谷歌(ALPHABET)A(GOOGL.US)云增速持续提升，广告业务稳健增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月28日买 入谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）云增速持续提升，广告业务稳健增长核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：张伦可联系人：刘子谭0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cnS0980521120004基础数据投资评级买入(维持)合理估值200.00 - 220.00 美元收盘价172 美元总市值/流通市值21289 亿美元/21289 亿美元52 周最高价/最低价172 美元/106 美元近 3 个月日均成交额21 亿美元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）-云增速恢复，广告业务稳健增长》 ——2024-02-01《谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）-谷歌发布 Gemini 原生多模态模型，性能出色有望带来应用新变革》 ——2023-12-08《谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）-广告增长稳健，云业务增速放缓，持续布局 AI 产品》 ——2023-10-26《谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O）-广告增长强韧，AI 布局值得期待》 ——2023-08-07业绩总览：广告业务持续加速增长，云增速恢复，利润率显著提升。①整体：FY24Q1 公司实现营收 805 亿美元（同比+15%，CC+16%），GAAP毛利率 58%（同比+2pcts），营业利润 255 美元（OPM32%，同比+10pcts，环比+5pcts）。②分业务：谷歌服务收入 704 亿美元（同比+13.6%），营业利润率为 40%，其中包括谷歌广告收入 655 亿美元（同比+13%）和其他非广告业务收入 87 亿美元（同比+18%）。广告收入包括谷歌搜索广告收入 462 亿美元（同比+14%），YouTube 广告收入 81 亿美元（同比+21%），谷歌网络联盟收入 74 亿美元（同比-1%）。谷歌云收入 96 亿美元（同比+28%、环比+4%）；Other Bets（创新业务）收入 4.95 亿美元（同比+72%）。业务重点：①广告业务与云业务均持续加速增长：宏观景气，广告业务保持了连续五个季度的加速增长，其中零售业务领跑。云业务周期持续恢复，谷歌云收入同比增速+28%，较上季度+26%上升，云业务营业利润率 9.4%，同比+6.8pcts、环比持平。②营业利润率提升显著，持续加大资本开支：本季度营业利润率 32%，同比+10pcts、环比+5pcts，主要由于业绩增长规模效应以及持续降本裁员提效的作用。资本支出积极，24Q1 资本支出 120 亿美元，同比+91%、环比+9%，主要用于 AI 基础设施建设。财报会预计全年的季度资本支出将与一季度水平相当，预计全年约 500 亿美金。③首次宣布派发季度股息，新增 700 亿回购额度。首次宣布派发每股 0.20 美元的股息将于 2024 年 6 月 17 日开始。业绩展望：公司对广告业务的持续增长保持乐观预期，YouTube 和搜索广告商支出持续稳定。同时公司将持续 AI 基础设施投入，促进 Gemini 等AI 技术与平台化产品结合，提升搜索等产品体验。投资建议：考虑公司广告与云业务的持续强劲增长，我们给予 2024-2026 财年公司收入预测 3543/3999/4433 亿美元（前值 3421/3757/4094 亿美元）。考虑公司降本增效、利润率提高显著，给予 2024-2025 财年净利润预测为998/1152/1310 亿美元（前值 839/953/1075 亿美元），给予目标价 200-220美元，中值对应 2024 财年 PE 27x，维持“买入”评级。风险提示：宏观压力与 IT 支出放缓；云与 AI 竞争加剧；产品落地低于预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万美元)282,836307,394354,396399,930443,364(+/-%)9.8%8.7%15.3%12.8%10.9%归母净利润(百万美元)59,97273,79599,833115,190131,023(+/-%)-21.1%23.0%35.3%15.4%13.7%EPS（元）4.845.968.069.3010.58EBITMargin26.5%27.4%32.5%32.7%33.0%净资产收益率（ROE）23.4%26.0%26.1%23.1%20.8%市盈率（PE）3629221916EV/EBITDA2524151311市净率（PB）88643资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财报表现：云增速持续提升，广告业务稳健增长 业绩重点：①广告业务与云业务均持续加速增长本季度谷歌基本盘广告业务稳健，保持了连续五个季度的加速增长，在大体量的基础上同比 13%的增速持续为公司提供稳定的营收。公司表示广告分行业来看仍然是零售业务领跑，特别是亚太区从 23 年二季度持续到今年一季度的强劲增长。谷歌云收入同比增速+28%，较上季度+26%持续上升，说明了云业务周期的逐步恢复。主要由于席位的平均收入增加，云业务营业利润率 9.4%环比持平、同比+2.6pcts，后续随着云业务规模扩大，有望进一步释放经营杠杆、提升利润率。②降本增效利润率持续提升，资本开支显著增加谷歌本季度营业利润率 32%提升显著（同比+10pcts、环比+5pcts），其中有业绩增长规模效应带来的毛利率同比/环比约+2pcts 增长。 还有谷歌持续降本裁员提效的作用，本季度员工数同比下降 6%（约 1W 人）。环比上季度，本季度遣散费少了 13 亿美元，法律等费用也有所下降。良好的利润表现支持谷歌持续加大投资 AI 基础设施。谷歌 24Q1 资本支出 120 亿美元（同比+91%、环比+9%），其中最大的部分是服务器，其次是数据中心。财报会预计全年的季度资本支出将大致达到或高于第一季度的水平，因此或将达到全年 500 亿美元的水平，相比去年的 323 亿美元提升明显。③首次宣布派发季度股息，新增 700 亿回购额度谷歌本季度首次宣布派发每股 0.20 美元的股息将于 2024 年 6 月 17 日开始。本季度公司回购 157 亿美元股票，同时，公司授权再回购至多 700 亿美元，有望对股价形成长期有利支撑。 分业务财务概况：谷歌服务：收入 704 亿美元（同比+13.6%），营业利润率为 40%。其中包括：谷歌搜索广告收入 462 亿美元（同比+14%），主要零售业务领跑，特别是亚太区从 23 年二季度持续到一季度强劲增长。YouTube 广告收入 81 亿美元（同比+21%），受到品牌广告推动。同时收入增长的加速一定程度上反映了去年的低基数。谷歌网络联盟收入 74 亿美元（同比-1%）；其他非广告业务（订阅、平台和设备业务）收入 87 亿美元（同比+18%）。谷歌云：收入 96