2024年1-4月工业企业盈利数据的背后：工业盈利需稳固，库存周期平坦化

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观专题研究 报告日期：2024 年 05 月 27 日 工业盈利需稳固，库存周期平坦化 ——2024 年 1-4 月工业企业盈利数据的背后 核心观点 2024 年 1-4 月规上工业企业利润平稳增长，较前值持平，体现工业企业效益保持恢复态势。但工业盈利基础仍需稳固，仍待需求侧加快发力落地与供给前置发力相匹配。我们认为，随着库存周期的平坦化，应阶段性淡化总量层面的工业利润库存表现、重视结构中的反转行业机会，大规模设备更新和消费品以旧换新、出口性价比红利、基建和地产三大工程落地或是结构性线索。 ❑ 工业盈利需稳固，预计全年规上工业企业利润增速为 0.8% 2024 年 1-4 月工业企业利润同比增长 4.3%，较前值 4.3%持平，从 4 月当月来看，全国规模以上工业企业利润由 3 月份同比下降 3.5%转为增长 4.0%。一方面，随着宏观组合政策落实落细、效果持续显现，市场需求继续回暖，工业生产回升向好，规模以上工业企业效益保持恢复态势，另一方面企业开支在年内前置的季节性已过。 从营收利润率的角度来看，2024 年 1-4 月规上工业企业营业收入利润率为 5.0%，较 1-3 月小幅回升，与去年同期基本持平。营收利润率逐步回升，主因企业开支在年内前置的季节性已过。据我们测算，4 月当月工业营收利润率为 5.42%，分行业来看，4 月当月制造业营收利润率约为 4.48%较前值有所回升，但相较采矿业、电力、热力、燃气及水生产和供应业仍然偏低。 从价格的角度来看，4 月份 PPI 仍偏弱但降幅收窄，工业品价格的修复仍待需求侧强度的发力匹配。 从结构上看，当前处于较低库存分位数的行业，若需求侧有一定向好支撑，则其利润增速反转的弹性较大。如图 1 所示，造纸及纸制品业、汽车制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业及有色金属冶炼及压延加工业等低库存行业利润反转的弹性较为显著。 我们认为，今年工业企业盈利尚需稳固，当前关键在于能否加快释放需求侧潜力、若大规模设备更新和消费品以旧换新政策加快释放市场空间，基建和地产三大工程实物工作量落地，则对工业企业的盈利有一定积极支撑作用。从而适应和发挥供给先行、优质产能先行的有利条件，将供给进一步转化为盈利，从而稳固工业企业盈利修复态势。我们预计，在基数作用下 2024 年下半年利润增速呈现前高后低态势，预计全年增速或为 0.8%。 ❑ 装备制造业挑大梁，消费品制造业平稳恢复 装备制造业利润保持高速增长，对规上工业利润增长持续发挥重要支撑作用。1-4月份，装备制造业利润同比增长 16.3%，拉动规上工业利润增长 4.7 个百分点，是贡献最大的行业板块。装备制造业持续发挥支撑作用。制造业高端化、智能化、绿色化深入推进，新质生产力培育壮大，叠加大规模设备更新政策效果逐步显现，对装备制造业需求及利润有积极支撑。 出口性价比红利支撑消费品出口向好，以及扩内需促消费政策深入实施带动内需消费平稳恢复，消费品制造业利润实现较快增长。1-4 月份，消费品制造业利润同比增长 12.0%，增速比 1-3 月份加快 1.1 个百分点，其中 4 月份当月利润增长15.9%，其中化纤、造纸、文教工美、家具、印刷、纺织、皮革制鞋和食品制造行业表现积极。 ❑ 弱补库延续，库存周期平坦化背景下应轻总量重结构 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：潘高远 执业证书号：S1230523070002 pangaoyuan@stocke.com.cn 相关报告 1 《超长债发行开启，政策落地是关键--2024 年 1-4 月财政数据的背后》 2024.05.23 2 《地产供需两端流动性将逐步改善》 2024.05.19 3 《2024 年 4 月宏观经济：基本面回稳向好，供给强于需求》 2024.05.17 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2024 年 4 月末规模以上工业企业产成品存货同比增长 3.1%，较前值 2.5%略有回升，或为工业稳增长供给先行推升库存。当前库存周期仍然偏弱，库存周期呈现平坦化的新形态。 我们继续提示，工业稳增长政策是影响当前库存补库节奏的重要扰动变量，工业生产前置发力，库销比持续维持高位，同时需求侧政策落地后置，呈现供给先行待需求匹配的特征。 根据我们前期报告《如何看待蜕变中的库存周期--中国库存周期的新形态与新思考》中构建的 MPI 工业库存前瞻指数对 2024 年库存周期的预测来看，2024 年内或总体呈现振荡补库趋势，补库斜率呈现平坦化特征，较难有超预期的强度表现。同时库存周期也伴随着库存阶段的跳跃化新形态，若需求持续滞后于供给，则主动补库将向被动补库切换，若需求及时跟进且供给侧政策退坡，则主动补库或跨跃至被动去库，若需求未及时跟进且供给退坡，则主动补库或跨跃至主动去库。 在工业企业利润增速平稳，且库存周期平坦化的时期，我们继续提示应淡化相关工业总量指标，关注工业企业的结构性机会。大规模设备更新和消费品以旧换新、基建和地产三大工程实物工作量落地、出口性价比红利或是结构性线索。 从结构上看，各产业库存周期阶段以及现有库存高低分化较大，行业利润分化较为明显。当前实际库存处于历史底部的行业去库相对彻底，供给相对刚性，若该产业需求得以扩张，则相应产业的利润反转弹性或将有望取得较好表现。 截至最新分行业库存数据，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业、有色金属矿采选业及医药制造业实际库存分位数低于 10%，专用设备制造业、木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业及文教、工美、体育和娱乐用品制造业的实际库存分位数低于 20%，造纸及纸制品业、汽车制造、仪器仪表制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、纺织服装、服饰业及有色金属冶炼及压延加工业则低于 30%。 ❑ 风险提示 经济修复动能不足，政策落地不及预期 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 重要图表 ....................................................................................................................................................... 5 宏观专题研究 http://www.stocke.com.cn 4/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 库存分位数较低行业在需求侧修复作用下出现较大的利润修复弹性 ............................................................................ 5 图 2： 预计 2024 年工业企业利润增速为 0.8% ......