受需求不佳及贸易摩擦影响，短期业绩承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月06日增 持盛泰集团（605138.SH）受需求不佳及贸易摩擦影响，短期业绩承压核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004S0980523110002基础数据投资评级增持(维持)合理估值6.20 - 6.60 元收盘价6.20 元总市值/流通市值3444/1843 百万元52 周最高价/最低价10.48/4.45 元近 3 个月日均成交额41.88 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《盛泰集团（605138.SH）-受需求不佳及贸易摩擦影响，第三季度业绩承压》 ——2023-11-07《盛泰集团（605138.SH）-海外需求疲软，2023 上半年收入下滑10%》 ——2023-09-06《盛泰集团（605138.SH）-海外需求疲软，2023 一季度收入下滑5%》 ——2023-04-26《盛泰集团（605138.SH）-三季度净利润上升 97%，稳步提效促高质量成长》 ——2022-10-29《盛泰集团（605138.SH）-二季度扣非净利润增长 165%，稳步提质增效》 ——2022-08-292023 年受海外品牌去库存影响，收入下降 22%，归母净利润下降 72%。公司是纺纱、织造、染整、制衣一体化纺织集团。2023 年受到海外品牌去库存及中美贸易冲突影响，订单明显减少，收入下降 22%至 46.5 亿元，归母净利润下降 72%至 1.0 亿元，扣非净利润下降 92%至 0.3 亿元。其中，纱线/面料/成衣收入分别同比变动+9%/-1%/-30%至 3.0/8.9/33.0 亿元。受开机率不足及原材料上升影响，毛利率同比减少 2.2 百分点至 16.2%，其中，纱线/面料/成衣毛利率分别同比变动-5.9/-4.6/-1.4 百分点。同时期间费用率提升3.6百分点，主要由于收入下降后固定费用比率提升、海内外生产基地整合产生的额外支出、以及海外加息导致利息费用大幅提升。即使资产处置收益增加1.1 亿元，但在以上不利因素影响下，归母净利率下降 4.1 百分点至 2.2%。2023 年公司经营活动现金流净额 6.9 亿元，年内资本支出 10.6 亿元。2024 第一季度订单需求延续疲软，但收入降幅环比收窄。第一季度继续受到大客户减单影响，经营压力较大，但环比第四季度小幅好转。2024Q1 公司收入同比减少 23%至 10 亿元，相比较 2023 第四季度 35%的降幅收窄。归母净利润同比减少 88%至 0.07 亿元，环比第四季度扭亏为盈。第一季度毛利率同比减少 2.5 百分点至 14.1%，期间费用率同比下降 0.8 百分点。同时其他收益减少、资产减值损失增加，因此归母净利率同比减少 3.6 百分点至 0.7%。短期关注订单拐点，中长期积极扩张、提质增效。短期看公司订单受到品牌去库存和贸易摩擦双重影响，公司在 2023 年积极整合海内外生产基地，并完成澳洲农场收购、对产业链上游进行深度开发拓展，降低原材料风险，前期投入较大，未来效益有望逐步显现，短期继续关注订单拐点。中长期，公司和国内外优质品牌客户建立良好合作，产品竞争力较优、份额增长空间较大。同时智能化系统上线将实现工厂降本增效，推动利润率提升。风险提示：海外品牌去库存；疫情反复；贸易摩擦；原材料价格大幅波动。投资建议：关注全产业链集团的中长期成长潜力。公司具有从纺纱到制衣全产业链模式，通过较好的研发、品质、效率和交期切入中高端品牌供应链。合作优质品牌、积极投入产能扩张及智能化升级，中长期成长潜力充足。由于受到客户去库存、需求不佳、贸易摩擦等多重不利因素影响，公司业绩不及预期，我们下调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为1.3/1.9/2.4亿元（原2024-2025年为2.9/3.7亿元），同比增长21%/52%/27%，由于盈利预测下调，下调目标价至 6.2-6.6 元（原为 8.3-8.8 元），对应 2025年 18-19x PE，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)5,9664,6514,7685,2925,852(+/-%)15.7%-22.0%2.5%11.0%10.6%净利润(百万元)376104126192244(+/-%)29.1%-72.2%21.0%52.2%26.8%每股收益（元）0.680.190.230.350.44EBITMargin8.7%6.6%7.0%7.7%7.9%净资产收益率（ROE）14.8%4.0%4.7%6.8%8.1%市盈率（PE）8.831.626.217.213.6EV/EBITDA9.812.612.310.89.8市净率（PB）1.31.31.21.21.1资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司年度营业收入及增速（亿元，%）图2：公司年度归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度利润率图4：公司年度费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度营运资金周转天数图6：公司年度资本开支资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司季度营业收入及增长图8：公司季度归母净利润及增长资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度利润率水平图10：公司季度费用率水平资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理由于订单恢复不及预期，下调盈利预测公司 2023 年及 2024 第一季度业绩表现低于预期，即使海外品牌去库存已经逐步进入尾声，但公司同时受到贸易摩擦的影响导致大客户减单，因此订单恢复进度及幅度均不及预期。据此，我们下调公司未来收入预期，同时由于开机率不足导致单位固定成本提升、收入预期下调导致固定费用率预期上升，因此我们下调毛利率预期、上调费用率预期。调整后假设如下：1）预计 2024-2026年收入同比变动+2.5%/+11.0%/+10.6%至47.7/52.9/58.5 亿元（原 2024-2025 年为 56.8/63.0 亿元）。2）预计 2024-2026 年公司毛利率分别为 17.1%/17.6%/17.8%（原 2024-2025 年为18.0%/18.4%）。3）预计 2024-2026 年期间费用率分别为 13.1%/12.6%