银行业跟踪：居民信贷再度收缩，继续推荐高股息配置价值

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 银行业跟踪：居民信贷再度收缩，继续推荐高股息配置价值 2024 年 5 月 14 日 看好/维持 银行 行业报告  周观点 上周央行发布一季度货币政策执行报告、4 月社融信贷数据。  1Q24 货政报告：淡化信贷总量增长，关注结构优化、量价平衡 信贷投放：（1）新投放一般贷款、按揭贷款利率环比延续下行。3 月新发放贷款加权平均利率 3.99%，较去年 12 月提升 16BP，主要是票据融资利率季节性上升所致。其中，一般贷款（不含票据融资、按揭贷款）利率环比下降 8BP；按揭贷款利率下降 28BP 至 3.69%；票据融资利率上升 79BP 至 2.26%。（2）重点行业信贷高增：制造业中长期贷款、高技术制造业中长期贷款、普惠小微贷款、绿色贷款同比增26.5%、27.3%、20.3%、35.1%，均明显高于全部贷款增速。 淡化信贷增量，关注信贷与高质量发展匹配度。专栏一：介绍信贷增长与经济高质量发展的关系，传递“淡化信贷增量，关注信贷资金使用效率与高质量发展的匹配程度”信号；明确指出“信贷增长已由供给约束转化为需求约束”。专栏二：从存贷款结构分布看资金流向，指出“货币存量已经不少了”，引导市场淡化对货币信贷总量的关注。预计后续监管更加关注信贷结构和量价平衡。  社融信贷数据：4 月融资较弱主要受需求偏弱和政策调整影响 社融负增长，政府债券、未贴现银票、企业债、贷款均有所拖累。4月新增社融 -1987 亿，同比少增 1.42 万亿。为 2005 年 10 月以来首次负增长，并创有数据公布以来最低值。主要拖累因素是：（1）政府债券发行进度较滞后。4 月新增政府债券 984 亿，同比少增 5532 亿。（2）银行表内票据贴现放量增长。未贴现银票 -4486 亿，同比多减3141 亿。（3）新增企业债券 493 亿，同比少增 2448 亿；或与地方化债、城投发债偏慢有关。（4）实体信贷需求仍偏弱。新增人民币贷款 3306 亿，同比少增 1125 亿。后续政府债券集中发行或有望稳定社融增速。 居民信贷再度收缩，企业中长贷同比少增。4 月新增人民币贷款 7300亿，同比多增 112 亿；主要靠票据融资支撑。（1）居民部门贷款净减少 5166 亿，同比、环比均有大幅下降。其中，居民短贷减少 3518 亿、中长贷减少 1666 亿。主要与住房按揭贷款需求持续疲弱、按揭早偿率或仍较高有关。在当前经济预期偏弱的背景下，预计居民消费意愿较难提升，居民部门将延续降杠杆；按揭贷款利率相对高位，仍存调降空间。（2）对公贷款新增 8600 亿，同比多增 1761 亿。其中，企业中长贷新增 4100 亿，同比少增 2569 亿；反映在政府债发行偏慢背景下，基建投资增速有所降温。企业短贷净减少 4100 亿，同比多减 3001亿；票据融资新增 8381 亿，同比多增 7101 亿，票据冲量反映需求仍然偏弱。近期政治局会议强调要靠前发力有效落实已经确定的宏观政未来 3-6 个月行业大事： 5 月 20 日：公布 5 月 LPR 资料来源：中国人民银行、东兴证券研究所 行业基本资料 占比% 股票家数 50 1.09% 行业市值(亿元) 113747.69 13.01% 流通市值(亿元) 77898.32 11.1% 行业平均市盈率 5.49 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66554013 tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521070003 -30.5%-21.5%-12.5%-3.4%5.6%14.6%5/158/1311/112/95/9银行沪深300P2 东兴证券行业报告 银行业跟踪：居民信贷再度收缩，继续推荐高股息配置价值 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 策，超长期国债发行落地可期，涉政类项目提速推荐有望提振相关企业信贷需求。 M1 负增长，M2 同比增速大幅下行。4 月 M2 同比 +7.2%，创有公布数据以来新低，增速环比下降 1.1 个百分点。其中，居民存款减少 1.85万亿，同比多减 6500 亿。我们认为主要是①存在比价效应下的存款搬家情况。4 月利率自律机制叫停“手工补息”、银行下架大额存单等高息产品，存款利率持续下降；而理财等资管产品收益率在债牛行情下保持较高收益率，或分流部分存款。② 居民部门继续偿债。结合居民贷款收缩来看，居民存款部分用于偿还债务。企业存款减少 1.87 万亿，同比多减 1.73 万亿。或与监管对资金“低贷高存”空转套利的规范力度加大有关。M1 同比 -1.4%，环比下降 2.5 个百分点。 投资建议：建议布局高成长优质区域小行和高股息稳健国有大行。 从行业基本面看：（1）规模方面，在房地产销售持续低迷背景下，预计行业信贷新增结构仍将呈现对公强、零售弱特点，各类银行规模增长延续分化，国有行和部分区域行增速有望保持领先。（2）息差方面，资产端存量和增量定价继续下行，负债端存款到期重定价红利亦会逐步释放，根据我们测算全年息差收窄压力或好于上年，且下半年收窄压力好于上半年。（3）资产质量方面，房地产领域不良风险暴露或行至中期，近几年持续压降存量、拨备计提充分、叠加房地产融资协调机制持续发挥作用，风险较可控；地方政府平台风险或逐步体现为相关资产利率下调，以时间换空间缓释压力；个人消费、经营贷不良生成压力有所上行，需持续跟踪。 行业营收和盈利下行预期已较充分、估值隐含不良率处于高位。当前利率中枢趋势性下行之下，板块高股息配置价值仍突出。我们继续看好稳健国有大行的高股息配置价值和优质区域小行高成长逻辑下的估值溢价提升。建议关注估值回调较多、受益经济悲观预期改善的标的。  板块表现 行情回顾：上周中信银行指数涨 1.36%，跑输沪深 300 指数 0.35pct（沪深 300 指数涨 1.72%），在各行业中排名第 20。从细分板块来看，农商行、股份行、城商行分别上涨 3.66%、1.95%、1.59%，国有行板块下跌 0.15%。个股方面，涨幅靠前的有沪农商行（+10.95%）、宁波银行（+6.41%）、邮储银行（+4.17%）、常熟银行（+3.90%）、招商银行（+3.82%），跌幅较大的有江阴银行（-4.07%）、中国银行（-2.61%）、瑞丰银行（-1.55%）、苏州银行（-1.06%）、民生商行（-1.01%）。 板块估值：截止 5 月 10 日，银行板块 PB 为 0.57 倍，处于近五年来的 32.6%分位数。 北向资金：上周北向资金净流入银行板块 16.83 亿，位列第 3。个股方面，20 家净流入、22 家净流出。流入规模居前的有招商银行（+9.37亿）、交通银行（+5.02 亿）、江苏银行（+4.7 亿）、沪农商行（+2.54亿）、浦发银行（+2.39 亿）。流出规模较大的有民生银行（-3.28 亿）、平安银行（-1