见微知著系列之七十二：产能周期，见底了吗？

敬请参阅最后一页特别声明 1 产能周期，见底了吗？ 2024 年一季度产能利用率再度“触底”，“设备更新”等政策支持下，产能周期能否开启回升、行业层面如何演绎？ 一问：产能周期，当前所处阶段？产能利用率持续磨底、结构分化，化纤、纺织已有回升 最近一轮产能周期始于 2016 年初，2024 年一季度产能利用率再度“触底”。参考产能利用率等指标，2000-2016 年共历经 2 轮产能周期、每轮跨度在 7-10 年。2016 年一季度产能利用率触及 72.9%的低位，随后新一轮周期开启，当前或已进入周期切换“平台期”；今年一季度，产能利用率降至 73.6%、为 2016 年后次低。 过去一年，产能利用率在“磨底”过程中呈现明显结构分化，化纤、纺织制造回升较多，汽车等设备制造整体下滑。2023Q1-2024Q1，工业产能利用率整体回落 0.7 个百分点；其中，化纤、纺织制造产能利用率涨幅最高，分别回升 3.5、2.5 个百分点；汽车、电气机械跌幅居前，分别下滑 7.1、3.1 个百分点，均已降至 2016 年后次低水平。 化纤、纺织制造是中美库存周期“共振”的代表行业，本轮产能利用率回升主要受需求驱动。2023 年 6 月，化纤制造实际库存增速触底-9.5%、随后连续反弹至 2024 年 2 月的 17.7%。化纤制造本轮库存回补力度较强，受外需、尤其是美国纺织制品“补库”带动较大。2024 年 2 月，我国纺织原料对美出口增速较去年低点大幅回升 20.6 个百分点。 二问：哪些因素，可能制约产能扩张？部分行业产能“过剩”、过往产能去化不够彻底 以煤炭开采、有色加工等为代表的工业领域，在过往周期中的产能去化更加彻底，当前产能利用率已升至历史高位。2016 年起，煤炭、有色等行业以行政化手段压减和淘汰过剩产能，随后石油煤炭、有色加工占制造业投资比重进一步下滑。2024Q1，煤炭采选、有色加工产能利用率分别处在 69.2%、42.6%的历史分位。 但钢铁、水泥等传统行业，需求端受地产链拖累较大，其产能“出清”还不够充分。2015 年末，螺纹钢、水泥产量增速一度降至-4.3%、-4.9%的低位。后续伴随房地产链“起落”，2021 年起螺纹钢、水泥产量增速由升转降，行业产能闲置压力上升；2024Q1，黑色金属、非金属矿物产能利用率分别处在 42.7%历史分位、除 2020Q1 外最低位。 此外，部分新兴行业在发展过程中供给快速增加，可能存在产能“过剩”的问题。过去两年，设备制造业生产强度持续高于盈利表现，投资也保持两位数以上快速增长；2023 年三季度，电气机械、计算机通信资产周转率分别下滑至73.3%、64.4%，汽车行业回升至 79.9%，但都低于工业企业整体的 80.1%，显示出产能或相对“过剩”。 三问：产能周期，见底了吗？结构分化或延续，设备制造、石油、有色产能趋于回升 前两轮产能扩张期，政策“驱动”特征十分显著，但取向上已出现由总量刺激到结构调整的转变。2009 年工业产能利用率开启上行，主要对应“四万亿”经济刺激计划；2016 年也有以棚改为代表的刺激政策出台，但顶层规划已明确向“高质量”发展、供给侧改革转变，2015 年起《中国制造 2025》等加速“新经济”培育的政策密集出台。 本轮也不例外，2024 年“稳增长”加快落地的同时，政策更加聚焦现代产业体系建设。2023 年四季度以来，“稳增长”三步走先后推出、落地，今年 2 月 1 万亿元国债项目清单已全部下达。与此同时，现代化产业体系加快建设；2024年代表性省份重大项目中，产业类项目占比升至 65.7%、较去年进一步提高 2.5 个百分点。 往后看，产能扩张可能还会呈现结构分化，“新质生产力”、新一轮设备更新等加快布局，或持续带动设备制造业产能回升。2020 年全行业最终使用的设备类投资中，专用设备、汽车、通用设备的供给占比最高，分别为 26.2%、22.5%、21.8%；其余设备制造业中，计算机通信、电气机械、运输设备、仪器仪表占比分别为 12%、8.1%、7.7%、1.6%。 前期“出清”更加彻底的石油、有色等传统领域，需求支撑下产能利用率或保持高位。一方面，中游设备制造生产强度提升，能够带动部分上游行业需求；2015 年，机械设备制造对金属制品、化学工业的完全消耗系数分别为 0.46、0.27。另一方面，以地产和基建为主要抓手的“稳增长”政策，也能提振采矿、部分加工冶炼制造行业需求。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 宏观专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、热点思考：产能周期，见底了吗？............................................................... 5 1.1、一问：产能周期，当前所处阶段？......................................................... 5 1.2、二问：哪些因素，可能制约产能扩张？..................................................... 7 1.3、三问：产能周期，见底了吗？............................................................. 9 2、生产高频跟踪：中游开工景气回落，建筑业开工有所加速.......................................... 12 3、需求高频跟踪：消费边际下滑，地产成交超季节回落、出口运价平稳恢复............................ 15 风险提示....................................................................................... 20 图表目录 图表 1： 参考 5000 户工企设备能力利用水平，2000-2016 年历经 2 轮产能周期........................... 5 图表 2： 2023 年 Q1-Q4，设备制造业对工业产能利用率提升的贡献更高 ................................. 5 图表 3： 2023Q4，采矿业、加工冶炼、设备制造业的部分行业处于历史较高分位 ......................... 6 图表 4： 化纤行业实际库存增速连续回升 ........................................................... 6 图表 5： 我国纺织原料制品出口持续修复 ........................................................... 6 图表 6： 美国纺织制品行业也已开启“补库” .......................................................... 7 图表 7： 黑色、有色、石油煤炭加工投资占比下降 ..