公司首次覆盖报告：“一体两翼”新布局，全面发力预制菜

食品饮料/食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 35 龙大美食（002726.SZ） 2024 年 05 月 20 日 投资评级：增持（首次） 日期 2024/5/20 当前股价(元) 6.76 一年最高最低(元) 9.01/5.93 总市值(亿元) 72.95 流通市值(亿元) 72.81 总股本(亿股) 10.79 流通股本(亿股) 10.77 近 3 个月换手率(%) 53.02 股价走势图 数据来源：聚源 “一体两翼”新布局，全面发力预制菜 ——公司首次覆盖报告 张宇光（分析师） 方勇（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyong@kysec.cn 证书编号：S0790520100003 ⚫ 投资建议：预制菜快速增长，屠宰业务有望改善，给予“增持”评级 预制菜行业正处于快速渗透期，行业发展方兴未艾、百花齐放，当前预制菜以 B端为主，客户粘性较强，具备先发优势。我们预计 2024-2026 年归母净利润 0.95、2.12、3.30 亿元，当前股价对应 2024-2026 年 77.1/34.5/22.1 倍 PE，养殖及屠宰业务因猪价低迷压制利润，而预制菜业务快速增长，屠宰业务有望改善，基本面迎来拐点，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 预制菜行业方兴未艾、百花齐放，正处于快速渗透期 对比海外我国预制菜行业渗透率提升确定性较高。B 端餐饮连锁化、规模化发展和降本增效需求推动上游餐饮供应链快速发展；C 端方便快捷，短期以市场培育为主。现阶段行业门槛不高，各具资源禀赋的参与者众多，呈现出百花齐放的竞争格局。 ⚫ 新董事长上任加速预制菜发展，预制菜业务高速增长 公司 2023 年食品板块实现收入 22.23 亿元，主营占比提升至 16.69%。公司拥有完备的产品体系、产能布局和研发能力，在原料、选品、研发、市场上逐渐构筑全产业链优势。（1）产品：公司已培育出 5-6 款亿元级别大单品，包括肥肠类、培根类、酥肉类等拥有可替代的广阔存量市场的品种。千万级别单品丸子类、烤肠类等具备亿级销售规模潜力。（2）研发：公司贴近前端市场需求，在山东、上海、四川设立研发中心，持续提高工业化和预制化生产能力。（3）渠道：公司围绕大 B 需求主动研发拓品，增强粘性；完善中小 B 端经销商渠道，打造样板市场。新董事长上任后加码预制菜，预制菜收入占比有望持续提升。 ⚫ 养殖、屠宰短期磨底，夯实基础，后续有望改善 两大业务夯实基础，公司具备从原材料端进行产品和工艺创新的优势，为预制菜研发赋能。现阶段猪价低迷，公司短期经营磨底，如果未来猪价反弹，养殖和屠宰业务有望持续改善。 ⚫ 风险提示：原料价格波动、餐饮需求疲软、市场竞争激烈、食品安全风险 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 16,116 13,318 14,294 17,034 21,082 YOY(%) -17.4 -17.4 7.3 19.2 23.8 归母净利润(百万元) 75 -1,538 95 212 330 YOY(%) 111.4 -2140.9 106.2 123.7 55.8 毛利率(%) 4.0 -1.6 4.5 5.1 5.0 净利率(%) 0.5 -11.6 0.7 1.2 1.6 ROE(%) 2.8 -89.5 5.7 11.3 15.2 EPS(摊薄/元) 0.07 -1.43 0.09 0.20 0.31 P/E(倍) 96.8 -4.7 77.1 34.5 22.1 P/B(倍) 2.3 5.6 5.2 4.7 3.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-24%-16%-8%0%8%2023-052023-092024-01龙大美食沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 35 目 录 1、 龙大美食：立足传统主业，加码预制菜................................................................................................................................. 5 1.1、 发展历程：从区域肉制品加工龙头到升级预制菜业务 .............................................................................................. 5 1.2、 大股东蓝润集团农牧资源雄厚 ..................................................................................................................................... 6 1.3、 战略：从屠宰加工到“一体两翼”，升级加码预制菜 .................................................................................................. 8 2、 预制菜方兴未艾，百花齐放 .................................................................................................................................................... 9 2.1、 预制菜：大势所趋，供需共振 ..................................................................................................................................... 9 2.1.1、 餐饮规模化扩张需求、供给侧提效驱动加速上游预制菜发展 ..................................................................... 10 2.1.2、 对比日本：长期渗透率提升确定性高 ............................................................................................................. 14 2.2、 百花齐放：B 端发力、C 端培育 ................................................................................................................................ 15 2.2.1、 预制菜行业颇具规模，