哔哩哔哩W(9626.HK)2024Q1财报点评：广告增长强劲，关注重点游戏《三国，谋定天下》6月上线表现

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 05 月 26 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：陈梦竹S0350521090003chenmz@ghzq.com.cn证券分析师：尹芮S0350522110001yinr@ghzq.com.cn[Table_Title]广告增长强劲，关注重点游戏《三国：谋定天下》6 月上线表现——哔哩哔哩-W（9626.HK）2024Q1 财报点评最近一年走势相对恒生指数表现2024/05/24表现1M3M12M哔哩哔哩-W8.1%31.8%-23.2%恒生指数8.2%11.3%-2.7%市场数据2024/05/24当前价格（港元）106.3052 周价格区间（港元）67.80-151.30总市值（百万港元）43,873.11流通市值（百万港元）43,873.11总股本（万股）41,272.92流通股本（万股）41,272.92日均成交额（百万港元）913.57近一月换手（%）26.66相关报告《哔哩哔哩-W（9626.HK）2024Q1 财报前瞻：广告业务表现强劲，亏损同比大幅收窄（买入）*数字媒体*陈梦竹，尹芮》——2024-04-17《哔哩哔哩-W（9626.HK）2023Q4 财报点评：整体符合预期，2024 年持续推进降本增效策略（买入）*数字媒体*陈梦竹，尹芮》——2024-03-09《哔哩哔哩-W（9626.HK）2023Q3 财报点评：营收符合预期，经调整亏损同比大幅收窄（买入）*数字媒体*陈梦竹，尹芮》——2023-12-01事件:5 月 23 日 ， 公 司 公 告 2024Q1 季 报 ， 实 现 营 业 收 入 57 亿 元（YoY+12%,QoQ-11%），经调整归母净利润-4.4 亿元，亏损同比大幅收窄。我们的观点：1、运营情况：2024Q1 平台用户流量保持健康增长，MAU 同比增长8%至 3.415 亿，DAU 同比增长 9%至 1.02 亿，DAU/MAU 比例提升，用户粘性指标向好。2 、 主 要 财 务 指 标 ： 哔 哩 哔 哩 2024Q1 实 现 营 业 收 入 57 亿 元（ YoY+12%,QoQ-11% ） ， 其 中 移 动 游 戏 业 务 9.83 亿 元（YoY-13%,QoQ-2%），增值服务 25.29 亿元（YoY+17%,QoQ-11%），广告业务 16.69 亿元（YoY+31%，QoQ-14%），IP 衍生品及其他业务4.84 亿 元 （ YoY-5% ， QoQ-13% ） 。 毛 利 率 同 比 提 升 至 28.3%（yoy+6.6pct，qoq+2.2pct），各项费用率同比持续改善，销售费用率16%（yoy-1.0pct，qoq-1.4pct），研发费用率 17.0%（yoy-3.2pct，qoq-3.9持平），行政费用率 9%（yoy-1.9pct，qoq+1.3pct），经调整归母净利润-4.4 亿元，亏损同比大幅收窄，环比进一步改善。3、手游业务：2024Q1 营收同比下滑 13%至 9.83 亿元, 承压原因主要系若干老游戏的营业额减少。游戏业务 2024 年整体战略将更为聚焦核心优质产品，公司头部游戏《命运-冠位指定(Fate/Grand Order)》近期表现良好，独家授权的策略游戏《三国：谋定天下》计划于 2024 年 6月 13 日发行，据财新网报道该游戏全网预约人数超过 200 万，公司还计划在第三季度推出一款来自日本的角色扮演类游戏《炽焰天穹》，有望给下半年游戏带来增量贡献。4、增值业务：2024Q1 营收同比增长 17%到 25.29 亿元。B 站持续强化直播内容供给，通过与视频生态更加深度地协同，将更多游戏、虚拟主播和娱乐等优势视频品类的内容融入直播，同时通过更加精细化的运营，进一步提升直播业务毛利率。大会员业务方面，大会员总数在一季度保持稳定增长，达 2190 万，其中超 80%是年度订阅或自动续费会员。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2《哔哩哔哩-W（9626.HK）2023Q2 财报点评：广告及直播业务增速亮眼，降本增效稳步推进（买入）*数字媒体*陈梦竹，尹芮》——2023-08-21《哔哩哔哩-W（9626.HK）2023Q1 财报点评：经调整净亏损持续收窄，广告及直播业务增长稳健，新游密集定档暑期（买入）*数字媒体*陈梦竹，尹芮》——2023-06-055、广告业务：2024Q1 营收同比增长 31%到 16.69 亿元，主要是由于公司提供的广告产品优化及广告效率提升。伴随着“大开环”战略的推进，B 站交易生态正在不断繁荣，“618”期间，B 站将坚持“开环”，与阿里、京东、拼多多和唯品会等平台合作，提供更智能的投放分析工具，为广告主提供精细化运营支持。据 COO 李旎在电话会议中表示，今年“618”来自电商平台预算涨幅超过 30%，商家预算同比增长超过250%，有望驱动 Q2 广告强健增长。随着商业化进程的深化，B 站的投放体系持续完善，进一步提升广告投放效率。2024 年 3 月，B 站在移动端上线全新投放工具“必火推广”，该产品整合了“起飞推广”中的个人服务，基于原工具进行系统性升级，在优化内容加热、直播进房、账号成长等功能外，新增营销经营服务。盈 利 预 测 和 投 资 评 级预 计 公 司 FY2024-2026 年 营 收 分 别 为259/295/336 亿元，NON-GAAP 归母净利为-3.6/15.7/24.1 亿元，对应PS 分别为 1.6x/1.4x/1.2x。公司平台内容生态壁垒深厚，且用户参与度及留存率稳定向上，我们给予其 2024 年目标单 MAU 估值 150 元人民币对应市值 540 亿元、目标 PS 2.2X 对应目标市值 569 亿元、SOTP估值 525 亿元，对应折中目标市值 545 亿元人民币，2024 年 Target Price129 元/142 港元，维持“买入”评级。风险提示宏观经济增长不及预期风险，游戏版号获取、游戏研发及上线不及预期风险，竞争加剧风险，用户流失风险，互联网估值调整风险，政策监管风险等。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E主营收入(百万元）22528258632950833611增长率(%)3151414归母净利润（百万元）-5040-1248288925增长率(%)3375123-221摊薄每股收益（元）-11.96-2.960.682.20ROE(%)-44-1126Non-GAAP 归母净利润-3425-36215712412增长率(%)48.8289.42533.5553.47PE（经调整）--28.5018.57PS1.811.581.381.21资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所单位人民币，换算汇率为 5 月 24 日实时汇率 1 港元=0.91 人民币证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3图 1：哔哩哔哩核心财务指标（百万元）RMB,mn 2023Q1A2023Q2A2023Q3A2023Q4A2024Q1A2024Q2E2024Q3E2024Q4E2023A20