vaccine：25 个疫苗项目正在执行（+25.0%），涵盖 19 个非新冠疫苗，有望持续带来业绩增量。双抗：承接 114 个项目（+15.2%），已有 4 个项目进入临床 I 期，5 个项目处于 CMC阶段，3 个项目处于 PCC 阶段，有望逐步贡献新增量。 ◼ 盈利预测与投资建议：考虑到虽然公司前端项目数持续增加，但源于 2023 年全球投融资波动及全球疫情恢复，公司 CDO 及新冠订单或将减少以及近年产能投放或将带来折旧摊销增加，我们调整公司盈利预测，我们预计 2024-2026 年公司收入 179.8、207.5和 245.2 亿元（调整前 2024-2025 年约 193.4 和 251.3 亿元），同比增长 5.6%、15.4%、18.2%，归母净利润 35.2、43.0 和 53.0 亿元（调整前 2024-2025 年约 41.4 和 54.0 亿元），同比增长 3.6%、21.9%、23.3%。公司是全球生物药外包服务行业稀缺标的，公司优势凸显，后续随着现有项目进入商业化，以及 XDC、疫苗、双抗等平台加速兑现，未来可期，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、生物药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险。 60 非新冠业务持续快速增长，静待行业逐步恢复 药明生物（2269.HK）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2024 年 04 月 07 日 [Table_Industry] -100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%2020-03-232021-03-232022-03-232023-03-232024-03-23药明生物恒生指数 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：药明生物主要财务指标变化（单位：百万元） 来源：WIND，公司公告，中泰证券研究所 图表 2：药明生物分季度财务摘要 来源：公司公告，WIND，中泰证券研究所 图表 3：药明生物分季度营业收入（单位：百万元，%） 图表 4：药明生物分季度净利润概况（单位：百万元，%） 来源：公司公告,中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润经调整归母净利润202215,286.68,544.7162.91,269.6682.864.4807.94,420.35,054.02023