普惠金融-景气指数点评：普惠金融-景气指数的新变化

宏观经济 宏观研究 证券研究报告 数据点评 2024 年 06 月 05 日 普惠金融-景气指数的新变化 ——普惠金融-景气指数点评 相关研究 证券分析师 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com 主要内容：  引言：4 月普惠金融-景气指数有所回落，但内部分化明显。  4 月普惠金融-景气指数小幅回落，企业经营与融资压力有所加大。根据普惠金融-景气指数数据，4 月总体普惠指数较 3 月回落 0.5 点至 49.1 点，分项来看，经营景气度与融资景气度均趋下行，两者分别回落 0.6 点、0.4 点至 48.2 点、53.5 点，说明企业经营与融资压力均有所加大。  融资景气：融资规模单月下滑是主要拖累，而融资成本压力仍处于改善通道。拆分融资景气来看，4 月普惠金融融资规模指数下滑幅度更大，回落 1.3 点至 50.6，与 4 月金融数据表现不佳相对应。主要有两大原因：1）地产风险仍在压制总体信用环境。虽然 4 月融资规模指数与社融数据走弱有短期因素影响，但 4 月信用环境整体偏弱仍较明显。政府融资偏慢也是另一原因，4 月财政数据中地方政府土地收入进一步下滑，目前“房企风险-拿地积极性下降-地方政府土地收入承压-化债延续”的传导机制仍在压制总体信用环境。2）央行支持小微企业的结构性货币工具保持投放，但速度有所放缓。支小再贷款余额仍在增加，但速度有所放缓，普惠小微贷款支持工具也呈现类似变化。而从金融机构数据来看，小微企业贷款仍在增加，但增速高位有所下行，一季度回落至 3.2 个百分点至 20.3%。相比之下，融资成本指数仍处于改善通道，表现好于融资规模。  经营景气：企业活力指数下滑，经营投入、经营绩效仍保持扩张区间。拆分经营景气来看，4 月企业活力指数下滑 0.8 点至 46.7，下滑幅度是分项指标中最大的，同时，绝对水平也处于荣枯线以下，4 月信用环境的变化也对企业活力构成短期影响。相比之下，经营投入与经营绩效指数分别下滑 0.2 点、0.1 点至 50.2、50.9，也反映 4 月经济需求侧有所走弱的对应影响，但从绝对水平来看，经营投入与绩效指数仍处于扩张区间。  总结：政策加力对冲经济风险，后续普惠景气指数仍有望回升。从总体经济环境来看，下半年地产投资的进一步下行压力仍将是压制内需的主要矛盾，期房竣工率仍处于历史低位，此外城镇劳动参与率基数明显走高，也将对消费恢复斜率构成约束，加之房地产供给侧承压也影响了拿地积极性，影响地方政府收支和债务去化，对信用环境构成扰动，下半年经济潜在压力仍然存在。但目前政策已集中加码，包括财政加快债务发行和使用，以及地产政策的集中放松，后续大概率会有更多的增量政策，对冲风险。此外出口方面，本轮发达国家库存变化主线之一是纺织服装、轻工制品等库存增速止跌回升，这类行业也是小企业占比较多的行业，一季度规模以下工业生产已明显反弹，后续小企业景气仍有望改善。  风险提示：地产信用风险，政策效果不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 5 页 简单金融 成就梦想 注：普惠金融-景气指数由中国经济信息社、中国银行业协会、中国建设银行、中国中小企业协会共同推出。 一、4 月普惠金融-景气指数小幅回落，企业经营与融资压力有所加大 根据普惠金融-景气指数数据，4 月总体指数较 3 月回落 0.5 点至 49.1 点，分项来看，经营景气度与融资景气度均趋下行，两者分别回落 0.6 点、0.4 点至 48.2 点、53.5 点，说明企业经营与融资压力均有所加大。 图 1：4 月普惠金融-景气指数小幅回落，经营景气与融资景气均趋回落 资料来源：新华财经，申万宏源研究 二、融资景气：融资规模单月下滑是主要拖累，而融资成本压力仍处于改善通道 拆分融资景气来看，4 月普惠金融融资规模指数下滑幅度更大，回落 1.3 点至 50.6，与 4 月金融数据表现不佳相对应。主要有两大原因： 其一，地产风险仍在压制总体信用环境。虽然历史上融资规模指数单月波动较大，也受到银行信贷投放波动的直接影响，但 4 月信用环境整体偏弱仍较明显。观察社融数据，4 月负增有短期未贴现汇票大量贴现的因素扰动，政府融资偏慢也是另一原因。4 月财政数据中地方政府土地收入进一步下滑，目前“房企风险-拿地积极性下降-地方政府土地收入承压-化债延续”的传导机制仍在压制总体信用环境。 其二，央行支持小微企业的结构性货币工具保持投放，但速度有所放缓。根据结构性货币工具数据，支小再贷款余额仍在增加，但速度有所放缓，普惠小微贷款支持工具也呈现类似变化。从金融机构数据来看，小微企业贷款仍在增加，但增速高位有所下行，一季度回落至 3.2 个百分点至 20.3%。 相比之下，融资成本指数仍处于改善通道，表现好于融资规模。4 月融资成本指数仅小幅回落 0.1 点至 53.8，该指标是逆指标，指数越高说明融资成本压力在改善，自 2023 年以来，伴随贷款利率的进一步下行，以及商业银行对于普惠金融的支持，小微企业、个体工商户融资成本总体趋于改善。 44454647484950515253545519-0120-0121-0122-0123-0124-01普惠金融-景气指数其中：经营景气度其中：融资景气度 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 5 页 简单金融 成就梦想 图 2：融资景气细分指数 资料来源：新华财经，申万宏源研究 图 3：小微企业贷款余额增速 图 4：央行再贷款中小微企业支持工具投放放缓 资料来源：CEIC，申万宏源研究 资料来源：CEIC，申万宏源研究 三、经营景气：企业活力指数下滑，经营投入、经营绩效仍保持扩张区间 拆分经营景气来看，4 月企业活力指数下滑 0.8 点至 46.7，下滑幅度是分项指标中最大的，同时，绝对水平也处于荣枯线以下，4 月信用环境的变化也对企业活力构成短期影响。相比之下，经营投入与经营绩效指数分别下滑 0.2 点、0.1 点至 50.2、50.9，也反映 4 月经济需求侧有所走弱的对应影响，但从绝对水平来看，经营投入与绩效指数仍处于扩张区间。 454647484950515253545519-0120-0121-0122-0123-0124-01融资成本指数（逆指数）融资规模指数融资满意度指数0510152025303540051015202530354018-0319-0320-0321-0322-0323-0324-03小微企业（普惠）贷款余额（万亿）同比（右，%）0100200300400500600100001200014000160001800022-062