煤炭与消费用燃料行业：如何看待近期铁路运费下调对煤炭的影响？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 如何看待近期铁路运费下调对煤炭的影响？ 报告要点 [Table_Summary]近期铁路运费下调引发市场关注，但我们认为整体影响有限。原因在于：（1）本次优惠政策集中于 4 月至 6 月 30 日，仅限淡季优惠，利于短期采购需求的提振，不影响常态化的成本支撑逻辑。（2）历史复盘来看运费下调并不必然导致煤价单边下跌，2019 年曾出现过类似事件，而煤价在 7 月旺季来临后仍实现回升。（3）对疆煤来说，目前乌鲁木齐局仅针对兰州局下浮 30%，而 2023 年新疆煤炭铁路运输量中调出至甘肃省的运量占比仅 25%，外运至宁夏、川贵、重庆等距离更远的内陆地区仍受运输成本限制，因此疆煤外运成本支撑逻辑仍成立。 分析师及联系人 [Table_Author] 肖勇 赵超 叶如祯 庄越 SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SAC：S0490522090003 SFC：BUT918 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 煤炭与消费用燃料 cjzqdt11111 [Table_Title2] 如何看待近期铁路运费下调对煤炭的影响？ 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 最新跟踪：节前刚需补库动力煤窄幅震荡，双焦延续偏强 本周煤炭指数(长江)下跌 7.00%，跑输沪深 300 指数 8.20 个百分点，位列全行业 32/32 位。动力煤基本面方面，截至 4 月 25 日秦港动力煤市场价 821 元/吨，周环比下跌 5 元/吨。展望后市，目前港口流通货源有限，叠加假期前阶段性补库刚需存在，短期煤价下行压力不大，节后重点关注大秦线检修结束后港口库存走势、南方来水及水电出力情况等。焦煤基本面方面，本周京唐港主焦煤库提价 2170 元/吨，周环比提升 30 元/吨。展望后市，Q2 铁水产量预计恢复至 225-235 万吨/天，环比 3 月改善，随着焦炭三轮提涨落地，市场仍有看涨预期，双焦价格短期有望延续上涨，继续关注下游复产持续性、焦钢博弈情况及宏观情绪。 热点讨论：如何看待近期铁路运费下调对煤炭的影响？ 近期铁路运费下调引发市场关注，但考虑到持续时间仅限淡季 2 个多月、新疆至非甘肃地区运费未下调，我们认为其对煤价整体影响有限。1、下调细节：（1）乌鲁木齐局：2024 年 4 月 4日至 6 月 30 日，仅针对兰州局实行：月发运量 3 万吨到 5 万吨部分优惠 10%；月发运量 5 万吨到 15 万吨部分优惠 20%；月发运量超过 15 万吨部分优惠 30%。（2）呼和浩特铁路物流中心：自合同签订之日起执行，至 2024 年 6 月 30 日停止：单一发运客户使用整车、集装箱装运煤炭，发到全国各局各站同比实现增长均可申请下浮政策。目前有发到北京局 (丰南西除外)、济南局、沈阳局、兰州局、上海局各站，按到局别统计，每月运量较 2023 年 5~7 月月均运量增长 15%时，运费优惠 10%（执行基准运价）。（3）哈尔滨局、郑州局等主要煤炭铁路局均有运费下调优惠，调整幅度根据发运量执行 9%-35%不等的阶梯运价优惠，且基本均持续到 2024年 6 月 30 日。2、下调原因：铁路货运发运量下降，达成全年目标有压力。2024 年国家铁路计划完成货物发送量 39.31 亿吨，同比 2023 年实际货运量增加近 2000 万吨。然而 2024 年 1-3 月仅完成 9.42 亿吨，同比-2.9%。本次运费下调或主要为了增强发运量，以实现全年目标。3、下调影响：（1）仅限淡季优惠，利于短期采购需求的提振，不影响成本支撑逻辑。本次优惠政策集中于 4 月至 6 月 30 日，基本为用煤淡季至迎峰度夏用煤高峰前期，短期反而有助于刺激淡季煤炭采购需求，提升终端提前备库积极性，但 7 月传统旺季到来后运输成本将恢复，而我们日常讨论的成本支撑更多站在常态化视角，因此并不影响成本支撑逻辑。（2）历史复盘来看运费下调并不必然导致煤价单边下跌。2019 年 4 月下旬西铁局、呼铁局等部分路局和线路也曾宣布下调矿石和煤炭运价幅度最高达 30%。而 2019 年 5 月 1 日至 6 月 21 日，港口动力煤价格从 620 元/吨下跌至 594 元/吨，但此后随着旺季来临一路回升至 7 月 5 日高点 613 元/吨。（3）对疆煤来说，新疆至非甘肃地区外运成本不变。目前乌鲁木齐局仅针对兰州局下浮运费，而 2023 年新疆煤炭铁路运输量中调出至甘肃省的运量占比仅 25%，外运至宁夏、川渝、贵州等距离更远的内陆地区仍受运输成本限制，因此疆煤外运成本支撑逻辑仍成立。 投资建议 随着红利投资热度回归，若本轮煤价再度通过压力测试实现底部可靠的自我证明，或进一步打开估值上修空间。边际配置遵循以下思路选股：1）长久期稳盈利优质龙头：中国神华、陕西煤业；2）拉久期：新集能源；3）攻防兼备：电投能源；4）赔率较高：淮北矿业、山西焦煤、平煤股份、潞安环能、兖矿能源、晋控煤业、甘肃能化；5）分红提升：昊华能源。 风险提示 1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《如何看待焦煤上涨持续性？》2024-04-21 •《基本面与估值共振，煤炭空间开启》2024-04-14 •《短期为何更看好焦煤赔率空间？》2024-04-07 -20%0%20%39%2023/42023/82023/122024/4煤炭与消费用燃料沪深300指数2024-04-28%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 16 行业研究 | 行业周报 目录 一周跟踪总结 ............................................................................................................................... 4 行业及公司涨跌幅 ........................................................................................................................ 5 板块涨跌与估值情况 ....................................................................................................................................... 5 煤炭个股涨跌情况 .....................................................