2019年下半年策略：重返低利率，大宗商品的大时代

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2019.07.03 重返低利率，大宗商品的大时代 --2019 年下半年策略 鲍雁辛(分析师) 俞能飞(分析师) baoyanxin@gtjas.com yunengfei@gtjas.com 0755-23976830 021-38674994 证书编号 S0880513070005 S0880517080004 本报告导读： 上半年大宗商品风云不断，下半年我们对国内外宏观、各行业供需进行细究，在此基础上对大类商品做出判断。 摘要： [Table_Summary] 全球将重返低利率时代、国内经济不悲观。1）我们判断全球将开始重返低利率时代：美国经济大概率保持平稳，但增速将回落，在贸易、大选不确定影响下，美联储降息是大势所趋；欧洲经济仍疲软，量化宽松有望重现；其他经济体或已开始降息或表达降息意愿。2）国内经济，我们认为今年一季度政策发力超预期、经济最糟糕时刻已过，信贷放量最终带动房地产和基建企稳回升，专项债新规出台预计将拉动 0.75 万亿至 1.3 万亿的基建固定资产投资规模，地产需求仍强叠加基建发力将为下半年大宗品需求垫定基础。 原油：三季度原油价格可能呈现前高后低的情况，年末可能出现转折，预计三季度合理价格布伦特原油在 60-65 美元/桶。贵金属：在美国经济见顶、美联储加息见顶、降息打开后，2019 年Q2 或是此轮美元周期的拐点，黄金有望迎来大级别行情。铁矿石：在淡水河谷矿难事件发生后，我们测算淡水河谷本次事故整体对今年的产量影响可能在 6000 万吨，再考虑到全球需求增近 5%，供需缺口较大，判断铁矿石价格仍将强势、中枢上移。钢铁：整体对三季度持乐观态度，供给端看向上弹性不大、环保限产再临，需求端地产需求仍强叠加基建发力，钢价保持乐观态度。煤炭：1）动力煤：预计三季度末之前供给端难有大的放松，预计港口价格中枢在 570-600 元/吨之间。2）焦煤供给仍然偏紧，高需求支撑高价格；焦炭短期仍有压力但将企稳，预计一级冶金焦港口平仓价格区间 1949-2382 元/吨。非金属建材：1）水泥：作为早周期的开工施工端品种大概率淡季不淡，且部分地区可能提速。2）玻璃：需求端下半年可能会在四季度有起色，但核心是供给。基本金属：1）铝：需求边际好转将成交易主逻辑，铝价有望触底反弹；2）铜：迎来低增长时代。下半年关注宏观预期变化及逆周期政策的出台。化工品：供给端来看行业扩产动能理性复苏且可控，但需求端受海外贸易风险、国内经济不确定性拖累难有起色，化工品均价大概率下滑，天嘉宜化工爆炸事故后，化工行业供给侧逻辑由环保延伸到安全。造纸：库存高位下降缓慢，原材料价无上行动力，纸价成本支撑不足，长期仍需宏观经济支撑。风险提示：突发事件扰动；经济增长不及预期等。[Table_Invest][Table_SubIndustry]涉及相关行业评级 负责人 行业 最近 评级 日期 郑武 交运 增持 2019.06.23 谢皓宇 房地产 增持 2019.06.16 韩其成 建筑 增持 2019.06.30 鲍雁辛 建材 增持 2019.07.01 钟凯锋 农业 增持 2019.06.16 穆方舟 轻工 增持 2019.07.01 李鹏飞 钢铁 增持 2019.06.30 刘华峰 有色 增持 2019.06.30 翟堃 煤炭 增持 2019.06.29 李明刚 基础化工增持 2019.06.30 肖洁 石化 增持 2019.06.24 周妍 公用事业增持 2019.07.01 [Table_Report]相关报告 预期反复不改黄金趋势，钢价维持乐观 2019.07.01 降息拐点渐向趋势，黄金目标 1520 美元 2019.06.23 黄金或迎大级别行情，原油震荡下行 2019.06.17 黄金绽放破前高，或迎大级别行情 2019.06.10 构建全面反映大宗品贸易的航运指标体系 2019.06.05 大宗商品报告[Table_ReportType]大宗商品报告 股票研究 证券研究报告 大宗商品报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 41 目 录 1. 年度策略观点回顾及下半年观点汇总 ................................................. 3 2. 宏观经济形势再判断 ............................................................................. 5 2.1. 国际经济——重迎低利率时代 ...................................................... 5 2.1.1. 美国经济增速见顶回落，降息大势所趋 ............................... 5 2.1.2. 欧洲经济仍疲软，量化宽松有望重现 ................................... 7 2.2. 国内经济——地产超预期+基建发力 ............................................ 8 2.3. 国际运价——需求低迷，运价仍将处于周期底部 .................... 10 3. 原油——三季度油价预计呈现前高后低 ............................................ 11 4. 黑色 ....................................................................................................... 13 4.1. 钢铁——周期的力量，三周期错配 ............................................ 13 4.2. 铁矿石——供需缺口仍将持续，价格预计保持高位 ................ 16 4.3. 动力煤——需求偏弱、供给持续增加，四季度或存较大压力 18 4.4. 焦煤焦炭——焦煤预计仍将维持高位，焦炭短期存压力 ........ 19 5. 有色 ....................................................................................................... 21 5.1. 贵金属——降息一触即发，金价大级别行情进行时 ................ 21 5.2. 基本金属 ........................................................................................ 23 5.2.1. 铝——需求边际好转将成交易主逻辑，铝价有望触底反弹 23 5.2.2. 铜——迎来低增长时代 ...........