区间交易或将继续

[Table_yemei1] 投资要点 [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际发行，海通国际是海通国际研究有限公司（“HTIRL”）、海通证券印度私人有限公司（“HSIPL”）、海通国际（日本）株式会社（“HTIJKK”）、海通国际证券有限公司（“HTISCL”）以及海通国际证券集团（“HTISG”）内任何其他成员的公司研究团队组成的全球品牌，各自获授权在其司法管辖区从事证券业务。有关分析师资格证书、重要披露及重要免责声明，请参阅附件。 研究报告 2024 年 4 月 29 日 立讯精密（002475 CH） 区间交易或将继续 [Table_Info] 维持中性评级 评级 中性 当前价 Rmb31.62 目标价 Rmb33.00 海通国际环境、社会和治理 1.9-1.7-3.0 环境-社会-治理：0-5，（ESG 点评请参阅附录） FIN-ESG 评级 A 资料来源：盟浪。经许可转载；不得再次转载 市值 2260 亿元人民币/308.9 亿美元 每日交易额（3 个月） 2.1757 亿美元 已发行股份 71.47 亿股 自由浮动（%） 60% 1 年最高 - 最低股价 Rmb34.82-Rmb25.15 注：31.62 元人民币的当前价格为 2023 年 10 月 23 日收盘价 资料来源：慧甚 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 8.3% -2.3% 9.2% 绝对（美元） 8.0% -4.1% 8.0% 相对于 MSCI 中国指数 14.9% 7.5% 4.1% [Table_Profit] （百万元） 2022 年 12月（实际） 2023 年 12月实际值 2024 年 12月（预测） 2025 年 12月（预测） 营业收入 214,028 231,905 250,225 287,851 （+/-） 39% 8% 8% 15% 净利润 9,163 10,953 13,507 17,448 （+/-） 30% 20% 23% 29% 摊薄后每股净收益（元） 1.31 1.56 1.93 2.49 毛利率 12.2% 11.6% 11.8% 12.8% 净资产收益率 17.7% 17.1% 17.8% 19.2% 市盈率 24 20 16 13 资料来源：公司数据，海通国际 （本报告为 2024 年 4 月 28 日发布的英文报告的翻译版。） 下调目标价至 33.0 元人民币：立讯精密于 4 月 24 日公布了 2023年第四季度和 2024 年第一季度业绩。2023 年第四季度业绩基本符合预期，2024 年第一季业绩未达预期，但 2024 年第二季度指引符合预期。我们认为，投资者将继续关注苹果的产品周期、利润率状况，以及汽车和通信业务。尽管如此，我们维持其中性评级，并预期区间交易仍将继续。基于当前 18 倍的 2024 年（预测）盈利，我们将盈利和目标价从 35.0 元微调至 33.0 元人民币。目前，我们预测 2024/2025 年的盈利分别为 132 亿元/155 亿元人民币，同比增长 21%/增长 17%。 2023 年第四季度业绩基本符合预期：营业收入为 760 亿元人民币，季度环比增长 31%，同比增长 11%，基本符合我们的预测和买方的一致预期。毛利率季度环比减少 2.6 个百分点至 11.1%，或由于显示模组的组合不断增加。得益于较低的营业支出和非营业项目，净利润达 36 亿元，在指引和一致预期范围之内。 2024 年第一季度业绩不及预期，但 2024 年第二季度表现强劲：2024 年第一季营业收入达 524 亿元人民币，季度环比减少 31%，同比增长 5%，不及我们的预测和一致预期。毛利率为 10.7%，季度环比减少 0.5 个百分点，同比增长 0.6 个百分点，不及预期，或由于产品组合较差。净利润为 25 亿元人民币，季度环比减少31%，同比增长 22%，不及预期。然而，立讯精密提供了稳健的2024 年第二季度指引，其中，净利润为 27.56 亿至 29.74 亿元人民币（同比约增长 18%至 27%）。因此，2024 年上半年的净利润展望略高于我们的预测和一致预期的中间值。 消 费 者 冷 淡 ， 但 通 信 /汽 车 行 业 表 现 稳 健 ： 我 们对 2024 年iPhone、AirPods、Watch 和 Vision Pro 等苹果产品周期保持谨慎；因此，我们预计 2024 年立讯精密的业务将同比持平。从积极方面来看，我们预计其在 iPhone 组装和 AirPods 方面的份额将持续增长。此外，人工智能是关键机会，其内容相当丰富，包括电缆/连接器、电力、热能、光学等。然而，该公司如何打破地缘政治障碍值得关注。汽车方面，立讯精密在 2023 年的同比交付量约为50%，并有望在 10 年内达到可观规模。 风险提示：下行因素：1）需求放缓，2）新产品推迟，3）竞争加剧；上行因素：1）需求强劲，2）新产品爬坡提前；3）利润达成。 [Table_Author] 蒲得宇 Jeff Pu, CFA 纪雨岑 Grace Chi Jeff.dy.pu@htisec.com Grace.yt.chi@htisec.com 80100120140160Price ReturnMSCI ChinaOct-22Feb-23Jun-23Volume 29 Apr 2024 2 [Table_header1] 立讯精密（002475 CH） 维持中性评级 盈利预测 2023 年第四季度业绩基本符合预期 营业收入为 760 亿元人民币，季度环比增长 31%，同比增长 11%，基本符合我们的预测和买方的一致预期。毛利率季度环比减少 2.6 个百分点至 11.1%，或由于显示模组的组合不断增加。得益于较低的营业支出和非营业项目，净利润达 36 亿元，在指引和一致预期范围之内。 2024 年第一季度业绩不及预期，但 2024 年第二季度表现稳健 2024 年第一季度的营业收入达 524 亿元人民币，季度环比减少 31%，同比增长 5%，低于我们的预测和一致预期。毛利率为 10.7%，季度环比减少 0.5 个百分点，同比增长 0.6 个百分点，不及预期，或由于产品组合较差。净利润为 25 亿元人民币，季度环比减少 31%，同比增长 22%，不及预期。然而，立讯精密提供了稳健的 2024 年第二季度指引，其中，净利润为 27.56 亿至 29.74 亿元人民币（同比约增长 18%至27%）。因此，2024 年上半年净利润展望略高于我们的预测和一致预期的中间值。 图 1：立讯精密 2024 年一季度业绩 人民币百万元 2024 年第 1 季度 2023 年第 4 季度 季度环比 2023 年第 1 季度 同比 一致预期 变动 海通国际 变动 营业收入 52,407 76,031 -31% 49,942 5% 54,265 -3% 61,520 -15% 毛利 5,631 8,473 -34% 5,008 12% 6,348 -11% 7,348 -23% 营业支出