系列点评七：降本改善可期 新能源产品强劲

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 长安汽车（000625.SZ）系列点评七 降本改善可期 新能源产品强劲 2024 年 04 月 30 日 ➢ 事件：2024Q1 公司总营收为 370.2 亿元，同比+7.1%，环比-14.1%；归母净利润为 11.6 亿元，同比-83.4%，环比-19.9%；扣非归母净利润为 1.1 亿元，同比-92.5%，环比-34.1%。 ➢ 受价格竞争影响 业绩短期波动。收入端：自主销量上升带动营收上升。2024Q1 公司自主乘用车销量 43.7 万辆，同比+9.0%，环比+4.5%；营收 370.2亿元，同比+7.1%，环比-14.1%。受 2024Q1 长安品牌开展多项促销活动、折扣加大影响，公司销售单价有所下滑，2024Q1 单车 ASP 达 7.6 万元，同比-1.1万元，环比-2.7 万元。利润端：毛利下滑影响利润，2024Q2 降本可期。2024Q1公司毛利率 14.4%，同比-4.1pct，环比-5.1pct，环比下滑主要系价格竞争激烈，公司加大促销力度所致；2024Q1 归母净利润为 11.6 亿元，同比-83.4%，环比-19.9%；扣非归母净利润为 1.1 亿元，同比-92.5%，环比-34.1%。后续 2024Q2加大执行年度降本计划+向产业链传导，利润端有望得到改善。费用端：费用率环比提升，坚定支持转型。2024Q1 年销售/管理/研发/财务费用率分别 5.5%/ 3.5%/-0.7%/4.2%，同比+0.9/+0.5/+0.0/+0.2pct，销售费用增加主要系投入促销资源，研发费用率增加主要系新车型开发投入增加。北京车展长安启源 E07和深蓝 G318 两款重磅新车亮相，深蓝 G318 定位增程硬派越野 SUV，搭载空气悬架和 CDC 底盘，空间、动力表现出色，将在 5 月下旬开启预定，6 月交付；启源 E07 定位跨界 SUV，基于 SDA 数字化平台打造，电动、智能产品周期向上。 ➢ 华为合作协议有望披露 加速发力智能化。2023 年 11 月，公司与华为签署《投资合作备忘录》，全面深化合作，具体协议有望于近期披露，我们认为华为深耕智驾、座舱核心技术；公司后续作为目标公司股东，有望享受目标公司技术、产品资源，受益华为智能化赋能，有效提升产品竞争力，加速智能电动转型。 ➢ 海外销量加速成长 打开全球市场。2024Q1 自主品牌海外销量 10.9 万辆，同比+80.1%，环比+74.2%，同比大增，表现亮眼；2024Q2 出口有望延续增长，为销量、业绩端提供支撑。公司在泰国布局的全球“右舵生产基地” 首期产能将在 2025 年 Q1 实现投产，首期产能 10 万辆，二期后总产能将增加至 20 万辆。公司预计到 2024 年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，全球化思路清晰、步伐坚定，优质产品有望打开长期增长空间。 ➢ 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，调整盈利预测，预计 2024-2026 年收入分别为 1,830/2,086/2,346 亿元，归母净利润分别为 80.1/105.0/134.5 亿元，EPS 分别为 0.81/1.06 /1.36 元，对应 2024 年 4 月29 日 16.36 元/股的收盘价，PE 分别为 20/15/12 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：与华为合作推进不及预期；自主品牌销量不及预期；自主新能源车型交付不及预期；行业“价格战”加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 151,298 183,012 208,553 234,622 增长率（%） 24.8 21.0 14.0 12.5 归属母公司股东净利润（百万元） 11,327 8,013 10,495 13,447 增长率（%） 45.2 -29.3 31.0 28.1 每股收益（元） 1.14 0.81 1.06 1.36 PE 14 20 15 12 PB 2.26 2.08 1.88 1.66 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 4 月 29 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 16.36 元 [Table_Author] 分析师 崔琰 执业证书： S0100523110002 邮箱： cuiyan@mszq.com 相关研究 1.长安汽车（000625.SZ）系列点评一：阿维塔表现亮眼 合作华为发力智驾-2023/12/07 2.长安汽车（000625.SZ）系列点评二：2023 新能源表现亮眼 2024 加速发力智驾-2024/01/10 3.长安汽车（000625.SZ）系列点评三：1 月批零表现亮眼 2024 加速发力智驾-2024/02/07 长安汽车(000625)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：长安汽车核心财务数据 资料来源：iFind，民生证券研究院 备注：自主净利润由扣非归母净利润-投资收益计算得到（未考虑计入母公司报表的联营合营企业非经常损益部分） 长安汽车(000625)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 151,298 183,012 208,553 234,622 成长能力（%） 营业成本 123,523 151,900 170,596 190,043 营业收入增长率 24.78 20.96 13.96 12.50 营业税金及附加 4,758 5,673 6,882 8,212 EBIT 增长率 -16.37 -52.07 98.05 28.08 销售费用 7,645 9,022 9,698 10,558 净利润增长率 45.25 -29.26 30.97 28.12 管理费用 4,098 5,490 6,674 7,039 盈利能力（%） 研发费用 5,980 7,503 7,925 10,089 毛利率 18.36 17.00 18.20 19.00 EBIT 7,140 3,422 6,778 8,681 净利润率 6.28 4.25 5.06 5.76 财务费用 -897 -839 -876 -929 总资产收益率 ROA 5.96 3.76 4.41 5.11 资产减值损失 -814 -317 -292 -300 净资产收益率 ROE 15.76 10.29 12.15 13.74 投资收益 3,