24年业绩符合预期，海外增速稳健

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 11 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 当前价： 13.86 元 普门科技（688389） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 24 年业绩符合预期，海外增速稳健 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.28 流通 A 股(亿股) 4.28 52 周内股价区间(元) 12.27-21.10 总市值(亿元) 59.32 总资产(亿元) 28.95 每股净资产(元) 4.79 相 关研究 [Table_Report] 1. 普门科技（688389）：24H1 短期承压，毛利率提升明显 (2024-08-30) 2. 普门科技（688389）：23 年利润端达成股权激励，盈利能力显著增加 (2024-04-01) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报，24年实现营收 11.5亿元（+0.2%），实现归母净利润 3.5亿元（+5.1%），实现扣非归母 3.3亿元（+4.7%）。24年业绩符合预期，海外增速稳健。  24 年业绩符合预期，海外增速稳健。分季度看，2024Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为 3.1/2.8/2.7/2.9元（+10.1%/+1.3%/+6.5%/-13.5%），单季度归母净利润分别为 1.1/0.65/0.9/0.9亿元（+21.7%/+39.3%/+21.5%/-28.9%）。整体来看，国际业务增速快于国内，其中海外糖化增速较高。24/9 月开始上市流水线，助力 IVD 板块业务增长。治疗与康复业务收入-27.7%，其中临床医疗下滑较大，与医疗反腐和招投标放缓有关，皮肤医美公立医院市场亦受到反腐及招投标放缓影响，民营医院不受影响，未来看点主要来自新拓客和产品升级。从盈利能力来看，24年净利润增速高于收入增速，毛利率显著提升至 67.2%（+1.4pp），原因为 1）产品结构优化，试剂产出占比提高，试剂毛利较高；2）糖化和特定蛋白试剂的毛利率通过自产效率提升，也均有所提升。  IVD加注高通量仪器推出流水线，医美业务持续高增。1）IVD系列产品基于电化学发光免疫分析检测平台，公司推出全自动电化学发光免疫分析系统 LifoLas 8000 和全实验室自动化流水线 LifoLas 9000，同时突破性采用小分子夹心法技术开展电化学发光免疫诊断试剂项目研发。同时在糖化方面的布局，公司完成了 H9、H100、H100Plus 三款机型性能的全面升级，更好地助力糖尿病的快速、准确诊断和监测；2）治疗与康复产品线围绕临床医疗、皮肤医美两大产品线，在临床医疗产品线，公司基于全院智慧化 VTE 防治系统、创面修复与治疗、呼吸重症、围手术期、疼痛康复与治疗等平台，根据市场需求和技术发展对现有产品进行迭代升级，在皮肤医美产品线方面，超声炮三类证正在取证中；3）此外，消费者健康业务是公司孵化的全新业务，服务于家庭医疗、生活美容、慢病康复等需求。公司在小红书、抖音等主流新媒体平台和天猫、京东电商平台推广产品和品牌。  有序推进研发生产基地建设，完善产业规划布局。公司陆续在深圳龙华区、东莞松山湖、重庆高新技术产业开发区、南京雨花台软件谷以及湖南浏阳高新区布局建设研发和制造基地，以支撑公司未来创新研发和规模化制造的场地需求。  盈利预测：预计 2025-2027年归母净利润分别为 4.1、4.7、5.5亿元，对应 PE为 14、13、11 倍。  风险提示：行业竞争加剧、销售推广不及预期、研发不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1148.04 1372.35 1631.42 1946.99 增长率 0.20% 19.54% 18.88% 19.34% 归属母公司净利润（百万元） 345.39 410.90 468.44 548.19 增长率 5.12% 18.97% 14.00% 17.02% 每股收益 EPS（元） 0.81 0.96 1.09 1.28 净资产收益率 ROE 16.73% 17.28% 16.95% 17.04% PE 17 14 13 11 PB 2.90 2.50 2.15 1.84 数据来源：Wind，西南证券 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%24-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-04普门科技 沪深300 普 门科技（688389） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司体外诊断类产品主要包括特定蛋白分析、电化学发光免疫分析、糖化血红蛋白分析产品，以及免疫荧光分析产品。海外逐步推出 200 速化学发光中速机，国内糖化高端机器带动糖化业务增速提升。预计 2025-2027 年销量分别上涨 19%、18%、19%，价格及毛利率短期内保持稳定。 假设 2：公司治疗与康复类产品主要包括临床医疗类、皮肤医美、以及消费者健康业务。由于医保控费及医疗反腐，24 年有所受损，预计 25 年开始有所复苏。预计 2025-2027 年销量将上涨 20%、21%、22%，价格及毛利率短期内保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 体外诊断类 收入 911 1088 1287 1527 增速 10.0% 19.4% 18.3% 18.6% 毛利率 69.7% 69.3% 69.4% 69.5% 治疗与康复类 收入 220 264 320 390 增速 -27.7% 20.1% 21.1% 21.8% 毛利率 65.3% 65.9% 65.9% 65.9% 其他业务 收入 17 20 24 30 增速 31.6% 20.8% 20.0% 25.0% 毛利率 -43.7% 20.0% 20.0% 20.0% 合计 收入 1,148 1,372 1,631 1,947 增速 0.2% 19.5% 18.9% 19.3% 毛利率 67.2% 67.9% 67.9% 68.1% 数据来源：Wind，西南证券 普 门科技（688389） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 20