2023年报点评：业绩符合预期，改革成效显著

证券研究报告·公司点评报告·非白酒 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 燕京啤酒（000729） 2023 年报点评：业绩符合预期，改革成效显著 2024 年 04 月 19 日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师 李昱哲 执业证书：S0600522090007 liyzh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.77 一年最低/最高价 7.59/13.75 市净率(倍) 1.99 流通A股市值(百万元) 24,518.40 总市值(百万元) 27,537.13 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.91 资产负债率(%,LF) 30.40 总股本(百万股) 2,818.54 流通 A 股(百万股) 2,509.56 相关研究 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 13,202 14,213 15,424 16,535 17,435 同比（%） 10.38 7.66 8.52 7.20 5.44 归母净利润（百万元） 352.26 644.71 899.83 1,170.95 1,427.03 同比（%） 54.49 83.02 39.57 30.13 21.87 EPS-最新摊薄（元/股） 0.12 0.23 0.32 0.42 0.51 P/E（现价&最新摊薄） 78.09 42.67 30.57 23.49 19.28 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 #产品结构变动带来利润率上升 #成本下降 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年报，全年实现营收 142.1 亿元（yoy+7.7%），归母净利润 6.4 亿元（yoy+83.0%），扣非归母净利润 5.0 亿元（yoy+84.2%），非经常性损益波动主要为政府补助增加所致。23Q4 单季度营收 18.0 亿元（yoy-4.4%），归母净利润为-3.1 亿元（上年同期为-3.2 亿元），扣非归母净利润-3.7 亿元（上年同期为-3.6 亿元），公司业绩高于此前预告中枢，减亏收效显著。 ◼ 啤酒业务量价齐增，U8 保持高增长。2023 年公司啤酒业务收入同比增长 7.5%，其中吨价同增 2.8%至 3,322 元；销量达 394 万千升，同增 4.6%，大单品 U8 同比增长超 36%，销量达 53 万千升。分结构看，2023 年公司中高端产品收入同比增长 13.3%，收入占比啤酒整体达 66.3%（yoy+3.4pct），毛利率 43.9%（yoy-1.9pct）；普通产品收入同增-2.3%，毛利率 29.0%（yoy+3.0pct）。2023Q4 单季公司销量因淡季现饮市场需求走弱同比-2.4%，预计吨价-2%，预计 U8 延续良好增长势头。分区域看，2023 年公司主力市场华北地区收入同比增长 7.5%，华南/华东/华中地区收入分别+6.8%/35.6%/-10.5%，全年经销商数量达 8,534 家（同比2022 年净增 261 家）。 ◼ 改革成效持续兑现，盈利表现亮眼。2023 年公司整体毛利率达 37.6%（yoy+0.2pct），全年销售/管理/研发三项费用率分别同比-1.3/+0.7/-0.1pct。公司优化持续，2023 年员工数量为 21,405 人（同比减少 2,303人），辞退福利增加 1.38 亿元，相关一次性费用增加致管理费用率同比提升。分子公司看，桂林漓泉/福建惠泉收入同比增长 6.2%/持平，净利率分别增长 2.9pct/1.4pct。2023 年公司整体净利润 8.55 亿元，其中漓泉&惠泉净利润 7.41 亿，其他子公司近年来首次转盈，实现净利润 1.14 亿元。2023 年公司整体所得税率 17.7%（yoy-3.2pct），减亏成效显著，2023年公司归母净利率达 4.5%（yoy+1.9pct）。 ◼ 盈利预测与投资评级：展望 2024 年，我们预计 U8 大单品保持良好增长，燕京 V10、漓泉 1998、鲜啤 2022、新雪鹿等多元大单品矩阵带动公司量价齐升。公司将进一步推动产研销改革，优化供应链，改革减亏成效有望持续兑现 。我们维持公司 2024-26 年归母净利润预测9.0/11.7/14.3 亿元（2024-26 年归母净利润增速为 40%/30%/22%，对应净利率分别为 5.8%/7.1%/8.2%），最新收盘价对应 2024-2026 年 PE 为31/23/19 倍，看好公司长期成长性，盈利能力仍有较大提升空间，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧，现饮场景复苏不及预期，改革成效不及预期，食品安全，原材料成本波动。 -42%-38%-34%-30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2023/4/192023/8/182023/12/172024/4/16燕京啤酒沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：燕京啤酒 2023 全年归母净利润增速贡献拆分 图2：燕京啤酒 2023Q4 归母净利润增速贡献拆分 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 7.7%7.6%5.7%52.1%-25.7%0.9%11.2%30.6%-0.6%0.0%4.4%-6.6%3.1%-7.8%0.5%83.0%-40.0% -20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0% 100.0%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失其他收益投资收益公允价值变动信用减值损失资产处置损益营业外收支所得税少数股东权益净利润增速-4.4%60.5%4.3%-44.1%34.0%0.2%-8.9%-4.4%-11.3%-1.1%0.0%-5.5%0.3%-9.7%-12.7%-2.8%-60.0% -40.0% -20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失信用减值损失其他收益投资收益公允价值变动资产处置损益营业外收支净额所得税少数股东权益净利润增速 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 燕京啤酒三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11,555 11,489 13,103 14,587 营业总收入 14,213 15,424 16,535 17,435 货币资金及交易性金融资产 7,212 6,821 8,162 9,422 营业成本(含金融类) 8,865 9,392 9,935 10,391 经营性应收款项 355 357