国内经济高频周报-4月第3周：内政、外交和一季度经济

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 国内经济高频周报 4 月第 3 周：内政、外交和一季度经济 2024 年 04 月 22 日 ➢ 4 月第 3 周，高频数据运行偏平。生产端，总体小幅回升，上游开工率连续下降、保持在较低水平；中下游开工率有所回升、恢复至中等偏强水平。需求端，螺纹钢表观消费量同、环比均回落，热卷环比回落、同比上升；汽车销量走弱，4 月以来同比负增，北京车展临近叠加消费换新政策期待，消费者观望情绪升温。房地产，新房和二手房成交面积同比降幅处于高位，挂牌价环比加速回落。流量数据总体平稳运行。 ➢ 总的来说，高频数据指向当前经济平稳运行，GDP 增速在略高于 4%的位置。在宏观政策保持定力的背景下，微观主体的韧性较强。 ➢ 一季度经济数据发布，除了我们预判的《如果一季度 GDP 增速达到 5%》，还有三方面核心信息值得关注。 ➢ 一是名义 GDP 增速继续低于实际 GDP 增速。一季度实际 GDP 增速 5.3%，名义 GDP 增速 4.2%，平减指数连续第 4 个季度为负，经济的量比价强、企业的销量比利润强，一定程度上可以解释宏观数据和微观体感的差异。当前形势下，拥有涨价逻辑的方向将持续具备稀缺性。 ➢ 二是工业产能利用率有所下降。一季度季调后的工业产能利用率是 74.6%，环比去年四季度下降 0.5pcts，处于 2017 年以来的低位，指向工业产能过剩有所加剧。产能过剩或是 GDP 平减指数为负的原因，是供给强于需求的结果，一季度制造业投资增速高达 9.9%，房地产投资增速则降至-9.5%。 ➢ 三是居民消费倾向继续恢复。以“消费性支出/可支配收入”描述，一季度的居民消费倾向为 63.3%，比去年一季度提升 1.3pcts，低于 2019 年一季度的65.2%，显示居民消费倾向还在恢复进程中。结构上，一季度社零增速 4.7%，居民消费性支出增速 8.3%，指向服务消费的量价表现要好于商品消费。 ➢ 本周（4 月 24 日-26 日），美国国务卿布林肯将来华访问，关于俄乌冲突和经贸关系的讨论值得关注。 ➢ 4 月以来的外交密度多年未见，法国外长、美国财长、俄罗斯外长、德国总理先后来访，所聚焦的议题大同小异。美国大选之年，地缘形势变化加速演进，潜在的衍生影响是资本市场所必须关注的。 ➢ 本周还将进入 4 月政治局会议的窗口期，近年规律是最后一周的周五召开，今年是 26 日。重点关注会议对当前经济形势的定调，对宏观和产业政策的部署，以及是否提及三中全会的召开时间。 ➢ 风险提示：高频数据不能准确反映经济全貌，外部环境超预期变化。 [Table_Author] 分析师 赵宏鹤 执业证书： S0100524030001 邮箱： zhaohonghe@mszq.com 分析师 张鑫楠 执业证书： S0100524030003 邮箱： zhangxinnan@mszq.com 相关研究 1.全球大类资产跟踪周报：地缘事件如何演绎-2024/04/21 2.国内经济高频周报：4 月第 2 周：如果一季度 GDP 增速达到 5%-2024/04/15 3.全球大类资产跟踪周报：美元与黄金齐飞-2024/04/14 4.2024 年 3 月外贸数据点评：出口降速：预期太高还是数据太弱？-2024/04/13 5.2024 年 3 月金融数据点评：如何理解社融和 M1 增速走低-2024/04/13 宏观定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 高频要点 ➢ 流量：总体保持平稳运行，波动不大。 ➢ 生产：上游开工率连续下降，保持在较低水平；中下游开工率有所回升，恢复至中等偏高水平。 ➢ 需求：螺纹钢表观消费量同环比回落；热卷环比下降、同比上升；汽车销售同比降幅扩大，消费者观望。 ➢ 地产：30 城新房销售同比保持低位，15 城二手房成交同比降幅扩大，二手房挂牌价指数环比降幅扩大。 ➢ 价格：出口和进口运价均小幅上涨；猪价连续平稳回升，工业品价格偏强，油价回落。 图1：高频数据定量汇总（%）（红色代表上升，灰色代表下降） 同比 9 月 10 月 11 月 12 月 1-2 月 3 月 4 月第 2 周 第 3 周 工业生产 样本上游 2.1 4.9 7.0 3.6 -9.3 -15.9 -6.9 -7.5 样本中下游 11.1 11.0 6.3 6.5 25.0 10.1 6.2 9.1 合计（修正后） 5.4 4.8 4.4 4.0 7.0 4.5 3.9 4.1 工业需求 螺纹钢 -17.7 -8.8 -12.6 -19.3 -20.5 -32.5 -7.7 -12.6 热轧卷板 -0.6 6.0 8.5 9.5 -0.3 0.4 2.2 4.0 乘用车零售 27.6 18.6 13.3 12.1 17.0 7.0 -8.0 -13.0 房地产 30 城新房销售 -22.3 -2.6 -15.2 -12.4 -40.2 -47.0 -40.1 -40.4 15 城二手房销售 41.8 45.3 28.9 5.8 -9.1 -25.7 -4.3 -13.8 二手房价环比 -1.0 -0.9 -0.9 -1.3 -1.1 -0.8 -0.1 -0.7 同比 -5.0 -5.5 -6.1 -5.7 -7.7 -8.3 -8.3 -8.8 居民出行 航班执行架次 3.9 1.3 45.5 18.3 18.6 6.8 1.2 -2.8 地铁客运量 18.6 17.3 23.5 18.1 26.7 6.7 8.0 4.5 道路货运 货运流量指数 -14.2 -18.7 -16.4 -16.3 7.7 -11.1 -4.8 -4.3 接触性消费 观影人次 15.6 -37.6 -24.5 24.4 9.1 35.5 32.0 19.2 资料来源：wind，民生证券研究院 宏观定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 ➢ 出行物流：平稳运行 流量数据平稳运行，波动不大。 图2：十一城地铁客运量（万人，公共交通） 图3：观影人次（万人，服务消费） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：国内航班执行架次（架，出差旅行） 图5：整车货运流量（2019 年周均值=100，道路货运） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：G7，民生证券研究院 ➢ 上游生产：继续下降 上游开工率连续下降，保持在较低水平。 图6：铁水日均产量（万吨） 图7：焦化钢厂产能利用率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 2000300040005000600070001月2月3月4月5月6月201920232024050010001500200025001月2月3月4月5月6月20192023202460008000100001200014000160001月2月3月4月5月6月20232024020406080