荣盛石化(002493)2Q23以来扭亏，推进国内外战略布局

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 荣盛石化（002493）公司年报点评 2024 年 05 月 05 日 2Q23 以来扭亏，推进国内外战略布局 [Table_Summary] 投资要点：  2Q23 后实现扭亏。2023 年，公司实现营业收入 3251.12 亿元，同比+12.46%；实现归母净利润 11.58 亿元，同比-65.33%。单季度看，公司 1Q23-4Q23 归母净利润分别为-14.68 亿元、3.41 亿元、12.34 亿元、10.51 亿元。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.0 元（含税）。2024 年一季度，公司实现营业收入 810.88 亿元，同比+16.30%；实现归母净利润 5.52 亿元，同比大幅扭亏，增利 20.20 亿元。  浙石化贡献 2023 年主要盈利。2023 年，浙石化加工原油约 4400 万吨，实现净利润 13.67 亿元，按照 51%权益计算，贡献公司归母净利润约 7.0 亿元。  2023 年化纤盈利回升，PTA 板块（含瓶片）整体承压。2023 年，中金石化（芳烃）净利润 0.39 亿元，同比扭亏；盛元化纤净利润 1.04 亿元，同比改善；PTA四家工厂（含瓶片）合计亏损 3.0 亿元，同比转亏。  1Q24 毛利同比、环比修复。2024 年一季度，公司实现毛利（扣除税金及附加）42.90 亿元，同比增加 53.65 亿元，环比增加 13.82 亿元。我们认为随着下游需求逐步修复，公司毛利有所改善。  依托 4000 万吨/年炼化一体化项目，加快新材料布局。公司打造形成聚酯、工程塑料、新能源、高端聚烯烃、特种橡胶五大产业链，是亚洲重要的聚酯、新能源材料、工程塑料和高附加值聚烯烃的生产商之一。公司瞄准新能源和高端材料领域，部署了 EVA、POE、DMC、PC 和 ABS 等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。  引入沙特阿美作为战略投资者。2023 年，公司引入沙特阿美作为战略投资者，沙特阿美持有公司股权约 10%。双方就原油采购、原料供应、化学品销售、精炼化工产品销售、原油储存及技术分享等多方面展开深层次的长远合作。2024 年 1 月，公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，双方拟就沙特阿美朱拜勒炼化、中金石化进行股权合作以及后续扩能改造。  盈利预测与投资评级。由于需求下降，我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.43 元、0.63 元、0.82 元（24-25 年原预测为 0.67、1.01 元），2023 年 PB 2.9 倍，对应 2023 年 65 倍 PE，PEG 为 1.5，+10%）2024 年 BPS 为 4.59 元。参考可比公司估值水平，给予其 2024 年 PB 3.3 倍，PEG 为 0.25 对应目标价15.05 元（对应 2024 年 35 倍 PE）（原目标价为 13.65 元，2023 年 PB 2.9 倍，对应 2023 年 65 倍 PE，PEG 为 1.5，+10%），维持“优于大市”评级。  风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 289095 325112 328980 333560 336437 (+/-)YoY(%) 57.9% 12.5% 1.2% 1.4% 0.9% 净利润（百万元） 3341 1158 4399 6345 8278 (+/-)YoY(%) -74.8% -65.3% 279.8% 44.3% 30.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.33 0.11 0.43 0.63 0.82 毛利率(%) 10.8% 11.5% 14.0% 15.2% 16.5% 净资产收益率(%) 7.1% 2.6% 9.5% 12.8% 15.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·荣盛石化（002493）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2023 年二季度后扭亏。2023 年，公司实现营业收入 3251.12 亿元，同比+12.46%；实现归母净利润 11.58 亿元，同比-65.33%。单季度看，公司 1Q23-4Q23 归母净利润分别为-14.68 亿元、3.41 亿元、12.34 亿元、10.51 亿元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利 1.0 元（含税）。 2024 年一季度盈利同比大幅扭亏。2024 年一季度，公司实现营业收入 810.88 亿元，同比+16.30%；实现归母净利润 5.52 亿元，同比大幅扭亏，增利 20.20 亿元。 图 1 荣盛石化单季度归母净利润（亿元） 0 2 -1 3 2 6 5 7 6 5 5 4 6 5 7 -2 6 4 8 4 12 20 24 17 26 39 36 27 31 23 1 -21 -15 3 12 11 6 -30-20-10010203040501Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 3Q22 1Q23 3Q23 1Q24 资料来源：Wind，HTI 浙石化贡献 2023 年主要盈利。2023 年，浙石化加工原油约 4400 万吨，实现净利润 13.67 亿元，按照 51%权益计算，贡献公司归母净利润约 7.0 亿元。我们根据桐昆股份投资收益估算，估计浙石化 1Q23-4Q23 单季度净利润分别为-25.6 亿元、8.1 亿元、21.2 亿元、9.9 亿元。 化纤盈利回升，PTA 板块（含瓶片）整体承压。2023 年，中金石化（芳烃）净利润 0.39 亿元，同比扭亏；盛元化纤净利润 1.04 亿元，同比改善；PTA 四家工厂（含瓶片）合计亏损 3.0 亿元，同比转亏。 表 1 荣盛石化主要子公司 2021-2023 年净利润（亿元） 业务板块 子公司 2021 2022 2023 炼油 浙石化 222.96 60.52 13.67 芳烃 中金石化 12.44 -4.76 0.39 PTA 逸盛大化 -6.31 -1.19 -1.29 浙江逸盛 3.83 -1.72 0.28 海南逸盛 3.42 10.40 3.64 逸盛新材料 - -2.52 -5.67 聚酯 盛元化纤 1.92 0.03 1.04 永盛科技 3.66 0.27 - 资料来源：荣盛石化 2021-2023 年报，HTI 1Q24 毛利同比、环比修复。2024 年一季度，公司实现毛利（扣除税金及附加）42.90 亿元，同比增加 53.65