2023年年报-2024年一季报点评：自主品牌放量、外销复苏，Q1业绩实现高增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月29日买 入瑞尔特（002790.SZ）2023 年年报&2024 年一季报点评：自主品牌放量、外销复苏，Q1 业绩实现高增长核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价11.99 元总市值/流通市值5010/3126 百万元52 周最高价/最低价13.29/7.10 元近 3 个月日均成交额41.06 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《瑞尔特（002790.SZ）-冲水组件领军企业，切入智能马桶开启二次成长》 ——2024-04-10Q1 营收实现高增，业绩表现亮眼。公司 2023 年全年收入 21.84 亿/+11.5%，归母净利润 2.19 亿/+3.6%，扣非归母净利润 2.00 亿/+3.8%；2023Q4 收入6.38 亿/+11.3%，归母净利润 0.43 亿/-24.8%，扣非归母净利润 0.37 亿/-23.1%；2024Q1 收入 5.23 亿/+32.3%，归母净利润 0.59 亿/+47.2%，扣非归母净利润 0.53 亿/+54.5%。拟每 10 股派发现金红利 2.5 元（含税）。2023 年智能马桶放量，水箱及配件下半年降幅收窄。分产品看，2023 年智能坐便器与盖板、水箱及配件、同层排水收入分别为 12.7 亿/6.2 亿/2.1 亿，同比+25.9%/-13.7%/+17.7%，公司精准把握智能卫浴发展机遇、优化产品结构，智能马桶实现高增长，同层排水产品增势较好，水箱及配件受海外库存与需求疲软影响，全年订单有所下滑，H1/H2 增速分别为-18.8%/-8.2%，下半年有明显回暖。分地区看，2023 年境内收入 16.5 亿/+17.3%，外销收入5.4 亿/-3.2%，境内销售增长势头较好、境外略有下滑。2024Q1 自主品牌加速拓展，外销复苏趋势向好。根据久谦，2024Q1 公司自有品牌线上全渠道 GMV 同比+118%，随着轻智能与高端新品发布，线上份额有望继续提升，线下正加速零售门店与家电 KA 拓展，全年将贡献重要增量；外销方面，预计 Q1 水件代工业务受益于补库需求而显著回暖，我们判断 2024年在补库与低基数下有望延续修复，此外公司正发力智能马桶的海外代工业务，看好后续海外客户的订单陆续释放。毛利率大幅提升，费用投放加大影响盈利。2023 年毛利率 29.5%/+4.7pct，全年销售/管理/研发/财务费用率为 10.9%/4.6%/4.2%/-1.0%，同比+4.6pct/-0.2pct/-0.1pct/+1.3pct，净利率 10.0%/-0.8pct。2024Q1 毛利率 30.2%/+5.0pct，预计主要受益于自主品牌占比提升、海外订单恢复的结构性拉动与规模效应带来的成本节降，Q1 销售/管理/研发/财务费用率为11.7%/4.4%/4.3%/-0.8%，同比+5.8pct/-1.7pct/+0.1pct/-1.7pct，销售费用增加主要系自主品牌费用投放加大所致，净利率同比+1.1pct 至 11.1%。风险提示：自主品牌拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级公司是全球冲水组件领军企业，切入智能马桶打开成长空间，发力自主品牌的同时费用预计投放也将有所加大，维持盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 2.7/3.3/4.1 亿（前值 2.8/3.3/-亿），同比+25%/22%/23%，摊薄 EPS=0.65/0.80/0.98 元，对应 PE=18/15/12x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,9602,1842,7693,3073,848(+/-%)4.9%11.5%26.8%19.4%16.4%净利润(百万元)211219273333408(+/-%)51.4%3.6%25.1%21.8%22.5%每股收益（元）0.500.520.650.800.98EBITMargin8.8%9.1%10.0%10.9%12.0%净资产收益率（ROE）10.9%10.5%12.2%13.5%15.5%市盈率（PE）23.822.918.315.012.3EV/EBITDA21.018.917.313.911.4市净率（PB）2.592.412.232.031.91资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价（元）总市值（亿元）EPSPEPEG投资评级22A23A24E25E22A23A24E25E（24E）603385.SH惠达卫浴5.922.40.3-0.50.60.817.8-11.39.37.70.3无评级001322.SZ箭牌家居8.683.50.60.40.50.614.119.616.213.929.9买入603992.SH松霖科技18.575.50.70.91.21.428.521.315.712.90.5无评级002790.SZ瑞尔特12.050.10.50.50.70.824.023.118.515.21.1买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所预测和整理；注：惠达卫浴、箭牌家居、松霖科技均为 WIND 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物554588881880921营业收入19602184276933073848应收款项455456610729833