银行3月央行信贷收支表要点解读：大行资金融出恢复，非银转向一般性存款

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/7 银行 2025 年 04 月 15 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《信贷超季节性恢复，“以价换量”或告一段落—行业点评报告》-2025.4.13 《红利稳固可持续，稳增长驱动顺周期—行业点评报告》-2025.4.7 《增资国有行后的投资策略：稳健红利 与 估 值 修 复 — 行 业 深 度 报 告 》-2025.4.3 大行资金融出恢复，非银转向一般性存款 ——3 月央行信贷收支表要点解读 刘呈祥（分析师） 吴文鑫（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 wuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790524060002  负债端：3 月大行非银存款流出较多，续发存单并拉长期限 3 月大行存贷增速差负向拉大至 2019 年 7 月以来最低值（-4.79%），其中四大行为-5.83%。负债端来看，大行存款同比少增较多（7390 亿元），主要受到非银存款加速流出的影响，大行积极续发同业存单以补充负债： （1）非银存款同比多减，主要受到 3 月债市大幅回调下理财等资管产品赎回以及理财季末回表的影响，与之对应的是个人及企业活期存款明显同比多增； （2）银行负债策略调整，大行同业存单到期续发意愿明显提高，且发行期限有所拉长，体现出一定的负债压力。在手工补息、非银高息存款受限后，司库补充负债基本只剩 NCD 一种市场化渠道（金融债补充资金效率偏低）。在前期央行态度偏紧和政府债发行加速的情况下，银行倾向于多发同业存单，以保证跨季的流动性风险指标。  资产端：贷款放量较快，但债券或有部分卖出止盈 （1）贷款节奏较快，仍有冲量特征。3 月大行短贷同比多增近 5000 亿元、票据贴现同比少减近 2000 亿元，这两项助推大行信贷放量，或主要受到 Q1 消费贷加速投放的影响。但大行中长贷仍同比少增，一般性实体需求仍有待提升。 （2）债券止盈兑现报表行为。3 月大行债权投资同比少增 941 亿元，或为债市波动下的止盈行为导致。中小行也呈现相同的特征。  资金面：大行缺存款但增加融出的几点原因 既然大行好像仍缺存款（存贷增速差边际下降），那么 3 月大行为何融出回升？我们认为主要有三点原因： （1）最主要是央行态度转松。不排除有指导融出维稳资金面，以及释放降准预期，银行预防性资金需求减少； （2）负债结构改善，同业存款转向一般性存款。存款回流使负债稳定性增强； （3）月底 MLF 净投放+财政支出，大行备付冗余。 我们测算 3 月超储率 1.1%，显著低于季节性。4 月虽进入贷款淡季，但是传统的缴税大月，且伴随着买断式逆回购到期，我们认为仍有降准必要为银行补充中长期流动性。此外，关税扰动下，稳增长政策仍有加码空间。  投资建议：红利稳固可持续，稳增长驱动顺周期 以国有行为代表的红利资产仍有支撑，此外稳增长政策发力亦带动银行估值修复。我们预计 2025Q1 银行业绩表现基本稳定，延续 2024Q4 营收和净利润增速稳步回升的势头，当下可重估两条逻辑：（1）低利率环境下盈利稳+分红高的银行投资价值凸显，推荐中信银行，受益标的农业银行、招商银行、北京银行；（2）若随着后续的政策落地，经济预期改善，优质区域性银行或将享有更好的业绩弹性，推荐苏州银行，受益标的江苏银行、成都银行、常熟银行。  风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。 -24%-12%0%12%24%36%2024-042024-082024-12银行沪深300相关研究报告 行业研究 行业点评报告 开源证券证券研究报告 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/7 附图 1：3 月存贷增速差来看，大行边际承压（信贷收支表） 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：全国性大型银行包括四大行+交行+邮储+国开行，全国性中小银行指 2008 年末资产＜2 万亿的银行，包括股份行和城农商行等，下同） 附表 1：3 月大行——非银存款加速流出（亿元） 数据来源：Wind、开源证券研究所 2.15%-4.79%-5.83%(7.00%)(6.00%)(5.00%)(4.00%)(3.00%)(2.00%)(1.00%)0.00%1.00%2.00%3.00%2020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-03存款yoy-贷款yoy：全国性中小型银行存款yoy-贷款yoy：全国性大型银行存款yoy-贷款yoy：四大行2025-0325,826 18,392 8,191 5,701 16,410 10,388 116 2025-0221,282 9,569 1,961 143 1,274 19,922 2025-0121,115 35,796 14,349 8,035 2,674 573 4,220 2024-1214,470 10,893 3,127 2,065 3,257 1,463 2024-119,359 5,240 2,879 1,812 3,766 3,864 1,042 474 2024-102,068 531 201 209 4,804 2024-0931,856 15,599 5,647 5,149 4,386 488 1,833 12 243 187 11,684 2024-0812,505 3,188 4,201 84 425 408 130 9,958 2024-074,231 777 912 397 2,423 2024-0617,722 11,935 6,168 2,912 1,884 3,803 259 3,643 2024-056,489 1,014 84 3,402 926 10,760 2024-041,313 552 1,179 195 2024-0333,216 17,424 5,251 5,503 15,726 7,926 1,364 786 737 2024-0214,418 15,240 1,490 7,657 107 828 89 529 9,810 2024-0135,345 14,032 4,328 5,498 864 19,424 4,014大行：境内存款当月新增（亿元）月份境内存款合计个人存款合计其中单位存款合计其中国库定期非