G7汇率2019年第三季度展望：注意力重回基本面

请务必参阅尾页免责声明 1 扫描下载兴业研究 APP 获取更多研究成果 注意力重回基本面 G7 汇率展望 张峻滔 分析师 电话：021-22852642 邮箱：zhangjt@cib.com.cn 邵翔 分析师 电话：021-22852645 邮箱：shaox@cib.com.cn 张梦 电话：021-22852644 邮箱：zhangm@cib.com.cn 摘要  2019 年第二季度美元指数先涨后跌，终于打破了高位震荡的楔形结构。美元指数下跌的主要动力来自于市场对于美联储年内降息的预期不断升温，最终成功倒逼美联储向市场妥协。  展望第三季度，在美联储降息、中美重启谈判等利好因素均已被市场充分定价后，注意力可能重回基本面。美国经济下行压力不减，可能再次导致市场波动率上升，若市场因此预期美联储更激进降息，美元指数有望进一步下行，否则美元指数将维持高位。欧元区经济能否企稳仍然成疑，意大利财政问题难解，欧元缺少持续升值动力。英国经济下行压力加大，新任首相的产生可能使得无协议脱欧风险上升，英镑仍然承压。美债收益率预支降息预期，美联储降息落地反而可能给日元带来利空。  美国与主要经济体的贸易谈判破裂、意大利财政预算无法妥善解决、西班牙政府组阁失败、英国新首相否认此前脱欧协议等是第三季度的主要风险事件。 关键词：G7 汇率，货币政策 外汇商品团队 G7 汇率 2019 年第三季度展望 2019年7月3日 G7 汇率展望／外汇商品团队 请务必参阅尾页免责声明 2 目录 一、 市场复盘：震荡是主旋律 ........................................ 4 二、 美元指数：顺畅下行不容易 .................................... 4 三、 欧元：变局？ .......................................................... 11 四、 英镑：最坏的时刻？ .............................................. 19 五、 日元：警惕美债收益率反弹带动日元贬值.......... 22 六、 风险提示 .................................................................. 26 G7 汇率展望／外汇商品团队 请务必参阅尾页免责声明 3 图表目录 图表 1：2018 年第三季度外汇市场回顾 ............................................................... 4 图表 2：联邦基金利率期货隐含的降息概率 ........................................................ 5 图表 3：联邦基金利率期货 .................................................................................... 6 图表 4：美联储持有的 MBS 与美国信用利差的 VAR 脉冲响应图 .................... 6 图表 5：美联储持有的 MBS 与美国信用利差预测 .............................................. 7 图表 6：VIX 与美国信用利差 ................................................................................ 7 图表 7：美国固定投资与资本品订单 .................................................................... 8 图表 8：美国 GDP 同比与营建许可 ...................................................................... 8 图表 9：美国企业利润同比与制造业工时变动 .................................................... 8 图表 10：RAI 与标普 500 ....................................................................................... 9 图表 11：VIX 与美元指数 ...................................................................................... 9 图表 12：美元指数与 CFTC 持仓分化度 ............................................................ 10 图表 13：美元指数技术分析 ................................................................................ 11 图表 14：第三季度欧元区经济触底反弹？ ........................................................ 13 图表 15：前期期房销售上涨将会使建筑工程投资逐渐回升 ............................ 13 图表 16：中国房地产投资和德国出口 ................................................................ 14 图表 17：欧元区货币和信贷增速与 GDP 增速 .................................................. 14 图表 18：德国政府预算和债务计划 ..........................................