中国种子行业深度报告：生物育种助推行业变局

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 农林牧渔 2024 年 06 月 07 日 生物育种助推行业变局 看好——中国种子行业深度报告 相关研究 "猪价延续快速上涨，聚焦养殖盈利改善-申万农林牧渔周观点（2024.05.27-2024.06.02）" 2024 年6 月 2 日证券分析师 盛瀚 A0230522080006 shenghan@swsresearch.com 研究支持 胡静航 A0230122090003 hujh@swsresearch.com 联系人 胡静航 (8621)23297818× hujh@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫中国种业：千亿营收规模，产品迭代加速，价格稳步上涨。2022 年中国种业市场规模 1332亿元。行业进入门槛较高，产品品类繁多、适种区域性强，产销跨年（当年生产、次年销售）、品种迭代升级加快。种子生产中，制种产量随种企生产计划调整而波动，但种植结构调整相对较慢，次年种植用种量波动幅度较小，使得库存成为种子供求关系中的重要一环。如此特征，决定了实际生产中种子长期供大于求，至多个别品种个别年份区域性“紧俏”。但在品种迭代升级、制种成本上涨的共同作用之下，近十年中国种子价格整体稳步上涨，2010-2022 年杂交玉米种子均价 CAGR4.4%，杂交水稻种子均价 CAGR5.1%。⚫育种进入分子时代，转基因推广引领中国种业竞争变局。中国农业生产模式向着规模化、现代化、集约化迈进，对理想的种子性状也提出了新的要求。高产稳产、优质健康、适宜机械化作业的种子在未来将更受市场欢迎。世界农业育种技术历经原始育种、传统育种和分子育种三个时代。转基因育种属于第一代分子育种技术，可实现跨物种基因流动，完成已知功能基因的定向高效转移。2019 年全球转基因作物种植面积达到 1.9 亿公顷，其中大豆、玉米、棉花为主要转基因作物，种植面积占比为 48%、32%、14%。中国转基因育种研究开始于 20 世纪 80 年代中期，2019 年至今进入快速发展阶段。2023 年 10 月首批转基因玉米、大豆通过品种审定。截至 2024 年 3 月，已有 64 个转基因玉米品种、17 个转基因大豆品种通过品种审定。转基因玉米种植推广，本质上也是种子产品的“更新换代”，有望再次带动种子价格上涨，推升行业规模。据我们测算，中性假设下，中国转基因玉米种子市场规模有望达到 380 亿元，市场规模增加值超百亿元。与此同时，中国玉米种子市场集中度尚不算高，销售本企业杂交玉米种子企业 CR5/CR10/CR20 销售量分别占全国玉米商品种子使用量 18%/25%/36%。转基因种植推广的过程中，一些实力较弱的企业或无自主品种的企业，因无法获得转基因性状公司合作，面临无转基因种子品种上市销售的尴尬，甚至被迫退出市场。而实力较强的种企，在此背景下市占率有望进一步提升。⚫政策催化、科技进步、粮价波动共同主导种业投资。种子是特殊的商品，其行业景气研判有其特殊性。总体来讲，种子行业驱动因素应该重点关注：国家种业发展政策、育种科技进步、农产品价格波动。近年来国家相关部门发布的多项现代种业发展政策，屡屡成为市场阶段性关注种业板块的热点，实施多年的良种补贴也明显促进了种子商品化率的提升。而技术进步带来的新优良品种往往市场热销，也成为提高种子销售价格的主要缘由，“优质优价”在种子销售环节体现愈发明显。与此同时，种子作为农产品的上游，具有明显的后周期属性，农产品价格上涨一方面促进种植面积增加，一方面推升制种成本带动种子价格上涨。而对于种子企业的评价，我们认为：主导品种表现、新品研发能力、市场营销能力均是衡量种企竞争力的重要因素。由于种子具有区域性，故核心品种的适销区域范围和品种表现情况对种企尤为重要；而因种子新品研发周期较长（少则 3-5 年，长则数十年），需拥有大量种质资源，源源不断推出可供审定和销售的新品，才能保证企业持久的竞争力；在终端销售环节，中国种业市场基本是一个完全竞争市场，种子企业需要维持稳定的渠道网络，同时在新品推广、种植服务和存货调配等环节亦需要有效投入。⚫风险提示：极端天气影响；转基因玉米推广进度不及预期；粮食价格波动。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共31页 简单金融 成就梦想 前言 ...................................................................................... 51. 中国种业：市场规模、供需特征和价格驱动 ..................... 61.1 中国种子产业链：育种-扩繁-推广 ........................................................... 6 1.2 2022 年中国种业市场规模为 1332 亿元 ................................................. 6 1.3 行业特征：行政许可、区域性强、产销跨年、迭代加快 ..................... 9 1.4 种子供求格局波动的特殊性 ..................................................................... 13 1.5 种子价格波动的驱动因素 ......................................................................... 14 2. 育种进入分子时代，转基因推广引领种业竞争变局 ........ 162.1 未来种子市场产品性状追求 ...................................................................... 16 2.2 技术发展：进入分子育种时代 ................................................................. 17 2.3 转基因作物种植推广与中国种业竞争变局 ............................................ 19 2.3.1 世界转基因作物种植推广历程与规模 .......................................... 19 2.3.2 中国转基因作物种植推广实践 .................................................... 21 2.3.3 转基因玉米推广种植，中国种业竞争如何变局？ ........................ 24 3. 种子行业的投资逻辑 ...................................................... 263.1 种子行业投资的基本面分析 .....................................................................