策略周报：港股进入急升后的超买消化及基本面数据验证期

策略周报| 2024 年 6 月 4 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 10 香港股市 | 2024 年 5 月 27 日 - 2024 年 5 月 31 日 港股进入急升后的超买消化及基本面数据验证期 每周策略建议 港股：5 月 PMI 显示制造业延续生产强于需求的状态，服务业景气持续放缓。中国经济基本面复苏的斜率还待地产政策和财政发力进一步拉升。由于中国政策落地成效需时，短期港股的交易型资金也倾向于兑现收益，全球资金向估值洼地资产再平衡的乐观情绪有所降温。离岸人民币跌至 7.25 偏弱水准，港股通集中回流高股息的央国企，反映市场对于宏观前景修复的预期仍较谨慎，风险偏好的改善难以一蹴而就。恒指初步支撑在 18,300 点，下方两个重要支持点分别为 17,800 点及 17,250点。策略上关注 1) 股价高弹性、业绩超预期且加大股东回报的头部互联网企业； 2) 高分红的石油、煤炭、电讯及电力；3) 受惠海外经济景气回暖的铜矿、家居家电、纺职、航运、国际消费品等；4) 受惠国内政策支持的光伏、半导体。 美股：受基本面、资金面及情绪面共同利好，三大指数在高点整理，启动右侧交易，后续逢回调买入。标普 5,250 点及纳指 16,500 点是趁低增持的位置。美联储保持货币政策定力，市场的降息预期再度收敛，在强美元和高利率的组合下，美元资产对全球资金仍具相对吸引力。标普 500 指数超 90%公司已公布财报，上市公司提及“通胀”次数已回落至 2021 年二季度以来最低。市场上调二季度的盈利增长预测，并预计标普 500 一季度盈利增长 5.4%，连续三季正增长，2024 年预计同比增长 10.8%。财报后美股大型蓝筹股的回购仍有望继续推动股价和 AI 概念股创新高。持续关注银行、工业、下游半导体、金融服务、广告、石油以及电力相关股份。 美债：预计 10 年期美债收益率在 4.4%左右波动，美联储再加息机率不大，策略上仍是先短债后长债。美国 4 月 PCE 基本符合预期，显示通胀缓慢下降，FedWatch 利率期货显示 9 月降息的机率被小幅上调，短期料美联储保持观望态度。 美元指数：维持上有顶下有底，预计波动区间主要在 103.5-106.5。本周欧洲央行利率决议大概率宣布降息 25 个基点，或短期催化美元走强。而本周还将公布 5 月美国非农数据，若非农就业人数继续放缓，美联储 9 月降息概率料显著上升，消化美欧货币政策差异带来的美元升值压力。 离岸人民币：预计离岸人民币维持在 7.15-7.30 区间震荡。美元保持偏强导致人民币被动贬值压力仍大，仍待国内基本面数据显著转强和政策落地成效。 中国 5 月制造业延续生产强于需求 中国 5 月制造业 PMI 时隔两个月再度回落至荣枯线以下，生产指数及新订指数按月回落，其中新订单指数再跌穿 50%，企业出厂价指数时隔八个月重上荣枯线。 美国 4 月 PCE 显示通胀整体缓慢下降，美联储料保持观望态度 美国 4 月 PCE 环比及同比分别增长 0.3%及 2.7%，核心 PCE 环比增长 0.25%，是近三个月以来最低增速，同比增长 2.75%，是 2021 年 3 月以来最低。 上周市场走势回顾（5 月 27 日-5 月 31 日） 港股：恒生指数收报 18,079 点，下跌 2.8%。大市日均成交金额按周下跌 15.7%至1,163 多亿港元。港股 20 天平均沽空比率为 14..3%左右，与前一周基本保持一致。 中资美元债：中资美元债回报指数（Markit iBoxx，下同）上涨0.1%。其中，投资级上涨 0.1%；高收益级下跌 0.1%。中资美元房地产债券指数下跌 0.4%。 汇率：美元指数保持在 104.6 左右水平；离岸人民币保持在 7.26 左右偏弱水平。 风险提示：美国再通胀风险升温；国际形势复杂多变；政策落地效果不及预期。 更新报告 恒生指数上周表现 港股指数 周收盘价 周涨跌幅 年初至今涨跌幅 恒生指数 18,079 -2.8% 6.1% 恒生科技 3,690 -2.9% -2.0% 恒生中国企业 6,392 -3.2% 10.8% 来源：万得、中泰国际研究部 上周陆港股通资金流动情况（亿元） 来源：万得、中泰国际研究部 分析师 颜招骏, CFA +852 2359 1863 alvin.ngan@ztsc.com.hk 助理分析师 陈雅蕙 +852 2359 1858 yahui.chen@ztsc.com.hk -100.00-50.000.0050.00100.00150.00港股通:当日买入成交净额(港币)陆股通:当日买入成交净额(人民币)策略周报| 2024 年 6 月 4 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 10 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据及政策追踪： 5 月制造业延续生产强于需求 5 月官方 PMI 显示制造业延续生产强于需求的状态，服务业景气度持续放缓，中小型企业经营继续面临压力，企业招聘意愿不高。5 月制造业 PMI 时隔两个月再度回落至荣枯线以下，生产指数及新订指数按月回落，其中新订单指数再跌穿 50%。企业出厂价指数时隔八个月重上荣枯线，反映企业降价压力缓和，预计 5 月的 PPI 同比跌幅有望收窄，有利于企业盈利恢复。大型企业 PMI 继续处于荣枯线以上，但中小型企业 PMI 再回落至 50%以下。服务业景气度持续维持在收缩边缘，新订单指数连续十三个月处于荣枯线以下。服务业商家有降价倾向，销售价格指数连续五个月低于 50%。 图表 1：5 月制造业 PMI 生产指数及新订指数按月回落 图表 2：5 月中小型企业 PMI 再度跌至荣枯线以下 来源：万得、中泰国际研究部。 来源：万得、中泰国际研究部。 第三期国家集成电路产投基金落地，规模超越前两期总和 国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司（大基金三期）已于 5 月 24 日注册成立，相比前两期大基金，第三期大基金主要有以下几点不同：（1）注册资本规模更大——大基金三期的注册资本达到 3440亿人民币，超越了前两期大基金的总和（2014 年第一期大基金规模 987.2 亿元、2019 年第二期 2014.5 亿元）；（2）股东结构有所变化——大基金三期的股东数目较二期有所减少，内银系资金首次参与出资，六大国有银行合计出资占比超过 30%；（3）投资方向可能调整——大基金一期和二期的主要投资方向集中在设备和材料领域。回顾于 2019 年 10 月 22 日成立的大基金二期，截至目前大基金二期参与对外投资项目共 65 起，主要面向集成电路行业偏中后期、成熟项目的投资，基本投向每个产业链环节中的龙头企业，中芯系、华虹系和杭州富芯基本囊括了主要投资额。随着当前人工智能和数字经济的发展，大基金三期或将 AI 芯片、算力芯片等相关领域作