2024年5月宏观经济预测：基本面边际放缓，供给强于需求

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观深度报告 报告日期：2024 年 06 月 03 日 2024 年 5 月宏观经济：基本面边际放缓，供给强于需求 ——2024 年 5 月宏观经济预测 核心观点 我们认为，2024 年 5 月基本面延续修复态势，供给端修复较快，核心在于工业稳增长政策效果凸显，尤其是十大重点行业生产端扩张态势明显，同时服务业也处于保持恢复态势。在市场内生动能企稳以及稳增长政策发力的情况下，经济总体处于向潜在增长中枢收敛的过程，预计二季度 GDP 实现 5%以上的难度不大。大类资产方面，围绕统筹发展与安全的主线，我们建议关注资本市场三大主线：一是资产荒背景下的高股息红利类资产，二是上游资源品，三是安全与发展融合的相关的成长股方面。固定收益方面，预计 10 年期国债收益率总体呈现震荡后逐渐向下的走势，下半年 10 年国债到期收益率的低点可能触达 2.2%左右，利率较难出现超预期上行。 ❑ 工业生产景气平稳，需求侧支撑尚需稳固 5 月工业生产景气总体平稳，我们预计 5 月规模以上工业增加值同比增速或为5.0%。从节奏上看，工业稳增长前置发力对前期工业生产有较强支撑，但当前工业企业整体的盈利基础仍需巩固，补库呈现平坦化特点，工业生产的持续性仍待需求发力支撑。5 月份服务业景气小幅回升，生产性服务业接力生活性服务业，五一假期对文旅相关服务业有所支撑。 ❑ 出行表现亮眼，社零稳步修复 预计 5 月社会消费品零售总额同比+4.5%（前值+2.3%）。一方面，5 月居民保持较高出行强度，“五一假期”出行人数和消费数据均有回升，零售和餐饮销售额表现亮眼，预计餐饮等高社交属性消费有望持续恢复。另一方面，预计乘用车和地产后周期消费仍然承压，5 月乘用车销量恢复乏力，价格低迷导致消费者对汽车购买仍持有观望态度；房地产销售保持偏弱运行，30 大中城市商品房销售面积低于历史同期，地产后周期消费持续承压。 ❑ 固定资产投资增速相对平稳，制造业资本开支保持较强韧性 我们预计，2024 年 1-5 月全国固定资产投资（不含农户）增速为 4.3%，分领域看，制造业投资增长 10.0%，基础设施投资（统计局口径）增长 6.0%，房地产开发投资下降 10.3%。值得关注的是，设备工器具购置延续涨势，是资本开支的重要支撑。据我们测算，4 月设备工器具购置同比增速为 16.5%。考虑铁路船舶航空航天运输设备投资需求涨势较好，大规模设备更新和消费品以旧换新政策对汽车制造业的带动作用也在继续释放，我们认为技术改造投资将成为投资需求的增量弹性来源。 ❑ “性价比红利”支撑出口，内需修复推动进口改善 预计 2024 年 5 月人民币计价出口同比增长 6%，贸易顺差 800 亿美元。预计 2024年 5 月人民币进口增速为 6%。我们提示，关注出口“性价比红利”带来的结构性机会，重视三大逻辑： 其一是发达经济体贫富差距扩大导致收入 K 型分化催生消费降级，和全球滞胀环境推动企业降本战略，我国供应链优势和产品性价比优势有望抢占份额，纺服、轻工、机械、家电和家具等领域的中高端品类或将受益；其二是新兴市场国经济发展过程中，伴随着这些国家的现代化进程，“中国制造”出海带动我国出口增长；其三是全球科技周期及碳中和进程的推进，有望走出产业发展的独立趋势，带动我国机电产品和新能源品类（新能源车、光伏等）的出口增长。 ❑ CPI 小幅回升，PPI 降幅收窄 预计 5 月 CPI 同比增速为 0.3%（前值 0.2%），随着翘尾的拖累因素逐步消散，CPI有望温和走升。随着天气转暖供应增加，短期气候条件适宜蔬菜、水果生长和供应，价格延续温和回落态势，食品价格仍然将处于季节性低位。工业消费品在以 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：孙欧 执业证书号：S1230520070006 sunou@stocke.com.cn 分析师：林成炜 执业证书号：S1230522080006 linchengwei@stocke.com.cn 分析师：廖博 执业证书号：S1230523070004 liaobo@stocke.com.cn 分析师：张浩 执业证书号：S1230521050001 zhanghao1@stocke.com.cn 分析师：潘高远 执业证书号：S1230523070002 pangaoyuan@stocke.com.cn 分析师：陈冀 执业证书号：S1230522110001 chenji@stocke.com.cn 相关报告 1 《5 月 PMI 环比回落，供给仍强于需求》 2024.05.31 2 《工业盈利需稳固，库存周期平坦化》 2024.05.27 3 《超长债发行开启，政策落地是关键——2024 年 1-4 月财政数据的背后》 2024.05.23 宏观深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 旧换新政策影响下，消费需求有望回升，价格总体将稳中略升。另一方面，服务价格则在服务需求逐步恢复推动下有望继续回升。预计 5 月 PPI 同比增速为-2.3%（前值-2.5%），PPI 同比降幅或趋于收窄，地产链工业品价格仍有拖累，玻璃价格环比 4 月回落。 ❑ 毕业生就业政策发力，失业率有望保持平稳 预计 5 月全国城镇调查失业率为 5.0%，较前值持平，低于去年同期水平。一方面，工业企业生产保持景气、消费场景持续恢复，就业岗位需求持续释放，虽然房地产业及其上下游行业用工需求较难提振，但工业及服务业保持向好趋势，对农民工就业有所支撑。其二，就业政策对毕业生就业支持有所加力，多措并举帮助高校毕业生就业。 ❑ 金融数据继续承压 预计 5 月人民币贷款新增 7000 亿元，同比少增约 6600 亿元，对应增速回落 0.4 个百分点至 9.2%；社融新增 1.3 万亿元，同比少增约 2390 亿元，增速 8.2%，前值8.3%；M2 增速 6.5%，前值 7.2%；M1 增速为-1.4%，持平前值，总体看，金融数据仍然承压。展望未来货币政策，预计下半年金融数据与基本面的匹配度将略有提高，工具方面，我们认为利率工具使用与否及时间点，核心看汇率、国际收支的走势，当前人民币汇率仍有一定贬值压力，我国国际收支平衡仍需密切关注，与降息不同，降准概率相对更大，时间点或考虑配合国债、地方政府债发行节奏。 ❑ 风险提示 1）美国大选背景下，中美博弈或加剧 2）巴以冲突外溢，或导致中东局势持续紧张 3）朝韩冲突升级存在隐忧 宏观深度报告 http://www.stocke.com.cn 3/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 2024 年 5 月宏观经济保持较好恢复态势 ...............................................................................