2024年5月PMI数据点评及债市观点：制造业PMI有所回落

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 5 月 31 日 总量研究 制造业 PMI 有所回落 ——2024 年 5 月 PMI 数据点评及债市观点 事件 2024年5月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数分别为49.5%、51.1%，分别比2024年4月下降0.9、0.1个百分点。 点评 制造业PMI：下降幅度超过季节性范围，需求景气度持续下降。2024年5月份制造业采购经理指数录得49.5%，比2024年4月下降0.9个百分点，下降幅度超过季节性范围，且连续两个月下降，并再次降至荣枯线以下，显示制造业恢复受阻。从结构来看，供给端景气度仍然较高；需求指数持续下降，且幅度不小；两项价格指数均有所上升，价格环境继续改善，但原材料端上升更快；两项库存指数均有所下降；小型企业PMI指数下降明显。 非制造业PMI：延续下降态势，但持续高于荣枯线。5月非制造业商务活动指数为51.1%，比4月下降0.1个百分点，延续下降态势，但持续高于荣枯线，表明非制造业延续扩张态势。从行业来看，建筑业商务活动扩张仍然较快，服务业景气度仍然较高。 债市观点 2023 年 11 月下旬至今，国债收益率整体呈持续回落态势，当前国债收益率仍处于低位。展望后续，我们认为政府债券大概率会加快供给，而资金利率难有持续向下动力，我们认为短期内债市内应谨慎应对，关注政府债供给带来的影响。 风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 分析师：方钰涵 执业证书编号：S0930523020001 010-58452047 fangyuhan@ebscn.com 联系人：秦方好 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 相关研报 供给强于需求——2024 年 4 月 PMI 数据点评及债市观点（2024-04-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2024 年 5 月 31 日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布 2024 年 5 月中采PMI 指数。2024 年 5 月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数分别为 49.5%、51.1%，分别比 2024 年 4 月下降 0.9、0.1 个百分点。 2、 点评 制造业 PMI：下降幅度超过季节性范围，需求景气度持续下降 2024 年 5 月份制造业采购经理指数录得 49.5%，比 2024 年 4 月下降 0.9 个百分点，连续两个月下降，且再次降至荣枯线以下。 从疫情前同期表现来看，2017、2018、2019 年这 3 年，当年 5 月 PMI 指数环比同年 4 月分别变化 0、+0.5、-0.7 个百分点，区间范围为（-0.7 个百分点,+0.5个百分点）。今年 5 月制造业 PMI 环比 4 月下降 0.9 个百分点，下降幅度超过季节性范围，且再次降至荣枯线以下，显示制造业恢复受阻。 从结构来看： 供给端景气度仍然较高。5 月制造业 PMI 生产指数为 50.8%，比 4 月下降 2.1个百分点，下降幅度较大，但仍在荣枯线以上，显示制造业企业生产扩张仍然较快。5 月供应商配送时间指数为 50.1%，较 4 月下降 0.3 个百分点，仍处在荣枯线以上。 需求指数持续下降，且幅度不小。需求指数方面，5 月新订单和新出口订单指数分别为 49.6%、48.3%，比 4 月分别下降 1.5、2.3 个百分点，下降幅度不小，且均跌入荣枯线以下，显示需求恢复受到冲击。另外，5 月进口指数为 46.8%，比 4 月下降 1.3 个百分点。 两项价格指数均有所上升，价格环境继续改善，但原材料端上升更快。5 月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为 56.9%和 50.4%，比 4 月上升 2.9和 1.3 个百分点，均呈连续上升态势，但原材料价格指数上升更快，价格环境整体有所改善，但原材料端上升更快。 两项库存指数均有所下降。5 月原材料库存指数为 47.8%，比 4 月下降 0.3 个百分点；产成品库存指数为 46.5%，比 4 月下降 0.8 个百分点。在原材料价格指数环比上升的背景下，原材料库存指数环比下降，说明企业原材料储备意愿不强。5 月企业供给较强、需求减弱，但产成品库存指数下降明显，需要进一步观察才能判断其中原因。 小型企业 PMI 指数下降明显。从企业规模看，5 月大、中、小型企业 PMI 分别为 50.7%、49.4%和 46.7%，比 4 月分别变动+0.4、-1.3 和-3.6 个百分点，中、小型企业 PMI 指数尤其是小型企业，下降明显。 整体来看，5 月份制造业 PMI 有所走弱。供给仍然较强，但需求持续走弱，价格环境有所改善，库存情况则需要进一步观察。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表 1：5 月制造业 PMI 和生产指数均有所下降 404244464850525456582021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05PMIPMI生产 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴单位为% 图表 2：5 月需求指数进一步走弱 25303540455055602021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05新订单新出口订单进口 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴单位为% 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 固定收益 图表 3：5 月两项价格指数均进一步提升 303540455055606570752021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05主要原材料购进价格出厂价格 资料来源：Wind，光大证券研究所 纵轴单位为% 图表 4：5 月两项库存指数均有一定程度下降 404244464850522021-052021-072