国内收入增速放缓，海外业务增速亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月15日优于大市澳华内镜（688212.SH）国内收入增速放缓，海外业务增速亮眼核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003联系人：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价41.14 元总市值/流通市值5540/5540 百万元52 周最高价/最低价59.00/31.51 元近 3 个月日均成交额62.45 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《澳华内镜（688212.SH）-短期增长承压，期待招标逐季改善》——2024-10-31《澳华内镜（688212.SH）-收入端稳健增长，持续加大销售和研发投入》 ——2024-08-28《澳华内镜（688212.SH）-国产软镜龙头，旗舰机型引领新成长》——2024-07-23《澳华内镜（688212.SH）-2024 年一季度营收增长 35%，AQ300持续发力》 ——2024-05-06《澳华内镜（688212.SH）-业绩表现亮眼，销售及研发投入力度加大》 ——2024-04-15收入端稳健，利润端承压。2024 年公司实现营收 7.50 亿元（+10.54%），归 母 净 利 润 0.21 亿 元 （ -63.68% ） ， 扣 非 归 母 净 利 润 -0.06 亿 元（-114.13%）。24Q4 单季营收 2.49 亿元（-0.20%），归母净利润-0.16亿元（-228.60%），扣非归母净利润-0.21 亿元（-392.07%）。2024 年收入增长较 2023 年放缓，主要系受国内招采活动减少的影响，国内业务收入增长有限。利润端承压，主要系公司持续加大研发及市场投入力度，以及计提了坏账损失、商誉减值所致。毛利率略有下滑，费用率上升。2024 年毛利率 68.12%，表观毛利率下降5.66pp，主要系会计准则变更，保证类质保费用从销售费用调整至营业成本所致，调整后主营业务毛利率下滑 1.57pp，预计系毛利率较低的海外业务占比提升所致。销售费用率 33.38%（+3.16pp），管理费用率 14.48%（+1.08pp），研发费用率 21.83%（+0.15pp），财务费用率基本持平，四费率 69.70%（+4.78pp），费用率明显提升，主要系公司加强了新技术、新产品研发投入和海内外市场营销体系及品牌影响力的建设。国内中高端产品装机量稳步提升，海外品牌影响力持续提升。2024 年公司持续推广 AQ-300 4K 超高清内镜系统，中高端系列产品装机数量稳步提升。2024 年，三级医院中高端机型主机、镜体装机（含中标）数量分别为 137 台、522 根，装机（含中标）三级医院 116 家。此外，公司进一步布局海外，多个国家产品准入及市场推广进展顺利，品牌影响力持续提升，2024 年海外收入 1.61 亿元，同比增长 42.70%，收入占比提升至22%。投资建议：受行业整顿及设备更新政策落地慢于预期的影响，2024 年软镜行业招投标较为低迷，预计 2025 年起随着招投标回暖，行业环境有望逐步好转。下调 2025-2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测。2025-2027 年营收 8.6/9.9/11.1 亿元（原 2025、2026 年为 10.2/12.7亿元），同比增速 15%/15%/13%，毛利率为 66%/66%/66%，归母净利润0.5/1.0/1.2 亿元（原 2025、2026 年为 1.0/1.9 亿元），同比增速156%/82%/27%。当前股价对应 PS=6.5/5.7/5.0x，维持“优于大市”评级。风险提示：市场推广不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6787508639901,114(+/-%)52.3%10.5%15.2%14.7%12.5%净利润(百万元)58215498124(+/-%)166.4%-63.7%156.1%81.8%27.2%每股收益（元）0.430.160.400.730.92EBITMargin3.5%-2.3%1.8%4.4%5.8%净资产收益率（ROE）4.2%1.5%3.9%7.2%9.4%市盈率（PE）96.5266.8104.357.445.1EV/EBITDA92.1174.9105.259.647.4市净率（PB）4.054.104.124.124.26资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入端稳健，利润端承压。2024 年公司实现营收 7.50 亿元（+10.54%），归母净利润 0.21 亿元（-63.68%），扣非归母净利润-0.06 亿元（-114.13%）。24Q4 单季营收 2.49 亿元（-0.20%），归母净利润-0.16 亿元（-228.60%），扣非归母净利润-0.21 亿元（-392.07%）。2024 年收入增长较 2023 年放缓，主要系受国内招采活动减少的影响，国内业务收入增长有限。利润端承压，主要系公司持续加大研发及市场投入力度，以及计提了坏账损失、商誉减值所致。图1：澳华内镜营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：澳华内镜单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：澳华内镜归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：澳华内镜单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率略有下滑，费用率上升。2024 年毛利率 68.12%，表观毛利率下降 5.66pp，主要系会计准则变更，保证类质保费用从销售费用调整至营业成本所致，调整后主营业务毛利率下滑 1.57pp，预计系毛利率较低的海外业务占比提升所致。销售费用率 33.38%（+3.16pp），管理费用率 14.48%（+1.08pp），研发费用率 21.83%（+0.15pp），财务费用率基本持平，四费率 69.70%（+4.78pp），费用率明显提升，主要系公司加强了新技术、新产品研发投入和海内外市场营销体系及品牌影响力的建设。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：澳华内镜费用率情况（%）图6：澳华内镜利润率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理国内中高端产品装机量稳步提升，海外品牌影响力持续提升。2024 年公司持续推广 AQ-300 4K 超高清内镜系统，中高端系列产品装机数量稳步