首次覆盖：治理持续改善，推进TCL智家平台打造

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/家用电器与器具/家用电器 证券研究报告 TCL 智家（002668）公司研究报告 [Table_InvestInfo] 首次覆盖：治理持续改善， 推进 TCL 智家平台打造 [Table_Summary] 投资要点：  23年业绩表现亮眼，24Q1延续优异增长。公司2023年全年实现收入规模151.8亿元，同比增长 30.2%，实现归母净利润 7.87 亿元，同比增长 69.4%。24 年一季度实现营收 41.98 亿元，同比增长 24.60%，实现归母净利润 2.25 亿元，同比增长 27.83%，扣非净利润达 2.24 亿元，同比增长 33.25%。公司 23 年收入及归母净利润规模显著扩张，24Q1 收入及利润端延续优异增长表现。  冰箱出口龙头地位稳固，23 年收入规模复苏显著。分业务看，2023 年公司冰箱冷柜业务实现收入规模 129.87 亿元，同比增长 32.39%，毛利率达 25.39%，同比提升 3.95pct；洗衣机业务实现收入 20.28 亿元，同比增长 21.09%，毛利率同比提升 1.05pct 达 12.26%。分地区看公司境外收入规模达 102.38 亿元，同比增长 51.95%，毛利率同比提升 3.61pct 达 25.93%，境内收入达 49.43 亿元，同比增长 0.33%，毛利率提升 2.40pct，达 19.01%。公司冰箱冷柜业务 2023年全年销量达到 1419 万台，同比增长 36%，洗衣机销量增至 256 万台，同比增 19%。截至 2023 年，公司已实现连续 15 年中国冰箱出口量排名第一，连续 16 年中国冰箱出口欧洲排名第一，公司旗下 TCL 品牌冰箱和洗衣机国内销量均稳居行业前五。  更名 TCL 智家，整合打造 TCL 白电平台。公司更名 TCL 智家，明确自身智慧家电企业形象，坚定推进全球化战略。进一步深耕“TCL”自主品牌，聚焦中高端冰洗业务，推进全球化战略。子公司广东奥马冰箱有限公司将继续保持“奥马”独立商号及“全球专业冰箱 ODM 供应商”定位，继续支持奥马冰箱的长期发展。  投资建议与盈利预测。21 年起 TCL 家电集团完成对上市公司的绝对控股，持续推动公司治理改善，重新聚焦制造主业。公司逐步推进自身相关的白电业务整合，结合奥马的制造能力以及 TCL 的品牌渠道，有效协同互补，提升自身企业品牌形象，加快全球化战略布局。我们预计公司 24-26 年 EPS 分别为0.80/0.92/1.05 元/股，同比增长 10%/16%/14%，给予公司 24 年 16xPE 估值，对应目标价 12.80 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。原材料及汇率波动影响，资产整合不及预期，终端需求波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11663 15180 17151 18816 20328 (+/-)YoY(%) 15.2% 30.1% 13.0% 9.7% 8.0% 净利润(百万元) 464 787 866 1002 1142 (+/-)YoY(%) 681.2% 69.4% 10.1% 15.7% 14.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.43 0.73 0.80 0.92 1.05 毛利率(%) 19.9% 23.7% 23.1% 23.7% 24.1% 净资产收益率(%) 47.9% 55.6% 37.7% 30.2% 25.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·TCL 智家（002668）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 分项业务收入预测 2023 2024E 2025E 2026E 营收总收入 151.8 171.5 188.2 203.3 YoY 30% 13% 10% 8% 奥马冰箱 109.3 125.7 138.3 149.4 YoY 41% 15% 10% 8% TCL 冰箱 20.5 22.2 24.4 26.8 YoY 8% 10% 10% TCL 洗衣机 20.3 21.9 23.7 25.1 YoY 8% 8% 6% 分地区：国外 102.4 111.6 118.3 123.0 2% 9% 6% 4% 分地区：中国大陆 49.4 59.9 69.9 80.3 27% 21% 17% 15% 毛利率（%） 23.7 23.1 23.7 24.1 -/+ 2.43 -0.57 0.62 0.34 分产品： 23.7 23.1 23.7 24.1 冰箱 25.4 24.6 25.2 25.5 -/+ 4.01 -0.79 0.55 0.35 洗衣机 12.3 12.1 12.99 13.1 -/+ 0.00 -0.16 0.89 0.11 分地区： 23.7 23.1 23.7 24.1 国外 25.9 24.8 25.1 25.5 -/+ 5.16 -1.15 0.32 0.40 中国大陆 19.0 20.0 21.4 21.9 -/+ -6.31 0.99 1.40 0.45 资料来源：Wind，HTI 预测 表 4 可比公司估值情况 代码 公司 收盘价（元） 市值（亿元） EPS（元/股） PE（倍） 2024/5/30 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 000651.sz 格力电器 41.10 2,314.51 5.15 5.58 6.04 7.98 7.37 6.81 000333.sz 美的集团 65.18 4,546.51 4.83 5.39 5.95 13.48 12.09 10.95 600690.sh 海尔智家 30.20 2,850.31 1.76 2.03 2.30 17.17 14.90 13.12 000921.sz 海信家电 40.77 565.86 2.04 2.46 2.83 19.94 16.61 14.40 000521.sz 长虹美菱 9.72 100.11 0.72 0.88 1.01 13.51 11.10 9.60 600983.sh 惠而浦 8.60 65.91 0.11 - - 81.42 - - 注：表中的 EPS，PE 均来自于万得一致预期； 资料来源：wind，HTI 公司研究·TCL 智家（002668）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公司成立于 2002 年，2012 年 4 月在深交所上市。奥马电器自设立以来，始终专注于家用冰箱、冷柜的研发与制造，依托资深管理团队，公司在研发技术、工艺设计、产品品质、制造成本、运营效率等方面