快手W(01024.HK)24Q1利润增长强劲，经营管理效率持续提升

传媒 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 5 月 24 日 01024.HK 买入 原评级：买入 市场价格:港币 59.15 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 13.7 20.5 28.9 7.3 相对恒生指数 1.4 8.3 16.1 21.8 发行股数 (百万) 4,338.62 流通股 (百万) 3,582.85 总市值 (港币 百万) 256,629.45 3 个月日均交易额 (港币 百万) 1,495.91 主要股东 Reach Best Developments Limited 9.87 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 5 月 23 日收市价为标准 相关研究报告 《快手-W》20240321 《快手-W》20231124 《快手-W》20230824 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 传媒 证券分析师：卢翌 (8621)20328754 yi1.lu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522010001 快手-W 24Q1 利润增长强劲，经营管理效率持续提升 快手发布 24Q1 业绩，收入保持较快增长，毛利率达到单季最好水平。AI 赋能多个应用场景，短剧/游戏/教育营销投放增长强劲。维持买入评级。 支撑评级的要点  24Q1 利润增长强劲，海外变现仍在加速。快手 24Q1 营业收入 294.1 亿元，同比+16.6%；IFRS 净利润 41.2 亿元（vs. 23Q1 净亏损 8.76 亿元）；经调整净利润 43.9 亿元，同比+10348%，经调整净利率 14.9%，持续提升。国内收入 284.2 亿元，同比+14.2%，经营利润 39.9 亿元，同比+314.4%；海外收入 9.9 亿元，同比+193.2%，经营亏损 2.68 亿元，同比收窄 67.4%。  用户流量稳健增长，AI 技术赋能多个应用场景。24Q1 月活和日活用户分别达到 6.97/3.94 亿，同比+6.6%/5.2%；每 DAU 日均使用时长达到 129.5分钟。本季度快手推出了全新的流量推荐机制，结合算法对新增用户留存率进行预测，提升了用户增长的 ROI。大语言模型技术赋能多个业务场景，例如搜索功能优化、智能营销解决方案、营销素材制作、智能客服等。  短剧、游戏、教育营销投放增长强劲。24Q1 广告营销收入 166.5 亿元，同比+27.4%；外循环广告中，传媒资讯、游戏和教育行业增长强劲，传媒资讯中的付费短剧营销日均付费消耗同比增长超 4 倍；小游戏营销跑通了 IAA 模式，提升了游戏客户的营销消耗；教育行业营销消耗同比翻倍增长。内循环广告快于整体电商 GMV 的增长。24Q1 月均使用快手搜索用户数同比增长超 15%，搜索营销服务收入同比增长超 50%。  泛货架电商 GMV 快速增长，直播收入下滑。24Q1 电商 GMV 2881 亿元，同比+28.2%。24Q1 月活跃买家同比+22.4%至 1.26 亿，月动销商家数同比增长约 70%；泛货架场景 GMV 快速增长，占总 GMV 比例达 25%。其他服务收入 41.8 亿元，同比+47.6%，高于 GMV 增速，变现效率继续提升。24Q1 直播收入 85.8 亿元，同比-8.0%，主要因为平台直播生态治理。  毛利率达到单季最好水平，高毛利业务收入占比提升。24Q1 毛利润 161.2亿元，同比+37.6%，毛利率达到 54.8%，同比+8.4ppts，主要由于高毛利的广告和电商业务占比提升。销售费用率 31.9%，同比-2.7ppts；管理费用和研发费用分别同比-49.7%/-2.6%，主要因为雇员福利开支减少。 估值  24Q1 净利润增长强劲，公司广告和电商商业化表现稳健，经营效率持续提升。我们上调 2024 年调整后净利润至 171.2 亿元，2025/26 年调整后净利润预计为 234.6/289.8 亿元，对应 PE 13.9/10.1/8.2 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  宏观经济下滑；消费疲软；短视频内容监管超预期；数据和广告监管风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售收入 (人民币 百万) 94,183 113,470 128,523 150,326 171,158 变动 (%) 16.16 20.48 13.27 16.96 13.86 市盈率(倍) (39.84) 23.29 13.85 10.11 8.18 调整后净利润 (人民币 百万) (5,752) 10,271 17,117 23,458 28,976 变动 (%) 69.49 / 66.65 37.05 23.52 调整后每股收益 (人民币) (1.35) 2.31 3.89 5.33 6.58 前次预测每股收益（人民币） / / 3.62 5.28 6.51 调整幅度（%） / / 7.49 0.90 1.08 资料来源：公司公告，中银证券预测 (30%)(19%)(8%)3%14%24%May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 快手-W 恒生指数 2024 年 5 月 24 日 快手-W 2 图表 1. 公司财务数据对比 （人民币 百万） 1Q23 4Q23 1Q24 同比变化（%） 环比变化（%） 营业收入 25,217.0 32,561.0 29,408.0 16.6 (9.7) 线上销售服务收入 13,064.0 18,203.0 16,650.0 27.4 (8.5) 直播服务收入 9,319.0 10,048.0 8,575.0 (8.0) (14.7) 其他服务收入 2,834.0 4,310.0 4,183.0 47.6 (2.9) 国内收入 24,879.0 31,714.0 28,417.0 14.2 (10.4) 海外收入 338.0 847.0 991.0 193.2 17.0 毛利润 11,712.0 17,292.0 16,120.0 37.6 (6.8) 毛利率(%) 46.4 53.1 54.8 8.37 ppts 1.71 ppts 销售费用率(%) 34.6 31.3 31.9 -2.68 ppts 0.59 ppts 管理费用率(%) 3.6 2.3 1.6 -2.07 ppts -0.74 ppts 研发费用率(%) 11.6 10.1 9.7 -1.91 ppts -0.46 ppts 经营利润 (698.0) 3,622.0 3,994.0 n.a. 10.3 国内经营利润 9