小米集团W(01810.HK)高端化与全球化战略并进，“人车家全生态”开启新十年

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 05 月 22 日 增持（首次） 高端化与全球化战略并进，“人车家全生态”开启新十年 TMT 及中小盘/电子 当前股价：19.3 港元 小米集团是一家以智能手机、智能硬件和 IoT 平台为核心的消费电子及智能制造公司，跨界入局汽车领域，打造“人车家全生态”战略闭环。公司智能手机出货量稳居全球前三，高端化&国际化战略发展提速；AIoT 业务依靠丰富的产品生态链构建全球最大的消费级 IoT 平台，看好下游景气复苏及公司海内外业务扩张带来的提升；互联网业务用户规模与高端存量持续增长，变现能力向好。公司 2024 年正式发布首款智能电动车小米 SU7，市场热度及订单表现超预期，有望打开长线增长天花板。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 小米集团：高端化、全球化战略稳步推进，人车家全生态迎来跨越发展。小米集团是一家以智能手机、智能硬件和 IoT 平台为核心的消费电子及智能制造公司，同时持续拓展技术边界，现已延伸至汽车领域，“人车家全生态”正式迎来闭环。公司贯彻“规模与利润并重”经营策略，2023 年总营收同比-3.2%至 2709.7 亿，调整后净利同比+126.3%至 192.7 亿；全年智能手机/IoT 产品/互联网服务分别占总营收 58.11%/29.56%/11.11%，三大主营业务毛利率均创历史新高。2024 年汽车业务迎来突破性进展，首款智能电动车小米 SU7 上市表现超预期，长线空间可期。 ❑ 手机+IoT+互联网业务：看好智能手机份额提升及高端化，生态优势带动IoT 及互联网成长。手机：24Q1 全球智能手机出货量同比+7.8%，我们预计全年复苏趋势将持续，同时生成式 AI 的发展有望带动高端化创新需求及换机潜力。公司智能手机市场份额持续提升，24Q1 出货量同比+33.8%至 40.8万台，份额同比+2.7%至 14.1%；小米+红米双品牌策略并行，海内外高端化持续推进，2023 年小米 14 系列销售火爆，全年小米国内市场 ASP 同比提升超 19%，在国内 4k-6k 价位手机市场份额达 16.9%，同比+9.2pct。我们看好公司未来手机业务份额及产品结构不断提升带来的增长潜力。IoT：小米于 2013 年开始投资部署 IoT 平台战略，AIoT 产品矩阵和智能生态覆盖领域不断拓展，公司已连接设备数量、用户数稳步提升，2023 年智能大家电、平板等重点品类表现突出，抵消了智能电视需求不景气的影响，收入同比持平，同时产品结构优化带动毛利率提升。我们看好未来下游景气复苏及公司海内外业务扩张带来的增长空间。互联网：用户规模持续增长，2023年全球及中国大陆月活用户数创历史新高，同时硬件终端高端化、全球化推进带来互联网用户结构改善，预计互联网业务变现能力将提升。 ❑ 汽车业务：小米 SU7 首战告捷，订单及产能交付超预期，中长期有望跻身新势力第一梯队。2024 年 3 月 28 日小米 SU7 正式发布，公司造车业务历时三年终迎落地，产品在内外设计、性能、续航、智能化等方面具备特色，SU7 成为市场爆品，订单、口碑及后续产能交付均取得良好表现，截止 4 月30 号锁单 8.8 万台，4 月首月交付 7058 台，截止 5 月 15 日交付达 10000台。我们预计小米汽车 24 年将实现至少 10 万台交付量目标，未来两三年还将陆续发布多款车型补齐产品矩阵。中长期来看，我们认为小米有望凭借自身在生态壁垒、品牌基础、供应链、营销网络等多领域核心优势，跻身新势力销量第一梯队，并努力向 15-20 年跻身全球前五车厂的目标进军。 ❑ 投资建议：公司作为全球头部的手机品牌商，2023 年以来积极推进高端化战略及国际化扩展，我们看好公司未来手机份额扩张及产品结构优化，同时公 基础数据 总股本（百万股） 25044 香港股（百万股） 20418 总市值（十亿港元） 483.4 香港股市值（十亿港元） 394.1 每股净资产（港元） 8.9 ROE（TTM） 10.7 资产负债率 49.3% 主要股东 Smart Mobile Holdings Limited 主要股东持股比例 64.15% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 18 19 76 相对表现 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《小米 SU7 上市发布会跟踪报告：小米 SU7 大定超预期，人车家全生态正式闭环》2024-03-29 2、《小米汽车技术发布会跟踪报告：深度布局五大核心技术赛道，SU7 定位C 级高性能生态科技轿车》2023-12-29 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 王恬 S1090522090002 wangtian2@cmschina.com.cn 程鑫 S1090523070013 chengxin2@cmschina.com.cn 赵琳 研究助理 zhaolin3@cmschina.com.cn -40-20020406080100May/23Sep/23Jan/24Apr/24(%)小米集团-W恒生指数小米集团-W（01810.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 司拥有全球最大的 AIoT 智能硬件平台以及庞大的高忠诚度用户规模，AIoT及互联网业务有望持续稳健增长，2024 年首款智能电动车热度及订单表现超预期，伴随后续车型矩阵持续完善及生态链的协同效应，我们认为公司有望跻身国内新势力第一梯队，并努力向 15-20 年跻身全球前五车厂的目标进军。我们预测公司 24/25/26 年总营收为 3307/3802/4432 亿元，调整后净利润为 165/202/262 亿元，当前市值对应 PE 为 26.7/21.7/16.8 倍。首次覆盖，给予“增持”评级，看好公司中长期市值上升空间。 ❑ 风险提示：宏观经济不及预期风险，原材料涨价风险，高端化不及预期风险，海外业务不及预期风险，智能电动汽车进展不及预期风险 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 280044 270970 330747 380235 443213 同比增长 -15% -3% 22% 15% 17% 营业利润(百万元) 5065 14025 11119 16628 22894 同比增长 -74% 177% -21% 50% 38% 经调整净利润(百万元) 8489 19274 16487 20246 26181 同比增长 -56% 127% -14% 23% 29% 每股收益(元) 0.34 0.77 0.66 0.81 1.04 P/E(倍) 51.6 22.8 26.7 21.7 16.8 P/B(倍) 3.0 2.7 2.5 2.3 2.1 资料来源：公司数据，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、小米集团：打造人车家全生态，高端化、全球化稳步推进 ............