固定收益专题报告：2024年一季度转债市场回顾，配置价值遭质疑，但积极因素在累积

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容固定收益专题报告配置价值遭质疑，但积极因素在累积-2024 年一季度转债市场回顾核心观点固定收益专题研究证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001联系人：吴越wuyue8@guosen.com.cn基础数据中债综合指数240.6中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)2.29企业/公司/转债规模(千亿)67.0/27.5/8.0市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《资金观察，货币瞭望_开年经济走势较好，预计市场利率季节性上行》 ——2024-03-29《固定收益专题报告-超长信用债面面观》 ——2024-03-15《对今年以来债券市场的探讨——对于利率中枢框架的思考》——2024-03-11《固定收益专题报告-长债指数基金投资恰逢其时−南方 7-10 年国开债投资价值分析》 ——2024-03-07《资金观察，货币瞭望_2 月货币政策充分发力，预计市场利率下行》 ——2024-02-20股债与转债行情回顾权益市场方面，一季度权益市场深跌后强势反弹，主题轮动回归，行情分为年初-2 月 5 日的大幅下跌、2 月 6 日-3 月 21 日监管密集出台稳定资本市场措施后的企稳反转、3 月 22 日-3 月 29 日的震荡三段。债市方面，一季度长端利率创新低，期限、品种利差均收窄，主要原因包括央行降准释放流动性、5 年期 LPR 报价下调、四季度经济数据显示经济复苏有所趋弱、年初保险等机构配债力量较强而地方债供给偏缓，同时资金相对宽松等。转债年后消化估值，股性不足是当前上涨的最大制约。出于对正股再次大跌的担忧，偏股型转债估值未有修复，目前已降至长周期视角下的中性水平。我们详细讨论了以下几方面市场关切：1. 一季度转债市场对于高 YTM 个券的态度出现多次转折变化，截至目前高YTM 策略胜率不佳；2. 中小盘转债流动性有所下降，或构成该部分转债估值压缩原因，3 月交投情绪已有改善；分投资者类别看，自然人投资者重回积极；3. 广义基金转债持有比例下降，保险、信托、券商明显加仓转债；4. 下修博弈策略关注度提升但实操难度大，贡献不确定的原因有四；5. 待上市转债数量减少，银行、电力设备行业预案规模靠前，市场规模缩减概率较大。展望二季度，我们认为转债资产潜在的利好因素主要包括以下几点：1.转债资产关注度或已降至谷底，配置力量回归的边际提振作用会较明显；2.权益市场风险偏好修复带动转债估值修复；3.中小盘量化资金筹码或已完成出清；4.正股波动率持续回升，期权价值提高。风险提示：转债交易规则调整、发行规模下滑。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录2024 年一季度转债市场回顾 ......................................................4股债与转债行情回顾 .................................................................... 4转债投资者持有情况 .................................................................... 8下修博弈回顾 .......................................................................... 9转债一级市场回顾与展望 ...............................................................11请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2023 年四季度以来十年期国债利率变化 ..................................................5图2： 转债平价分布-2023 年 12 月 29 日 .......................................................5图3： 转债平价分布-2024 年 4 月 1 日 .........................................................5图4： 大多数时期转债市场估值与万得全 A 走势相仿 ............................................ 6图5： 偏股型转债的溢价率受权益影响更明显 .................................................. 6图6： 一季度转债市场申万一级行业涨跌幅（%） ............................................... 6图7： 一季度转债与正股涨跌幅（%） ......................................................... 6图8： 分平价区间-新券上市首日平均转股溢价率（%） .......................................... 7图9： 2024 年一季度转债市场新券平价 vs 收盘价（元） .........................................7图10： 锂科转债价格（元）、债底（元）、YTM（%） ............................................. 7图11： 盛泰转债价格（元）、债底（元）、YTM（%） ............................................. 7图12： 转债大小票平均换手率（%） .......................................................... 8图13： 转债大小票成交占比（%） ............................................................ 8图14： 2024 年 3 月转债现券交易占比-按投资者类型（%） .......................................8图15： 转债现券交易占比-按投资者类型（%） ................................................. 8图16： 转债投资者占比变化（24 年 3 月 vs 23 年 12 月） ........................................9图17： 转债投资者占比（截至 2024 年 3 月） .................................................. 9图18： 2024 年一季度下修情况统计 .................