银座股份(600858)23年净利扭亏，聚焦经营优化提效

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易/百货 证券研究报告 银座股份（600858）公司年报点评 2024 年 04 月 07 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 03 日收盘价（元） 4.77 52 周股价波动（元） 3.48-6.75 总股本/流通 A 股（百万股） 520/518 总市值/流通市值（百万元） 2481/2469 相关研究 [Table_ReportInfo] 《山东零售龙头，多业态协同夯实竞争力》2023.08.13 市场表现 [Table_QuoteInfo] -27.50%-16.50%-5.50%5.50%16.50%27.50%2023/42023/72023/102024/1银座股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 9.9 10.9 -12.8 相对涨幅（%） 9.1 -1.3 -18.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 联系人:毛弘毅 Tel:(021)23183110 Email:mhy13205@haitong.com 23 年净利扭亏，聚焦经营优化提效 [Table_Summary] 投资要点： 公司发布 2023 年年报。2023 年实现收入 55.39 亿元，同比增长 2.97%；归母净利润 2.16 亿元扭亏（上年-0.11 亿元），扣非归母净利润 6763 万元扭亏（上年-4497 万元）。摊薄 EPS 0.42 元，净资产收益率 8.7%，经营性现金流净额5.52 亿元，同比下降 51.35%。 简评及投资建议。 1. 2023 年收入 55.39 亿元增长 2.97%，其中 4Q23 同比增长 12.38%。 （A）分业态，百货收入同比下降 0.99%，综超、购物中心收入各增 4%、10.19%；综超毛利率降 2.53pct，百货、购物中心毛利率各增 1.42 pct、11.74pct。房地产收入下降 88.94%，主因青岛乾豪项目附带建设的剩余部分商品房收入下降。 （B）分地区，山东省、河北省收入同比各增 1.76%、12.38%，毛利率各增 0.52 pct、3.80 pct，同时 23 年公司新进入黑龙江省。 2. 深耕山东市场，兼顾省外周边地区拓展布局。2023 年新开 7 家门店，关闭 4家门店。截至 2023 年末，公司门店合计 119 家（潍坊临朐华兴 23 家），遍布山东省内 11 个地市及河北省、黑龙江省，建筑面积 303.71 万平方米。24 年一季度，公司在黑龙江新开 1 家门店。 3. 2023 年毛利率增 1.03pct，期间费用率降 0.65pct。全年综合毛利率同比增加 1.03 pct 至 41.48%，4Q 毛利率同比增加 2.70 pct。全年销售费用率增加 0.16 pct，管理费用率减少 0.28 pct，财务费用率减少 0.57 pct。 4. 2023 年归母净利 2.16 亿元大幅扭亏，主因挂牌转让子公司德州商城相关资产。公司子公司德州商城转让其持有的位于德州市解放中大道 588 号的银座大厦房地产及附属物、相关设备资产，影响公司净利润 9363 万元。公司 2023 年扣非归母净利 6763 万元扭亏。2023 年信用减值损失-239 万元，资产处臵收益1.2 亿元，其他收益 667 万元，有效税率 34.84%。 5. 聚焦经营布局优化，加快效益提升。①超市 2023 年汰换商品近 3 万支，实现商品池的动态调整；生鲜重点品类平均采购成本下降 5%以上。②百购强化战略品牌管控及首店导入，引入多家山东首店、城市首店，品牌更趋年轻化、个性化。③开展全渠道营销，线上销售同比增长 62.53%。 更新盈利预测与估值。预计 2024-2026 年收入 56.7 亿、57.8 亿、58.9 亿元，归母净利润 0.76 亿、0.89 亿、0.98 亿元。考虑到公司为山东零售龙头，多业态协同存在整合提效空间，给予 2024 年 0.5-0.6 倍 PS，对应合理市值区间 28 亿-34 亿元，合理价值区间为 5.45-6.54 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：区域竞争加剧，电商分流，门店培育不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5379 5539 5667 5782 5887 (+/-)YoY(%) -5.1% 3.0% 2.3% 2.0% 1.8% 净利润（百万元） -11 217 76 89 98 (+/-)YoY(%) -130.2% 2079.1% -64.9% 16.5% 10.1% 全面摊薄 EPS(元) -0.02 0.42 0.15 0.17 0.19 毛利率(%) 40.4% 41.5% 40.3% 40.4% 40.6% 净资产收益率(%) -0.5% 8.3% 2.9% 3.2% 3.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃银座股份（600858）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 公司 2023 年分经营业态主营收入 主营收入（百万元） 收入同比（%） 毛利率（%） 毛利率同比（pct） 百货 2202 -0.99 32.87 1.42 综超 1876 4.00 20.48 -2.53 购物中心 398 10.19 44.47 11.74 合计 4477 1.98 28.71 0.62 资料来源：公司 2023 年报，海通证券研究所 表 2 可比公司估值（倍） 简称 天虹股份 王府井 欧亚集团 大商股份 合肥百货 百联股份 武商集团 PE（倍，2024E） 24 14 94 8 15 21 20 PS（倍，2024E） 0.50 1.10 0.25 0.71 0.53 0.49 0.76 资料来源：股价选取日期为 2024.04.03，盈利预测取 Wind 一致预期，海通证券研究所 公司研究〃银座股份（600858）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 202