宏观点评：“五一”消费打几星？

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20240506 “五一”消费打几星？ 2024 年 05 月 06 日 证券分析师 陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 相关研究 《 非农就业的“滞胀”线索？》 2024-05-04 《美联储：迟来的降息还要多久？》 2024-05-01 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ “五一”假期在创同期新高的客流量与出游花费中圆满收官，但消费的“价不及量”、票房的同比微升、旅游的市场“下沉”均反映这次五一消费相对清明假期有些“星位不足”。我们认为客单价回落的背后，依然反映的是消费没有走出结构上的分化——复苏集中在出行、且消费集中在假期。至少从社零数据来看，假期似乎占用了节前与节后一个月的消费“额度”，社零在 3 月、7 月、11 月“淡季效应”在疫后愈发明显，这也反映了扭转居民整体偏谨慎的消费倾向并非“一日之功”。具体来看： ◼ 旅游消费：“价”在追“量”。文旅部公布的全国五一消费数据显示，出游花费同比增速 12.7%，大于出游人次增速的 7.6%，但对比 2019 年同期来看，价的修复依然缓慢，人均消费仅为 2019 年同期的 88.5%。不少地方省份涨价效应明显：四川、北京、福建及新疆五一假期旅游同比增速均快于客流量。 同时，旅游消费结构也呈现“下沉”特点：据携程数据，本次五一假期包括安吉、桐庐在内的“县域”旅游订单增长最快，且三四线城市旅游订单增速也快于一二线省会城市，反映在出行需求集中释放的“拥挤”背景下，旅游“降级”、“错峰”逐渐成为游客出行的重要选项。 另外，受益于对外免签政策效力，入境旅游热度升温。据携程数据，本次五一假期入境游订单同比增长 105%，中国单方面免签的 12 国及相互免签的新加坡、泰国，今年累计入境游客同比增长约 2.5 倍。文旅部数据显示“五一”假期入出境游客合计达 367.2 万人次，其中入境游客 177.5 万人次，出境游客 189.7 万人次，在更多国内居民选择出境游的背景下，火热的入境游客流能够一定程度上填补国内旅游收入。 ◼ 出行：一边是追求“性价比”，另一边是追求“诗和远方”。五一期间的国内及国际航班执飞班次形成了一组鲜明的对比——国内航班执飞班次不及 2023 年同期，而国际航班执飞班次远超过 2023 年同期。我们认为大多数选择在国内出行的居民更在乎“性价比”；而全国范围内人均收入水平较高的高线城市居民选择了“诗和远方”。 为何说大多数选择在国内出行的居民更在乎“性价比”？与国内航班执飞班次表现略为逊色相对应的是，五一期间城市拥堵延时指数高于 2023 年同期。这说明更多居民选择了驾车出行、而非航空运输。 为何说高线城市居民选择了“诗和远方”？今年五一假期一线城市外出旅行的居民明显多于 2023 年，不过这次的“诗和远方”似乎多了个备选项——之前对于高线城市居民而言，低线城市往往是他们节假日出行的最佳目的地。但今年五一期间，三线及以下城市人口净流入规模不及 2023 年同期。结合五一期间国际航班执飞班次的攀升来看，高线城市居民的“远方”不仅是只有低线城市，现在还多了出国旅行这一“备选项”。当然，这不仅仅与一线城市居民的消费意愿复苏相关，另一大原因在于今年的五一假期比 2023 年更长，所以给了这部分人群选择“超长途”旅行的“底气”。 ◼ 假期票房喜忧参半。截至 5 月 5 日，猫眼数据显示今年五一档总票房约为 15.27 亿，基本持平 2023 年同期的 15.21 亿和 2019 年同期的 15.27 亿，但与 2021 年同期历史高位 16.7 亿有较大差距。但好的一面在于，这次五一档期上线新片较少，且无明显“爆款”的背景下，不俗的平均单部票房表现也印证了服务消费的持续增长。 ◼ 汽车销量回落，地产销售回升。节前车市热度回落，4 月 15 日至 4 月 21 日乘联会口径乘用车零售销量同比下降 13%，近期以旧换新政策与车展带来消费者的关注与期待，引发市场观望情绪延续。4 月政治局重磅定调地产政策后，新房成交面积同比小幅回升，包括南京、上海、天津等多个高能级城市出台政策响应，有助于节后楼市销售回暖。 ◼ 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏、居民收入修复偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 7 图1：从社零角度来看，假期与节后的消费情况冷热不均 注：假期所在月取 1-2 月、5 月、10 月 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：今年五一假期旅游客单价修复程度降至 88.5% 数据来源：文旅部，东吴证券研究所 808590951001051101151202019五一2021国庆2021春节2023五一2023国庆2024春节社零:指数化:假期及前后一个月走势假期所在月=100疫情前疫情后10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%110%120%130%140%-90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2020清明2020五一2020端午2020国庆&中秋2021春节2021清明2021五一2021端午2021中秋2021国庆2022春节2022清明2022五一2022端午2022中秋2022国庆2023元旦2023春节2023五一2023端午2023国庆&中秋2024元旦2024春节2024清明2024五一旅游人次缺口旅游收入缺口客单价缺口(右轴) 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 3 / 7 图3：各地文旅涨价效应明显 图4：旅游市场呈现“下沉”态势 数据来源：各地方文旅厅，东吴证券研究所 数据来源：携程，东吴证券研究所 图5：五一期间国内航班执飞班次不及 2023 年同期 图6：而国际航班执飞班次远超过 2023 年同期 数据来源：iFind，东吴证券研究所 数据来源：iFind，东吴证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%四川北京福建新疆接待游客旅游收入五一假期：同比增速：0%5%10%15%20%25%30%35%40%三四线城市县域五一假期：各能级城市旅游订单同比增速05,00010,00015,00020,0001-12-33-84-105-136-157-188-209-2210-2511-2712-302021年2022年2023年2024年国内航班执飞班次：班次02004006008001,0001,2001,4001,6001-12-33-84-105-136-157-188-209-2210-2511-2712-302021年2022年2023年2024年国际航班执飞班次：班次 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 4 / 7 图7：五一期间城市拥堵延时指数高于 2023 年同期 数据来源：iFi