亿航智能(EH.US)资质进展顺利，交付持续增加

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024 年 05 月 31 日 亿航智能（EH） 资质进展顺利，交付持续增加 Q1 公司业绩小幅超出预期。Q1 收入实现 6173 万人民币，同比增长 178%，环比增长 9.1%，超出此前 5800 万指引值。核心产品 EH216 系列于 Q1 交付 26 台，同比增长 136%，环比增加 3 台，根据公司公开业绩会，其中政府采购占比较高，国内/海外客户占比分别为 77%/23%。Q1 毛利率实现 61.9%，同比和环比略有下降，主要是由于收入结构变化和适航认证的 EH216 系列产品单位成本增加。公司 Q1 Non-GAAP 归母净亏损为 10 亿人民币，净亏损率 16%，环比大幅减亏。展望 Q2，公司预计总收入 9000 万，同比增长 800%以上。现金方面，公司连续两个季度实现正现金流，截至 Q1 末现金及现金等价物、短期存款和短期投资余额为 3.2 亿。公司计划今年资本支出 1000 万美元，主要用于公司扩张。 生产交付：公司顺利取得生产许可证（PC），具备批量生产资质，订单充足。1）资质方面：4 月 7 日，亿航智能获得由中国民航局颁发的 EH216-S 无人驾驶载人航空器系统生产许可证（PC），也是全球 eVTOL 行业内首张 PC。这表明 EH216-S 已具备量产资质。2）订单方面：根据公司公开业绩会，有批量采购意向的一些客户与亿航智能签署框架协议和预订单，数量高达数百架。今年 3 月，亿航获得无锡市政府 100 架 EH216-S 的意向采购订单，其中 Q1 已交付 10 架。此外，亿航与阿联酋客户签署了 100 架 EH216 系列产品的意向订单，首批 5 架飞行器已于 Q1 完成海外交付。Q2，公司又获得了来自山西、湖南、温州、珠海等地的订单，以及来自新疆、海南、广东地区的采购意向，潜在订单充裕。根据公司 5 月31 日公告，公司新获得西山文旅 50 台 EH216-S 订单，总合同价 1.13 亿元。 运营应用：积极申请 OC，多地建设运营网点。1）运营资质方面：公司积极与中国民航局制定 EH216-S 的运营标准，待相关程序文件出台后，运营商将可以按照程序正式申请运营许可证（OC）。我们预计，亿航有望在 2024H2 获得相关的 OC证，并在文旅等场景率先实现商业化运营。2）运营航线方面：公司在广州黄埔区、深圳宝安区和罗湖区、合肥包河区、无锡梁溪区、日本筑波有多个 UAM 运营网点在建，目前正进行设备建造、试飞、人员培训及资质申请等一系列筹备工作。 积极与上下游建立合作。2 月，亿航与广汽集团达成低空经济战略合作。4 月，亿航宣布与巨湾技研达成战略合作，共同研发全球首款 eVTOL 航空器超快充/极快充的电池，预计从 30%到 80%的充电时长仅需 5-10 分钟，循环次数超过 2000次。此前，公司与欣界能源还宣布合作研发固态锂电池。根据公司公开会议，目前这两项电池相关的合作项目已经进入测试阶段，未来有望大幅提升运营效率。 投资建议：公司 Q1 业绩略超预期，我们适当调高盈利预测，预计公司 2024-26年收入望实现 4.0/8.4/13.1 亿人民币，Non-GAAP 归母净利润（亏损）分别为-0.1/1.4/2.8 亿人民币。考虑到公司的高速成长性、领先的市场地位，我们维持公司目标价 22 美元，对应 35x 2026e P/E，维持“买入”评级。 风险提示：eVTOL 商业化落地节奏不及预期风险，订单、交付量增速不及预期风险，文旅等场景终端需求持续性风险，运营相关资质审核节奏不及预期风险，假设与测算风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 44 117 402 835 1,307 增长率 YoY（%） -22.0 165.0 242.3 107.8 56.5 归母净利润（百万元） -328 -302 -225 -78 71 增长率 YoY（%） -4.5 8.1 25.5 65.4 191.1 调整后归母净利（百万元） -205 -138 -12 135 284 调整后归母净利率（%） -463% -118% -3% 16% 22% P/S（倍） 173.1 65.3 19.1 9.2 5.9 调整后 P/E（倍） -37.4 -55.5 -662.7 56.7 27.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 5 月 30 日收盘价（汇率以 2024年 5 月 30 日收盘汇率计） 买入（维持） 股票信息 行业 海外 5 月 30 日收盘价（美元） 16.66 总市值（百万美元） 1058.84 总 ADR 数（百万） 63.6 其中自由流通股（%） 69.3 30 日日均成交量（百万股） 1.5 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 研究助理 刘玲 执业证书编号：S0680122080029 邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 1、《亿航智能（EH.O）：城市空中交通科技龙头，商业化落地在即》2024-04-18 -20%0%20%40%60%80%100%120%2023-04-142023-10-122024-04-12亿航智能纳斯达克指数 2024 年 05 月 31 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 387 453 518 767 1162 收入 44 117 402 835 1307 货币资金 249 228 226 349 524 成本 15 42 155 328 517 应收账款 20 35 75 108 107 销售和市场费用 53 60 91 109 153 存货 72 59 110 159 407 一般和行政费用 151 150 202 251 290 预付款项及其他资产 45 25 1 44 18 研究与开发费用 135 167 204 250 287 其他流动资产 0 106 106 106 106 其他运营收入 6 6 15 15 15 非流动资产 144 146 196 200 189 营业利润 -304 -296 -235 -87 75 长期投资 10 18 18 18 18 利息和投资收益 5 8 11 11 11 固定资产 47 45 95 98 87 利息支出 -4 -3 -3