24年业绩符合预期，招投标持续回暖

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 11 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 当前价： 30.71 元 开立医疗（300633） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 24 年业绩符合预期，招投标持续回暖 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话： 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.33 流通 A 股(亿股) 4.33 52 周内股价区间(元) 25.11-43.47 总市值(亿元) 132.89 总资产(亿元) 43.13 每股净资产(元) 7.18 相 关研究 [Table_Report] 1. 开立医疗（300633）：24H1 短期承压，静待招投标回暖 (2024-09-08) 2. 开立医疗（300633）：业绩符合预期，超声内镜双轮驱动逻辑未变 (2024-04-22)  事件：公司发布 2024 年年报，2024 年实现营业收入 20.1 亿元（-5%），归母净利润 1.4亿元（-68.7%），扣非归母净利润 1.1亿元（-75.1%），24年业绩符合预期，招投标持续回暖  24 年业绩符合预期，招投标持续回暖。分季度看，2024Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为 4.8/5.3/3.9/6.2 亿元（+1.3%/-6.5%/-9.2%/-5.6%），单季度归母净利润分别为 1/0.7/-0.6/0.3亿元（-27.6%/-47.7%/-229.5%/-75%）。24年随着国内医疗反腐以及国内医院开标终端医院采购减少，给超声及内窥镜业务线的招投标带来影响。从费用率 方面来看，销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为28.4%/6.8%/23.5%/-1.9%。公司全年仍保持较高投入强度，公司的研发、营销团队实力进一步增强。在行业低谷期加大战略投入，对短期利润端业绩存在影响，但将为公司的中长期发展提供重要助力。  超声业务及内窥镜业务略有下滑。超声收入约 11.8亿（-3.3%），医用内窥镜收入约 8 亿（-6.4%）。2024 年公司正式推出了高端全身机器 S80 及高端妇产机 P80，标志着公司在高端超声领域正式取得突破性进展。2024 年也正式全球首发了全新系列的高端兽用便携 ProPet X11 和 ProPet E11系列，得益于先进的技术平台及成像技术，在国际市场迅速获得大量销售订单，在丰富及具有竞争力的产品的支撑下，兽用超声销售额在 2024 年得到较大幅度的增长。在消化与呼吸内镜领域，2024 年度已完成多款产品发布和上市，HD-580 系列高端内镜平台完成对 550 系列内镜的全面支持，相较于公司上一代内镜平台 HD-550 大幅提升了图像质量和临床细节表现。  研发助力创新升级，产品迭代更为迅速。公司及子公司累计已获批申请软件著作权 304 项。公司秉承“创新科技，畅享健康”的理念，始终以客户需求为导向，坚持多元化战略布局，加强各产品线高端产品的研发投入，不断强化技术创新，增强产品竞争力。  盈利预测：预计 2025~2027年归母净利润分别为 4.1、4.8、5.9亿元，对应 EPS为 0.95、1.12、1.36 元，对应 PE 为 32、28、23 倍。  风险提示：汇率波动风险；新产品研发、注册及认证风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2013.86 2437.58 2911.35 3444.75 增长率 -5.02% 21.04% 19.44% 18.32% 归属母公司净利润（百万元） 142.40 409.35 482.69 589.64 增长率 -68.67% 187.47% 17.92% 22.16% 每股收益 EPS（元） 0.33 0.95 1.12 1.36 净资产收益率 ROE 4.58% 11.79% 12.46% 13.50% PE 93 32 28 23 PB 4.28 3.83 3.43 3.04 数据来源：Wind，西南证券 -31%-21%-10%0%11%21%24/424/624/824/1024/1225/225/4开立医疗 沪深300 开 立医疗（300633） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 根据公司各项业务板块的分析，我们对 2025-2027 年公司主营业务的预测如下： 1） 超声：国内外业务持续拓展，公司在超高端、高端及中低端平台的研发持续发力，已推出 P80/S80 超高端系列及 S60/P60 等高端产品系列。医疗机构终端的医疗设备招采活动减少，超声、内镜行业的全年招标总额明显下降，导致公司国内业务收入有所下滑。后续随着设备以旧换新政策以及反腐的常态化，预计 25-27 年收入增速分别为 19%、15%、14%，后续成本优化，预计毛利率将会略有回升，因此预计毛利率 25-27 年分别为 62%、62%、62%。 2） 医用内窥镜：公司软镜及硬镜业务双双发力，在消化呼吸领域，推出了 HD-650。在微创外科，推出了 SV-M4K100 系列 4K 超高清多模态摄像系统和精卫 II 系列全高清软硬镜一体摄像系统。医疗设备以旧换新 25 年开始加速落地，预计 25-27 年销量增速分别为 26%、27%、24%。预计毛利率保持较为稳定。 3） 配件：公司配件业务主要是超声及内窥镜业务的相关配件。预计 25-27 年销量增速分别为 5%、5%、5%。预计毛利率较为稳定。 表 1：公司业务分拆收入预测 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 超声诊断系列 营业收入 1183 1402 1608 1836 YOY -3.3% 18.5% 14.7% 14.2% 毛利率 61.8% 62.2% 62.2% 62.2% 医用内窥镜 营业收入 795 998 1,265 1,568 YOY -6.4% 25.5% 26.7% 24.0% 毛利率 66.6% 66.8% 66.8% 66.8% 配件 营业收入 21 22 23 24 YOY -38.8% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 65.2%