重塑豪车标杆，迈向商业成功

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 重塑豪车标杆，迈向商业成功 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司完成华丽转型，24 年一季度实现扭亏为盈 公司是以新能源汽车为主要业务的综合型制造企业。历经八年新能源研发与三年跨界合作，公司于 2023 年 Q4 迎来业务大幅增长，并于 2024年 Q1 实现扭亏为盈。公司核心产品已经聚焦在 AITO 问界系列上，围绕 25-60 万元豪车价格带，重点发力 B/C/D 级别 SUV 车型。 ⚫ 核心业务聚焦 25-60 万豪华 SUV 市场 20 万元以下产品多为传统产品线，正在战略收缩，新产品为蓝电系列。20-40 万元市场规模大，公司主要布局 B/C 级车型，目前代表产品为M5、M7。40-60 万元市场，公司推出旗舰车型 M9，树立豪车的新标杆。 ⚫ 公司自身研发与治理能力强，叠加华为软/硬实力全面赋能 公司在电驱、电控上具备较强自主研发能力，并推出新一代魔方平台。公司现代化管理效率高，机制灵活提升公司积极性。华为与公司全面合作，科技实力赋能公司；科技赋能之外，华为在合作中具备销售网络、营销策略、IPD 咨询、供应链管理及资源池、产品经理五大职能。 ⚫ 坚持商业成功，四大驱动力推动量利齐升 深耕问界系列，改/新款持续焕发生命力；自有品牌和海外业务尚在蓄力阶段，后续有望开启新增长。规模效应与产品结构优化，提升公司利润率；核心产品平台化设计、生产，提升效率和盈利能力。 ⚫ 投资建议 预计公司 24/25/26 年营业收入分别为 1328.96/1677.70/1935.87 亿元，归母净利润分别为 61.82/112.44/142.44 亿元，对应 PE 分别为21.72/11.94/9.43 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 新车销量不及预期、乘用车行业风险、费用管控不及预期等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 358.42 1328.96 1677.70 1935.87 收入同比（%） 5.09% 270.78% 26.24% 15.39% 归属母公司净利润 -24.50 61.82 112.44 142.44 净利润同比（%） 36.07% 352.34% 81.90% 26.68% 毛利率（%） 10.39% 23.11% 24.51% 24.19% ROE（%） -21.48% 35.14% 38.99% 33.06% 每股收益（元） -1.63 4.09 7.45 9.43 P/E — 21.72 11.94 9.43 P/B 10.09 7.63 4.66 3.12 EV/EBITDA -34.98 12.17 5.87 3.02 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 赛力斯（601127） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-06-01 [Table_BaseData] 收盘价（元） 88.93 近 12 个月最高/最低（元） 106.66/24.75 总股本（百万股） 1,510 流通股本（百万股） 1,510 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 1,343 流通市值（亿元） 1,343 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002 电话：18681505180 邮箱：jiangxiaowei@hazq.com 分析师：贾济恺 执业证书号：S0010524040002 电话：18817363013 邮箱：jiajikai@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -26%61%149%236%323%6/239/2312/233/24赛力斯沪深300[Table_CompanyRptType1] 赛力斯（601127） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 50 证券研究报告 正文目录 1 公司概况：完成华丽转型，实现扭亏为盈 ..................................................................................................................................... 6 1.1 公司以跨界合作模式发展新能源车业务 ................................................................................................................................. 6 1.2 经历多年投入，2024 年 Q1 实现扭亏 .................................................................................................................................... 8 1.3 整车业务实现新能源转型与高端化升级 ............................................................................................................................... 11 2 核心业务聚焦 25-60 万元豪华 SUV 市场 .................................................................................................................................... 14 2.1 20-40 万元：扛鼎之作 M5/M7，强产品力形成护城河 ................................................................................................................. 14 2.2 40 万元+：旗舰车型 M9，定义新豪华汽车 ..........................................................................................