特朗普再度加征关税对经济与市场的影响

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观研究 专题报告 特朗普再度加征关税对经济与市场的影响 2019 年8 月2 日 、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、、 主要预测 % 18 19E GDP 6.6 6.2 CPI 2.1 2.5 PPI 3.5 0.3 社会消费品零售 9.0 8.5 工业增加值 6.2 5.7 出口 9.9 1 进口 15.8 0 固定资产投资 5.9 5.1 M2 8.1 8.8 人民币贷款余额 13.5 13.7 1 年期存款利率 1.50 1.5 1 年期贷款利率 4.35 4.35 人民币汇率 6.90 6.85 最新数据（6 月） 工业 6.3 6.2 城镇投资 5.8 8.3 零售额 9.8 10.8 CPI 2.7 PPI 0 资料来源：CEIC，招商证券 核心观点： 8 月 1 日，美国总统特朗普再度提出将于 2019 年 9 月 1 日开始对中国对美出口的 3000 亿美元商品征收 10%的关税，在此情景下，关税造成供需曲线的移动，从 9 月开始对对我国出口的进一步边际负面影响 1.5%，对名义 GDP 的边际负面影响-0.2%，对实际 GDP 的边际负面影响约为-0.15%，其对同比增速的负面影响在一年后消退。如果考虑到出口需求对工业生产、投资和就业的影响，下半年经济形势将面临更大的考验。 对于资本市场而言，加征关税将直接影响企业盈利增速的修复，权益市场基本面形势可能将低于市场，以结构性机会为主，一是科技创新主题，二是为数不多盈利确定性溢价品种。债券市场的配置价值将进一步凸显，国内债券收益率的下行空间可能已经打开。此外我们继续看好黄金的配置价值。 谢亚轩 xieyx@cmschina.com.cn S1090511030010 罗云峰 luoyunfeng@cmschina.com.cn S1090518110003 张一平 zhangyiping@cmschina.com.cn S1090513080007 刘亚欣 liuyaxin@cmschina.com.cn S1090516100001 林 澍 linshu@cmschina.com.cn S1090518110002 高 明 86-10-57601916 gaoming3@cmschina.com.cn S1090518010002 张秋雨 zhangqiuyu@cmschina.com.cn S1090519010001 宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 1、加征关税对于经济的影响 8 月 1 日，美国总统特朗普再度提出将于 2019 年 9 月 1 日开始对中国对美出口的 3000亿美元商品征收 10%的关税，鉴于 3000 亿美元商品在此前的贸易摩擦中已经经过了听证，此次或无需再度听证，则经美国贸易办公室发文，关税有可能按时征收。 此次加征关税特朗普暂未提出明确的诉求，我们猜测其采取行动的原因可能有二，一是对中美谈判广泛施压，二是对于中国采购美国农产品的速度、进度等有不满。 在 5 月 10 日开始已经对 2500 亿商品加征了 25%关税的背景之下，我们进一步测算此次加征关税可能对国内经济产生的直接影响。 根据 Hayakawa 和 Ito（2015）使用全球贸易数据所得到的估计，在多边贸易体系的最惠国待遇条件下，全球平均的关税传导率为 0.282，即对于一个一般的出口国家来说，关税每增加（减少）1%，其出口商品价格会减少（增加）0.282%；其次考虑出口商品的价格变动会多大程度反映到出口量上，即出口需求的价格弹性：根据姚枝仲（2010）的估计，中国出口需求的短期价格弹性为 0.65，长期价格弹性为 2.10；Hong（2012）的估计表明，中国资本密集和科技密集型的产品出口价格弹性较小，为 0.4-0.7 左右，而劳动密集型产品的出口价格弹性大约为 3.0 左右；根据 Aielloa（2015）的估计，中国对美国出口的需求价格弹性为 1.77，这更为接近目前的关税形势。 从关税对供需曲线的影响看，增加的关税最终将由生产者与消费者共同承担，意味着将对商品价格造成影响，同时贸易数量也将受到负面影响，一部分需求永久消失。假设我国关税传导率为 0.3，中国对美国出口需求价格弹性为 1.77，当前经济中已经体现的对出口和名义 GDP 的负面影响为 3.8%、0.3%。若额外对 3000 亿加征 10%关税，从 9月开始对我国出口的进一步边际负面影响 1.5%，对名义 GDP 的边际负面影响-0.2%，对实际 GDP 的边际负面影响约为-0.15%。其对同比增速的影响在一年后消退。 图 1：加征关税对于我国出口和经济增长的影响 3.8%5.3%0.5%0.7%0.40%0.55%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%2000亿提升至25%3000亿再提升至10%对出口增速的负面影响对名义GDP的负面影响对实际GDP的