互联网传媒行业周报：港股互联网一季报梳理，高分红出版、分众继续推荐

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2024 年 05 月 26 日 港股互联网一季报梳理，高分红出版、分众继续推荐 看好 ——互联网传媒周报 20240520-20240526 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 袁伟嘉 A0230519080013 yuanwj@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 赵航 A0230522100002 zhaohang@swsresearch.com 研究支持 黄俊儒 A0230123070011 huangjr@swsresearch.com 联系人 袁伟嘉 (8621)23297818× yuanwj@swsresearch.com 本期投资提示：  根据 Wind，本周传媒（申万）指数跌 3.89%，略弱于创业板指（-2.49%）。TMT 本周回调较多，除传媒外，通信跌 2.89%、计算机跌 4.17%，电子跌 3.49%，港股互联网本周大幅回调，恒生科技指数跌 7.61%；纳斯达克中国金龙指数跌 8.84%，同期纳指涨 1.41%。我们认为港股近一周回调较多主要受美降息预期延后、美股英伟达等半导体超预期资金回流+国内地产政策利好落地+港股近 2 个月积累较多涨幅+部分公司发可转债等因素影响。我们认为，随着港股做空比例下降明显，未来港股互联网的行情更受基本面及股东回报策略驱动。考虑到竞争格局有所好转、出海和悦己消费等局部机会仍存、更多公司利润率提升加大股东回报，且估值仍处于近五年低位，港股互联网仍值得超配。  重点提示：港股互联网仍值得超配；高分红中期主线不变，重点出版、分众。  专题：港股互联网 1Q24 财报梳理。1）收入增速相对亮眼或有加速：一类是小确幸消费/低价消费相对高景气叠加货币化加速（如音乐视频付费、拼多多）；一类是占据大量时长的短视频进一步货币化（微信、快手）；一类是出海（拼多多、携程）。2）毛利率和净利率提升并超过 2020 年高点：一类是短视频进入流量放缓、加速货币化和盈利期；一类是竞争格局好、竞争冲击减弱或格局持续向好，如微信赢家通吃、内容付费平台（音乐/长视频）和游戏以优质内容取胜，以及拼多多。3）其他：京东阿里等电商线上渗透率提升放缓，盈利能力有一定提升，加大股东回报；云业务放缓，但更强调高质量发展。重点标的腾讯控股、网易、云音乐、腾讯音乐、快手、哔哩哔哩、阿里巴巴（与零售社服组共同覆盖）、泡泡玛特、猫眼娱乐、阿里影业、美图公司、。关注阅文集团。  国内大模型价格战开启，有望迎来 AI 应用百花齐放。24 年 5 月，DeepSeek V2 的 API定价 1 元/百万 Tokens 引起国内大模型价格战，此后智谱、字节、阿里、腾讯跟进降价，百度宣布文心一言免费使用。我们认为，争抢国内开发者群体以形成开发生态为一大降价动机；硬件算力成本下降+算法工程优化为降价的动力。模型成本降低有望催生 AI 应用百花齐放、竞争上大厂资金和资源优势开始凸显。  继续关注高分红的地方出版和分众传媒。  标的： 1） 中概—腾讯控股、网易、云音乐、腾讯音乐、快手、哔哩哔哩、阿里巴巴、泡泡玛特、美图、猫眼、爱奇艺、阿里影业、阅文集团 2） 红利—分众传媒、中文传媒、中南传媒、凤凰传媒、山东出版、新媒股份 3） AI—昆仑万维、焦点科技、易点天下 4） 影视—万达电影、上海电影、博纳影业、光线传媒 5） 游戏—神州泰岳、三七互娱、巨人网络、恺英网络、姚记科技  风险提示：内容和互联网监策边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应 AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 1. 周专题：港股互联网 1Q24 财报梳理 回顾港股互联网 20 年以来营收增长和盈利能力变化：1）营收端，3Q22 以来各家公司逐步走出低谷，营收增速触底回升。其中拼多多、快手、携程、京东、美团等电商/线下服务相关业态 22 下半年开始显示复苏迹象；而腾讯控股、网易、腾讯音乐、爱奇艺等线上内容平台则在内容监管边际改善后 23 年营收增长出现修复。2）盈利端，各家公司 21 年以来持续降本增效、优化业务结构以及加速商业化节奏，22 下半年各家互联网公司利润率开始止跌反弹，截至 1Q24，部分公司净利润率水平已超过 2020 年（下跌之前），较为明显的包括腾讯控股、网易、快手、哔哩哔哩、拼多多、腾讯音乐、爱奇艺、携程等。 表 1：部分互联网公司营收年度/季度增速变化（%） 公司 2020 2021 2022 2023 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 腾讯控股 28% 16% -1% 10% 8% 0% -3% -2% 1% 11% 11% 10% 7% 6% 网易 24% 19% 10% 7% 23% 15% 13% 10% 4% 6% 4% 12% 7% 7% 快手 50% 38% 16% 20% 35% 24% 13% 13% 16% 20% 28% 21% 15% 17% 哔哩哔哩 77% 62% 13% 3% 51% 30% 9% 11% 6% 0% 8% 0% 3% 12% 阿里巴巴 41% 19% 2% 8% 10% 9% 0% 3% 2% 2% 14% 9% 5% 7% 京东 29% 28% 10% 4% 23% 18% 5% 11% 7% 1% 8% 2% 4% 7% 拼多多 97% 58% 39% 90% 3% 7% 36% 65% 46% 58% 66% 94% 123% 131% 美团 18% 56% 23% 26% 31% 25% 16% 28% 21% 27% 33% 22% 23% 腾讯音乐 15% 7% -9% -2% -9% -15% -14% -6% -2% 5% 6% -11% -7% -3% 爱奇艺 2% 3% -5% 10% -1% -9% -13% -2% 3% 15% 17% 7% 1% -5% 携程 -49% 9% 0% 122% -6% 0% -32% 29% 7% 124% 180% 99% 106% 30% 资料来源：Bloomberg，申万宏源研究 表 2：部分互联网公司毛利率年度/季度变化（%） 公司 2020 2021 2022 2023 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 腾讯控股 46% 44% 43% 48% 40% 42% 43% 44% 43% 45% 47% 49% 50% 53% 网易 53% 54% 55%