公司信息更新报告：营养品景气上行助力业绩高增，新项目成长动力充足

基础化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 新和成（002001.SZ） 2025 年 04 月 16 日 投资评级：买入（维持） 日期 2025/4/15 当前股价(元) 22.18 一年最高最低(元) 25.00/17.17 总市值(亿元) 681.68 流通市值(亿元) 673.61 总股本(亿股) 30.73 流通股本(亿股) 30.37 近 3 个月换手率(%) 41.7 股价走势图 数据来源：聚源 《Q3 业绩创新高，营养品景气上行、新材料放量可期—公司信息更新报告》-2024.10.25 《2024H1 业绩同比+48.6%，营养品量价 齐 升 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2024.8.25 《营养品量价齐升，2024H1 业绩同比预增 40%-50%—公司信息更新报告》-2024.7.16 营养品景气上行助力业绩高增，新项目成长动力充足 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 徐正凤（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790524070005  2024 年业绩略超预期，2025Q1 业绩同比预增，高额分红、回购回报股东 公司发布 2024 年报，实现营收 216.1 亿元，同比+42.95%；归母净利润 58.69 亿元，同比+117.01%。其中 Q4 实现营收 58.28 亿元，同比+41.99%、环比-1.84%；归母净利润 18.79 亿元，同比+211.6%、环比+5.26%，业绩略超预期，公司拟每10 股派发现金红利 5 元（含税），加上此前特别分红每 10 股派发现金红利 2 元（含税），2024 年度现金分红比例达到 36.66%；公司同时发布回购方案，回购总金额 3-6 亿元，将用于股权激励或员工持股计划。此外，公司公告 2025Q1 预计实现归母净利润 18.0-19.0 亿元，同比增长 107%-118%，主要受益于营养品量价齐升。考虑主营产品景气及项目进展，我们维持 2025-2026、新增 2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润 66.93、75.09、80.80 亿元，对应 EPS为 2.18、2.44、2.63 元/股，当前股价对应 PE 为 10.2、9.1、8.4 倍。我们看好公司坚持“化工+”“生物+”战略主航道，有序推进项目建设，维持“买入”评级。  维生素、蛋氨酸景气上行助力业绩高增，蛋氨酸、新材料项目顺利放量 （1）分业务：2024 年公司营养品、香精香料、新材料营收 150.55、39.16、16.76亿元，同比+52.58%、+19.62%、+39.51%，营养品、香精香料业务毛利率为 43.18%、51.84%，同比+13.27、+1.33pcts。据 Wind 数据，2024 年 VA(50 万 IU/g)、VE(50%)、固蛋市场均价为 132.8、100.4、21.3 元/公斤，同比+58.8%、+43.1%、+13.0%，营养品景气回升助力公司业绩同比高增。截至 4 月 14 日，VA、VE、固蛋市场均价分别为 88.0、123.0、22.4 元/公斤，较 2025 年初分别-36.0%、-13.7%、+12.8%，维生素价格下跌主要是终端养殖需求偏淡，此外 3 月 12 日巴斯夫宣布其 VE 复产时间提前至 5 月中旬（原计划为 7 月初）。（2）项目进展：公司现有 30 万吨固蛋达产，18 万吨/年液蛋（折纯）基本建设完成，4,000 吨/年胱氨酸稳定生产运行。系列醛项目、SA 项目、香料产业园一期项目稳步推进。新材料 PPS 新领域应用开发顺利，天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批，HA 项目产品已正常产销。我们认为随着新项目、新产品的开发建设有序进行，公司成长动力充足。  风险提示：维生素、蛋氨酸行业竞争加剧，项目投产不及预期，汇率波动等。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 15,117 21,610 25,855 28,261 30,734 YOY(%) -5.1 43.0 19.6 9.3 8.8 归母净利润(百万元) 2,704 5,869 6,693 7,509 8,080 YOY(%) -25.3 117.0 14.0 12.2 7.6 毛利率(%) 33.0 41.8 41.8 41.2 40.4 净利率(%) 18.0 27.3 26.1 26.7 26.4 ROE(%) 10.9 20.0 18.6 18.2 16.9 EPS(摊薄/元) 0.88 1.91 2.18 2.44 2.63 P/E(倍) 25.2 11.6 10.2 9.1 8.4 P/B(倍) 2.7 2.3 1.9 1.6 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -16%0%16%32%48%64%2024-042024-082024-12新和成沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 附表 1：经营情况：2024 年营养品、香精香料、新材料业务营收同比高增长，营养品业务毛利率同比明显提升 项目 分类 营收 营业成本 毛利率 营收同比 营业成本同比 毛利率同比(pcts） 分行业 营养品 150.55 85.54 43.18% 52.58% 23.69% 13.27 香精香料 39.16 18.86 51.84% 19.62% 16.42% 1.33 新材料 16.76 13.09 21.93% 39.51% 50.85% -5.87 分地区 内销 95.56 61.14 36.02% 30.58% 16.73% 7.59 外销 120.53 64.68 46.34% 54.57% 32.17% 9.09 分销售模式 直销 164.78 50.12% 经销 51.31 23.95% 数据来源：公司公告、开源证券研究所（注：新材料业务“营业成本”数据采用公司披露的“主营业务成本”数据） 附表 2：子公司经营数据：2024 年蛋氨酸子公司山东新和成氨基酸营收、净利润同比高增长，净利率同比提升 子公司（亿元） 山东新和成药业 山东新和成氨基酸 山东新和成维生素 营业 收入 净利润 净利率 营收 同比 净利润同比 净利率同比（pcts） 营业 收入 净利润 净利率 营收 同比 净利润同比 净利率同比（pcts） 营业 收入 净利润 净利率 营收 同比 净利润同比 净利率同比（pcts） 2022H1 18.0 5.8 32.3% 37.5% 35.9% -0.37 18.2 5.3 29.0% 54.7% 73.8% 3.20 12.0 4.7 39.7% -12.6% -10.9% 0.75 2022H2 14.2 5.1 36.2% 7.5% 94.3% 16.19 20.9 6.6 31.4% 23.