米奥会展(300795)持续加筑壁垒，收入利润释放可期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 持续加筑壁垒，收入利润释放可期 [Table_Title2] 米奥会展(300795) [Table_Summary] ► 会展是门好生意，利润率与现金流表现亮眼 全球会展龙头英富曼品牌影响力深远，产品溢价能力高，财务预见性佳： 1） 深耕专业化，全球范围内孵化 450 个子品牌，头部展会品牌年收入超过 1 亿美元； 2） 品牌力造就强溢价，2017-2019 年，informa market 分部经营利润率均在 30%以上； 3） 展会变现能力强，除展位费之外，观众、赞助商、广告商均贡献收入； 4） 财务预见性高，预收款模式下年初即可锁定全年 40%以上营收。 ► 米奥为出海办展龙头，已建立多重竞争壁垒 按展位销售数量、参展企业、参展面积统计，公司 2023 年市占率均为行业第一。虽然利润率与规模与龙头公司相比仍有一定差距，但我们认为公司在 1）展馆资源；2）境外买家资源；3）品牌力等方面已经建立了较为深厚的壁垒。 ► 专业化+规模化发展，有望持续释放利润 1）2023 年为公司专业化发展元年，单区域扩容+区域复制成长路径清晰，助力公司展位销售快速增长。长期来看，我国展览业目前覆盖 40 余个行业，公司有望通过合作办展方式进行行业拓展。 2）网展贸为公司在线下展会的基础上推出的线上撮合工具，于 2017 年开始贡献收入，技术持续迭代下渗透率有望逐步提升。根据我们测算，中期维度下网展贸产品收入贡献有望超过2 亿元。 3）会展行业具备较强的规模效应，不同规模展会毛利率差异较大。2023 年公司平均会展展位数量达到了 765 个，自办展毛利率大幅超过疫情前。2024 年单展规模有望进一步扩大，毛利率具备持续提升空间。 投资建议 我们略调整之前的盈利预测，我们预计公司 24-26 实现收入分别为 11.4/14.2/17.0 亿元（原预测为 11.5/14.2/16.6 亿元），归母净利润分别为 2.8/3.5/4.5 亿元（原预测为2.8/3.5/4.4 亿元），EPS 分别为 1.21/1.53/1.94 元（原预测为 1.82/2.30/2.84 元，股本增加对 EPS 稀释较大）。参考 2024年 05 月 23 日收盘价 20.66 元/股，对应最新 PE 分别为17x/13x/11x，维持公司“增持”评级。 风险提示 （1）疫情反复带来的出入境受限、会展延期等风险；（2）国际政治冲突，对“一带一路”、RCEP 等国家或地区经济、 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 最新收盘价： 20.66 [Table_Basedata] 股票代码： 300795 52 周最高价/最低价： 57.99/19.38 总市值(亿) 47.40 自由流通市值(亿) 27.49 自由流通股数(百万) 133.06 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：许光辉 邮箱：xugh@hx168.com.cn SAC NO：S1120523020002 联系电话： 分析师：徐晴 邮箱：xuqing@hx168.com.cn SAC NO：S1120523080002 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西商社】米奥会展（300795）一季报点评：展会排期影响下合同负债下降，看好全年业绩增长 2024.04.27 2.【华西商社】米奥会展（300795）年报点评：利润率大幅提升，拟进行高比例现金分红 2024.03.27 3.【华西商社】米奥会展 2023 年业绩预告点评：业绩略超预期，专业化改革助力长期成长 2024.01.28 -22%-14%-5%4%12%21%2023/052023/082023/112024/022024/05相对股价%米奥会展沪深300[Table_Date] 2024 年 05 月 23 日 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 会展带来的冲击风险；（3）出口贸易下滑风险；（4）2021 年公司因业绩预告与最终审计结果不符被出具警示函。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 348 835 1,143 1,420 1,697 YoY（%） 91.8% 139.7% 36.9% 24.3% 19.5% 归母净利润(百万元) 50 188 277 352 445 YoY（%） 187.4% 273.5% 47.2% 27.0% 26.3% 毛利率（%） 49.3% 50.1% 54.3% 55.0% 56.0% 每股收益（元） 0.34 1.24 1.21 1.53 1.94 ROE 11.3% 28.7% 32.3% 29.1% 26.9% 市盈率 60.76 16.66 17.11 13.47 10.66 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 壁垒深厚+现金流健康，会展是门好生意 .......................................................... 5 1.1. 外展龙头壁垒在哪里？ ....................................................................... 5 1.2. 规模效应+健康现金流，打造优异商业模式...................................................... 12 2. 未来看点 ................................................................................... 14 2.1. 受益于出海热潮及专业化推进，展位有望快速增长 ............................................... 14 2.2. 技术赋能，网展贸有望成为第二增长曲线....................................................... 15 2.3. 规模效应下利润率有望持续提升 .............................................................. 17 3. 盈利预测与投资建议.......................................................................... 19 4. 风险提示 ............................