深度报告：物联网全球龙头，AIPC时代最重要的数据“快递员”

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 移远通信（603236.SH）深度报告 物联网全球龙头，AIPC 时代最重要的数据“快递员” 2024 年 06 月 04 日 ➢ 供给侧模组厂商东升西落印证，应用侧需求不断扩充，AIPC 有望迎放量。目前物联网模组行业“东升西落”在全球范围逐步演绎，中国厂商已位居行业领军位置，到 2023 年，移远通信、中国移动、广和通与日海智能四大中国厂商已占据全球市场半壁江山。24 年 6 月 R18 标准将迎来冻结，5G-A 时代拉开帷幕，我们认为 R18 标准对于上行传输链路性能的增强将进一步赋能物联网，全球蜂窝物联网市场将有望在 2030 年内加速从 4G 过渡至 5G，同时下游应用侧AI PC、车载、智能表计等主要应用领域整体需求向好，或将进一步打开行业天花板。 ➢ 短期业绩承压，长期行业领军地位不改，股权激励彰显公司信心。公司是全球最大物联网模组提供商和全球领先的物联网整体解决方案供应商。2023 年公司受下游需求疲软和高研发投入影响业绩承压， 但 24 年 Q1 公司实现归母净利 yoy+140.60%，预计业绩将继续补偿式增长。23 年 7 月，公司发布股权激励计划，有助于充分激发企业活力，彰显公司对未来业绩增长的信心。 ➢ 多产品矩阵构筑增长动力，上下游延展山山而川。公司自创立之初前瞻布局全球，目前已建成八大研发中心、50 多个销售中心，2023 年海外收入占比52.60%，叠加强势领先的市场份额和新建产线产能释放，有望进一步提升公司盈利水平。公司不断夯实传统优势模组业务，成功研发包括 RG650x 系列/RG255x 系列多款具有竞争力的 5G 通信模组，推出新一代旗舰级安卓智能模组 SG885G-WF，全栈车载模组、方案及服务；横向进军组合定位领域，拓展GNSS 定位模组和卫星通信模组，打造涵盖惯性导航/高精度 GNSS 模组、标准精度 GNSS 模组、GNSS 授时模组的丰富产品线，提供支持 IoT NTN 的多款卫星通信模组产品；纵向沿产业链上下游延展布局，向芯片、天线、终端等加速演绎。 ➢ 投资建议：我们认为伴随物联网行业的发展与下游应用领域的不断延伸，尤其是 AIPC 起量带来模组需求提升，公司作为产业龙头带来的规模效应收益将持续显现，预期公司市场领先地位有望进一步得到巩固。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 5.31/7.12/8.81 亿元，对应 PE 倍数 24x/18x/14x。我们预期股权激励下公司业绩有望持续高增，具备较高成长性。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧的风险；市场需求不及预期的风险；汇率波动影响公司利润水平的风险；扩张成果不及预期的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,861 17,412 21,156 25,627 增长率（%） -2.6 25.6 21.5 21.1 归属母公司股东净利润（百万元） 91 531 712 881 增长率（%） -85.4 486.0 34.0 23.8 每股收益（元） 0.34 2.01 2.69 3.33 PE 138 24 18 14 PB 3.5 3.1 2.7 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 6 月 4 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 47.43 元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 崔若瑜 执业证书： S0100523050001 邮箱： cuiruoyu@mszq.com 相关研究 1.移远通信（603236.SH）公司事件点评：车载业务获海外大额订单，未来成长可期-2024/04/18 2.移远通信（603236.SH）2023 年三季报点评：Q3 归母净利润环比修复，毛利率回升明显-2023/10/27 3.移远通信（603236.SH）2023 年半年报点评：Q2 业绩明显好转，股权激励下有望延续高增-2023/08/15 4.移远通信（603236.SH）2022 年年报&2023 年一季报点评：Q1 业绩承压，加码新产品布局未来可期-2023/04/26 5.移远通信（603236.SH）2022 年度业绩预告点评：预告业绩整体符合预期，海外业务加速成长-2023/01/31 移远通信(603236)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 模组厂商东升西落印证，应用侧需求不断扩充 ........................................................................................................... 3 1.1 物联网通信模组位于产业链中游，供给端呈现东升西落局面 ................................................................................................... 3 1.2 需求端：物联网高景气延续， 5G-A 有望驱动行业新一轮增长 ............................................................................................... 5 1.3 细分领域多点开花， AIPC 即将进入起量阶段 ............................................................................................................................. 7 2 全球物联网模组龙头，长期增长空间广阔 ............................................................................................................... 12 2.1 行业领先地位稳固，产品品类持续拓展 ....................................................................................................................................... 12 2.2 公司业绩短期承压，股权激励彰显信心 .......................................................................................................