宏观专题：如何看待拜登对华加征关税

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2024-05-15 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】逆周期调节需要加码》 --20240514 《【东北宏观】为何债务发行偏慢》 --20240513 《【东北宏观】高质量发展下，直接融资重要性提升》 --20240512 《【东北宏观】4 月通胀温和回升》 --20240512 《【东北宏观】基数效应消退，出口稳步修复》 --20240511 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观专题 如何看待拜登对华加征关税 报告摘要： [Table_Summary] 5 月 14 日，白宫发表声明，宣布对来自中国的进口商品加征关税。2017年特朗普政府时期，美国贸易代表办公室（USTR）基于《1974 年贸易法》第 301 条款对来自中国的进口商品发动“301 调查”，成为中美贸易战的开端。2021 年拜登政府上台后，曾多次延长了对部分中国进口商品的关税排除期限，但总体上保留了特朗普时期的关税政策。2024 年5 月 14 日，拜登政府宣布对华新一轮对华关税，涉及从中国进口的 180亿美元商品。 拜登在民调中落后特朗普，特别是在摇摆州中，加征高关税有利于拜登竞选。根据纽约时报最新的民调，拜登在六大摇摆州中，除威斯康辛以外，均落后于特朗普。摇摆州的角逐是美国大选的关键，任何因素都可以成为边际上的决定力量。在这种情况下，拜登需要关税来争取摇摆州工人们的支持。宾州曾是美国的钢铁和煤炭工业中心、密歇根是美国的汽车制造业中心，威斯康星则是重要的制造业和农业基地。 涉及商品金额较小，预计总量冲击较低。本次公布的征税商品金额为180 亿美元，相比特朗普时期 3700 亿美元的范围明显更小，短期内对我国出口的影响或许相对可控。参考牛津经济研究院（ Oxford Economics）的一项新分析估计，这些关税将在一段时间内实施，对美国通胀的影响几乎不明显，仅会使通胀率上升 0.01%，侧面也说明本轮关税短期对双方影响并不会太大。 行业上，铝制品、医疗器械和港口起重机相关行业影响相对较高，其它行业影响可控。从对美出口依赖度来看，医疗器械相关产品大概是20%，铝制品为 10%，依赖度相对较高。根据华尔街日报的数据，美国港口起重机 80%进口来自中国。因而这三个行业可能受影响会相对较大。新能源方面，尽管关税税率较高，但在中国相关出口占比很低，例如汽车出口占比为万分之一。半导体和钢铁的出口情况也类似，对美出口依赖度不到 2%。 产业链转移进程值得关注，利好相关出海产业链。根据美联储的测算，美国对中国商品进口的替代弹性呈现上升趋势。第一年贸易弹性约为1，意味着如果美国加征 1%的关税，对美出口会下降了 1%。到 2022年，弹性达到 4，是第一年的四倍。背后逻辑在于，在冲突初期，商品需求方会出于维护客户关系，继续维持订单。但随着贸易冲突加剧，趋势的确立，商品需求方会逐渐转移订单，这一长期因素将利好出海产业链。 美国或将面临供给短缺问题，通胀将会是宏观关键变量。在以往的全球化分工中，新兴国家储蓄较高，并流向发达经济体，进而压低长端利率。但由于贸易冲突，新兴国家的储蓄无法像以往一样流向发达经济体，这意味着长端利率的上升，背后对应着的是更高的通胀风险。 风险提示：AI 革命、地缘冲突 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 8 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观专题 目 录 1. 拜登政府宣布新一轮对华关税 .......................................................................... 3 2. 为何此时加征关税 .............................................................................................. 3 3. 短期影响如何？ .................................................................................................. 4 4. 长期影响如何？ .................................................................................................. 5 图表目录 图 1：关税细节 ........................................................................................................................................................... 3 图 2：拜登在摇摆州落后 ........................................................................................................................................... 4 图 3：特朗普时期的关税情况 ................................................................................................................................... 4 图 4：钢铁对美出口占比 ........................................................................................................................................... 5 图 5：铝制品对美出口占比 ....................................................................................................................................... 5 图 6：半导体对美出口占比 ....................................................................................................................