全球资产配置国别风险与机遇暨印度专题系列之七：印度金元选举趋于尾声，莫迪经济学能否延续？

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2024 年 05 月 31 日 印度金元选举趋于尾声，莫迪经济学能否延续？ ——全球资产配置国别风险与机遇暨印度专题系列之七 相关研究 详解印度 Sensex30：金融和科技共舞的龙头股指数——全球资产配置国别风险与机遇暨印度专题系列之五 20240227 证券分析师 冯晓宇 A0230521080005 fengxy2@swsresearch.com 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 涂锦文 A0230123070009 tujw@swsresearch.com 林遵东 A0230122080008 linzd@swsresearch.com 联系人 涂锦文 (8621)23297818× tujw@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2024 年是印度总理大选年，在地缘政治冲突频发、逆全球化的背景下，如何参与全球贸易分工以及确定国际政治定位是下一任印度总理的重要命题。本文从当前印度议会选情、主要政党的竞选主张、大选对经济、货币财政政策的影响、以及如何交易大选行情展开分析。 ⚫ 选情分析：印度大选 5 年举行一次，目前已经拉开序幕，预计 6 月 4 日结果出炉，而下半年也将是新政府施政的重要时间窗口。印度大选指的是议会中人民院选举，其掌握印度的立法和行政大权，共有545 个席位，人民院获胜的多数党即为执政党，随后议员投票决出印度总理。历次选举来看，印度 “大佬政治”特征明显。印度党派众多，其中国大党和人民党的力量最强。国大党历史上先后有尼赫鲁、甘地、辛格等著名领导人出现，不过国大党的几次惨败也是由于党内领袖出现意外。人民党著名领袖有创始人瓦杰帕伊，以及现任总理莫迪，具有较强的印度教民族主义特征。从民调来看，目前莫迪所在的人民党支持率处于领先优势（60%）。2014 年印人党最终席位占比 51.9%，2019 年为 55.9%。目前民调预计人民党将获得比 2014 年和 2019 年更大的优势。 ⚫ 竞选主张：相比于前两次竞选，本次莫迪竞选纲领相对平淡，更多延续此前福利和经济发展模式。人民党在竞选手册中将印度改名“婆罗多”，并着重体现莫迪的贤君形象。印人党称将重点关注穷人、青年、农民、妇女等“四大支柱”，涉及内部和外部安全、教育、卫生、工业和农村经济等承诺，风格偏保守主义，体现“印度教徒”主张。以国大党为代表的反对党更多强调人民党腐败等问题，倡导言论自由、建立世俗化社会，整体意识形态偏左翼。从改革方向来看，基础设施建设、制造业发展以及就业创造是下一届印度政府改革发展的重点。无论是人民党还是反对党，在重点发展钢铁、建材、稀土、生物产业、电子、汽车等产业共识度较强，以及公共建设方面推动养老、廉洁、卫生和农产品供应体系建设。相比较而言，人民党更加关注科技创新，国大党更加看重商业秩序的重建。政治外交方面，人民党继续强调印度的国际地位，宣言申办 2036 年奥运会、申请加入联合国安理会等。 ⚫ 大选影响：1）金元选举和“富”人政治直接增加选举年支出，对服务业有一定刺激。2004 年~2019年，大选筹集金额增长 24 倍，耗费金额上涨 12 倍，远超印度 GDP 涨幅的 9 倍。一般而言，选举活动、差旅费等支出的增加对旅游业和相关服务业带来刺激。2）货币财政政策方面，财政政策往往偏宽松，货币政策则相对独立。1999 年后的多数选举年下，印度政府资本开支同比加速。相比于非选举年，财政收入显著下降，而支出则更高。货币政策方面，央行独立性较强（通胀目标为 4%），市场预计年中启动降息。3）若人民党连任，莫迪经济学将为印度未来带来什么？回顾过去 10 年，莫迪政府更擅长增加政府固定资产投资，从供给侧改善经济结构，使得总量经济高增长的同时通胀压力得到缓解。不过，结构性矛盾仍然突出，印度失业率走高、人均收入增速持续低于整体 GDP 增速、贫富差距不断扩大，这意味着莫迪高支持率背后存在一定的隐患。 ⚫ 大选交易：1）复盘来看，大选年和大选月期间的股市录得绝对收益概率较高，大选后表现取决于政策推进力度，整体来看胜率有所下降。印度股市在 2004 年~2019 年大选年间均录得上涨，并且除了2004 年外，近三次大选当年股市涨幅均大于大选前一年。不过 2019 年超额收益较弱，或与莫迪政府的执政预期相对稳定，博弈空间下降有关。另外，历史经验显示 4 月~5 月的投票期间市场上涨概率较高，而投票后短期面临一定的回调风险。结构上，小市值以及耐用品消费往往超额收益显著。风格上，大选年市场交易活跃，成交量放大，风险偏好支撑小市值因子走强。行业上，耐用品消费在三个大选年中均显著跑赢市场，其超额收益一方面来自于私人消费的庞大需求，长期涨幅靠前；另一方面，大选年风险偏好上行的环境下，耐用消费品作为核心资产 beta 属性支撑其走强。2）印度的财团对大选筹资有着重要影响，且长远看来对印度经济发展有着较强的拉动作用。因此，政治周期对于财团利益的衍生作用值得重点关注。我们在 2024 年 2 月 27 日发布的《详解印度 Sensex30：金融与科技共舞的龙头股指数》分析了印度上市公司背后有强大的财团属性，以印度龙头指数 Sensex30 为例，截至到 2024 年 5 月 30 日，涉及到印度本土财团的企业的有 17 家，占指数总市值的比例为 53%。特别是涉及基础设施建设、推动制造业升级的财团公司或受益于大选后政府改革的红利。例如四大家族中，安巴尼旗下信实工业主营业务为能源和电信，塔塔家族的塔塔钢铁受益于“印度制造”、“数字印度”计划；阿达尼家族的阿达尼集团，涉及煤炭贸易、铁路基建和电力，比尔拉家族旗下的终科水泥，受益于以基建投资为主的大规模政府资本支出；另外，还有本轮竞选最大的金主雷迪旗下的梅加工程和基建公司，努瓦尔的太阳工业等。因此，短期大选结果落地后，印度股市风险偏好或有所降温，关注资本开支持续性对增长的贡献，以及通胀走势与流动性的博弈。若莫迪胜选，结构上继续关注制造业、基建投资等改革预期落地后相关产业机会，中期来看金融服务、消费升级等赛道是把握印度内需的核心抓手。 ⚫ 风险提示：人民党选举结果不及预期，失去执政党地位；卢比持续贬值，印度经济出现系统性风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共31页 简单金融 成就梦想 一. 大选格局：6 月初结果出炉，莫迪所在人民党领先 ....... 5 1.1 五年一次的印度大选结果预计在 6 月初出炉 ...................................... 5 1.2 印人党支持率领先，席位能否过半是博弈关键 .................................. 6 二. 竞争主张：基建和制造业发展是两党共识 ....................