24Q1业绩改善，持续研发完善布局

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 5 月 9 日 300666.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 46.59 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (19.9) 9.6 9.2 (34.3) 相对深圳成指 (22.4) 7.0 (0.1) (20.1) 发行股数 (百万) 265.42 流通股 (百万) 208.55 总市值 (人民币 百万) 12,365.74 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 217.50 主要股东 姚力军 21.39 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 5 月 8 日收市价为标准 相关研究报告 《江丰电子》20231102 《江丰电子》20230411 《江丰电子》20221104 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：半导体 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：赵泰 tai.zhao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123070003 江丰电子 24Q1 业绩改善，持续研发完善布局 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。2023 年营业收入同增 11.89%至 26.02 亿元，归母净利润同降 3.35%至 2.55 亿元，扣非归母净利润同降 28.65%至 1.56 亿元。2024Q1营收同增 36.65%至 7.72 亿元，归母净利润同增 7.16%至 0.60 亿元，扣非归母净利润同增 94.64%至 0.70 亿元。看好公司在超高纯靶材和第三代半导体材料关键领域的研发布局，维持增持评级。 支撑评级的要点  2023 年核心功能零部件放量拉动收入增长。2023 年公司营收同增 11.89%至 26.02亿元，其中单四季度营收 7.50 亿元，同比、环比分别增长 17.29%、14.59%。分业务看，超高纯靶材收入同增 3.79%至 16.73 亿元，毛利率同降 1.93pct 至 28.45%。公司积极推进超高纯金属溅射靶材扩产项目，产业链护城河不断拓宽，当前锰铜合金靶材已在国内外量产，全面进入国际著名芯片制造企业；另一方面，精密零部件收入 5.70 亿元，同比增长 58.55%，主要系气体分配盘、Si 电极等核心功能零部件迅速放量。毛利率为 27.08%，同比提升 3.56pct。公司积极推进余姚、上海、杭州、沈阳等基地的产能建设，未来精密零部件业务收入有望维持较高增长。  毛利率小幅下降，加大研发投入。2023 年公司毛利率为 29.20%，同比下降 0.69pct，2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.37%/8.72%/6.60%/-0.64%，同比分别+0.04pct/+0.53pct/+1.24pct/-0.96pct，研发费用率同比提升主要系公司加大研发投入，截至 2023 年末公司研发人员数量同比增加 108 人至 328 人，财务费用率减少主要系去年同期计提可转债利息。非经常性损益主要系公司持有的股票公允价值变动产生公允价值变动收益 0.28 亿元（去年同期为-0.21 亿元）。  2024 年一季度收入、盈利能力持续提升。2024 年一季度公司实现营收 7.72 亿元，同比增长 36.65%；归母净利润 0.60 亿元，同比增长 7.16%，扣非归母净利润 0.70亿元，同比增长 94.64%。2024Q1 公司毛利率为 31.97%，同比提升 0.15pct。公司持续投入研发资金，2024Q1 研发费用率同比提升 0.67pct 至 7.18%。  公司积极布局超高纯靶材和第三代半导体关键材料。2023 年公司韩国孙公司KFAM 完成登记注册，计划在韩国新建一座现代化的半导体靶材生产工厂，将有利于提升公司国际竞争力和供应链稳定性。此外，公司惠州基地项目已建设完毕，募投项目“年产 5.2 万个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材项目”、“年产 1.8 万个超大规模集成电用超高纯金属溅射靶材项目”正在积极建设中。控股子公司宁波江丰同芯目前已搭建完成国内首条具备世界先进水平、自主化设计的第三代半导体功率器件模组核心材料制造生产线，高端覆铜陶瓷基板已初步获得市场认可；控股子公司晶丰新驰全面布局碳化硅外延领域，碳化硅外延片产品已经得到多家客户认可。公司以超高纯金属溅射靶材为核心，精密零部件、第三代半导体材料共同发展的多元产品体系有望持续为公司收入业绩增长增添动能。 估值  因半导体行业仍处于下行周期，下游需求复苏较为缓慢，调整盈利预测，预计2024-2026 年 EPS 分别为 1.23 元、1.68 元、2.28 元，对应 PE 分别为 37.9 倍、28.5倍、21.0 倍。看好公司超高纯靶材和精密零部件加速放量，维持增持评级。 评级面临的主要风险  竞争加剧导致毛利率下降；下游需求恢复不及预期；新项目投产进度不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 2,324 2,602 3,360 4,324 5,527 增长率(%) 45.8 12.0 29.1 28.7 27.8 EBITDA(人民币 百万) 380 341 546 736 983 归母净利润(人民币 百万) 265 255 326 447 606 增长率(%) 148.7 (3.7) 27.7 35.0 35.5 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.00 0.96 1.23 1.68 2.28 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.56 2.07 调整幅度(%) (21.15) (18.84) 市盈率(倍) 46.6 48.4 37.9 28.5 21.0 市净率(倍) 3.1 3.0 2.8 2.7 2.4 EV/EBITDA(倍) 45.7 46.5 23.1 17.5 12.8 每股股息 (人民币) 0.2 0.2 0.3 0.4 0.5 股息率(%) 0.3 0.3 0.5 0.7 1.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (50%)(40%)(29%)(18%)(7%)3%May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Apr-24 May-24 江丰电子 深圳成指 2024 年 5 月 9 日 江丰电子 2 图表 1. 公司 2023 年财务报告摘要 (百万元) 2023 2022 同比增长（%） 一、营业总收入 2,601.61 2,323.88 11.95 二、营业总成本 2,327.65 2,035.48 14.35 营业成本 1,841.88 1,628.29 13.12 营业税金及附加 16.37