理想汽车W(2015.HK)系列点评三：2024Q1毛利维持健康，静待纯电产品优化

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 理想汽车系列点评三 2024Q1 毛利维持健康 静待纯电产品优化 2024 年 05 月 22 日 [Table_Author] 分析师：崔琰 执业证号：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com ➢ 事件：北京时间 2024 年 5 月 20 日，理想汽车发布 2024Q1 财报：2024Q1实现单季营收 256.3 亿元，同环比分别为+36.4%/-38.6%。2024Q1 销量约为8.0 万辆，同环比分别为+52.9%/-39.4%； 2024Q1 汽车业务毛利率为 19.3%，同环比分别为-0.4pts/-3.4pts。2024Q1 non-GAAP 归母净利润为 12.8 亿元，同比-9.4%。 ➢ 营收稳定增长 毛利保持健康 营收端：2024Q1 理想总营收为 256.3 亿元，同比/环比分别为+36.4%/-38.6%。 其中 2024Q1 汽车业务收入为 242.5 亿元，同比/环比分别为+32.3%/-39.9%。同比上升主要来自于新车型交付所带来的销量上行，环比下降主要受春节假期相关季节性因素和 3 月份订单量低于预期的影响。整体 ASP 由 2023Q4的 30.6 万元下降至 30.2 万元，我们判断原因为两个季度之间不同的产品组合和定价策略变化。交付量方面，2024Q1 共计交付 8.0 万辆，同比/环比为+52.9%/-39.0%；其中，理想 L9、L8、L7、Mega 单季销量分别占 2024Q1 销量的 29.5%、26.0%、40.5%和 4.0%。 其 他 业 务 方 面 ， 2024Q1 营 收 达 到 13.8 亿 元 ， 同 比 / 环 比 分 别 为+200.6%/+2.2%；增长主要由于汽车累计销量的增加使嵌入式产品和服务的销售额也随之增加，以及车辆交付量增加使充电桩的销售额增加。 利润端：毛利方面，2024Q1 汽车业务毛利为 46.9 亿元，同比/环比分别为+29.5%/-48.9%；2024Q1 汽车业务毛利率为 19.3%，同环比分别为-0.4pts/-3.4pts。我们判断，汽车毛利率下降主要由 2024Q1 定价下调所导致平均售价下降。 经营性利润方面，2024Q1 单季经营性利润为-5.8 亿元，利润率为-2.3%，同比/环比分别为-4.4pts/-9.6pts。2024Q1 单季归母净利润为 5.9 亿元，non-GAAP 归母净利润为 12.8 亿元，同比/环比分别为-9.4%/-71.6%；non-GAAP净利润率为 5.0%，同比/环比分别为-2.5pts/-5.8pts。 ➢ 现金储备充足 充电站持续投入 费用端：2024Q1 理想研发费用为 30.5 亿元，同比/环比为+64.6%/-12.7%；2024Q1 研发费用率为 11.9%，同比/环比为+2.0pts/+3.5pts。研发费用上升主要由于员工数量增加所带来的薪酬提升以及新产品组合、新技术研发费用的增加。 推荐 维持评级 当前价格： 80.65 港元 相关研究 1.理想汽车系列点评二：理想 MEGA 发布 再续强势产品周期-2024/03/02 2.理想汽车系列点评一：2023Q4 业绩大超预期 新品周期持续强势-2024/02/28 理想汽车-W(02015)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 2024Q1 销售管理费用为 29.7 亿元，同比/环比分别为+81.0%/-8.9%；2024Q1销售管理费用率为 11.6%，同比/环比为+2.9pts/+3.8pts。销管费用增加主要由员工数量的增加以及销售和服务网络扩张所导致，但费用率层面体现出明显改善。 渠道端：截至 2024Q1，公司拥有 481 家零售中心，覆盖 144 个城市； 361家维修服务中心，覆盖 210 个城市。零售门店较 2023Q4 增加 14 家，多覆盖4 座城市。 充电网络：截至 2024 年 5 月 19 日，理想已在全国有 400+座超级充电站投入使用。根据规划，理想充电网络将在 2024 年底建成 2000+座城市超级充电站，国家级高速干线里程覆盖率超过 70%，1-3 线城市核心城区覆盖率超过90%，2025 年底建成理想超充站 5000+。 现金流：截至 2024Q1 理想拥有的现金及现金等价物、受限制现金和短期投资总计 989.0 亿元。2024Q1 自由现金流为-51.0 亿元。 未来展望：公司预计 2024Q2 汽车交付量将在 10.5 万辆至 11 万辆之间，同比区间为+21.3%至+27.1%；对应的收入约为 299.0 亿元至 314.0 亿元，同比区间为+4.2%至+9.4%。 ➢ 纯电策略优化 产品延迟上市 纯电产品上市推迟至 2025H1。据理想 2024Q1 公开业绩会披露，理想 BEV产品上市时间将推迟至 2025H1；主要原因为 1）在产品上市前建设更加完善的补能网络，2）升级和增加有更多展位的综合店和商场店。我们认为，理想调整纯电策略充分反应公司对于当下商业环境存在深度思考，延迟上市将为公司提供时间对纯电车型的产品和营销思路进行优化，更有利于长期维度的成功。我们看好理想 2025 年纯电车型驱动公司重回高增趋势。 ➢ 投资建议： 我们看好理想凭借敏锐的用户洞察力和高效组织架构所带来的产品定义能力持续挖掘需求，通过产品形态的创新将增程式的成功复现在纯电产品中。随着销量的提升，规模效应将持续摊薄各项费用率。考虑公司近期经营节奏，调整盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入分别为 1,602.1/2,099.2/2636.3 亿元，归母净利润为 85.2/159.9/213.8 亿元，对应 2024 年 5 月 21 日收盘价 80.65港元/股（港元对人民币汇率 1:0.92），PE 分别为 18/10/7 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期。 理想汽车-W(02015)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 123,851 160,205 209,917 263,629 增长率（%） 173.5 29.4 31.0 25.6 归属母公司股东净利润（百万元） 11,704 8,516 15,991 21,382 增长率（%） 681.7 -27.2 87.8 33.7 每股收益（元） 5.52 4.01 7.54 10.08 PE 13 18 10 7 PB 2.6 2.3 1.9 1.5 资料来源：IFind，民生证券研究院预测；（注：股价为 5 月 21 日收盘价，汇率 1HKD=0.92RMB）