固定收益：云贵城投利差收窄

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004 电话： Email：laiyr01@zts.com.cn [Table_Summary] 投资要点 ◼ 城投债：本周各评级利差均小幅收窄，其中 AAA、AA+和 AA 评级信用利差分别收窄2.9bp、2.8bp 和 2.7bp，分处 0%、0%和 0%历史分位。多数省份本周利差有所收窄。分省区看，AAA 级城投信用利差走阔幅度最大为辽宁，收窄幅度最大为云南；AA+级城投信用利差走阔幅度最大为青海，收窄幅度最大为陕西；AA 级城投信用利差走阔幅度最大为山东，收窄幅度最大为贵州。行政级别利差方面，各行政级别 AAA 级利差均收窄，其中收窄幅度最大为地市级，收窄 3.3bp；各行政级别 AA+级利差走阔幅度最大为省级，走阔 0.3bp，收窄幅度最大为区县级，收窄 2.7bp；各行政级别 AA 级利差均收窄，其中收窄幅度最大为地市级，收窄 2.7bp。截至 2024 年 5 月 31 日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为 49.9bp、39.3bp 和23.0bp，相较上周天津城投集团走阔 0.5bp，青岛城投和深圳地铁分别收窄 2.0bp 和1.3bp。 ◼ 产业债：本周中高评级利差均小幅收窄，其中 AAA 和 AA+评级信用利差分别收窄 1.4bp 和 1.8bp，分处 0%和 0%历史分位，AA 评级信用利差走阔 4.3bp，处于 0%历史分位。多数行业本周利差有所收窄。申万一级行业中，AAA 级行业信用利差走阔幅度最大为国防军工，走阔 1.2bp，收窄幅度最大为房地产，收窄 7.1bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为钢铁，走阔 14.0bp，收窄幅度最大为有色金属，收窄 17.3bp；AA 级行业信用利差走阔幅度最大为商业贸易，走阔 6.3bp，收窄幅度最大为非银金融，收窄 18.4bp。申万二级行业中，AAA 级行业信用利差走阔幅度最大为医疗服务，走阔 19.7bp，收窄幅度最大为房地产开发，收窄 5.6bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为电子制造Ⅱ，走阔 35.7bp，收窄幅度最大为其他采掘，收窄 18.7bp；AA 级行业信用利差走阔幅度最大为水泥制造，走阔 2.6bp，收窄幅度最大为多元金融，收窄 18.4bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA 级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄 2.8bp，收窄幅度最小的为中央国有企业，收窄 1.5bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为民营企业，走阔 6.4bp，收窄幅度最大为中央国有企业，收窄 2.1bp；AA 级行业信用利差走阔幅度最大为地方国有企业，走阔 2.1bp，收窄幅度最大为民营企业，收窄 1.7bp。截至 2024 年 5 月 31 日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为 37.8bp、45.0bp 和 43.9bp，相较上周北汽集团走阔 2.0bp，河钢集团和北部湾港集团分别收窄 0.1bp 和 1.3bp。 ◼ 金融债：本周商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为 95.8bp、30.2bp、89.6bp，分处 0%、1%、0%历史分位，均较上周有所收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄 7.44bp，证券公司次级债利差收窄 2.98bp，保险公司资本补充债券利差收窄 1.74bp。分主体评级看，本周 AAA 级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为 20.2bp、29.6bp、32.1bp。其中，商业银行二级资本债利差收窄 3.2bp，证券公司次级债利差收窄 2.9bp，保险公司资本补充债券利差收窄 1.5bp。AA+级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为 73.9bp、57.1bp、169.8bp；其中，商业银行二级资本债收窄 10.8bp，证券公司次级债利差收窄 6.7bp，保险公司资本补充债券利差收窄 0.4bp。隐含评级方面，本周 AAA-级商业银行二级资本债利差收窄 3.7bp，商业银行永续债利差收窄2.6bp，证券公司次级债利差收窄 2.3bp，证券公司永续债利差收窄 2.5bp。AA+级商业银行二级资本债利差收窄 2.7bp，商业银行永续债利差收窄 2.5bp，证券公司次级债利差收窄 2.8bp，证券公司永续债利差收窄 4.2bp，保险公司资本补充债券利差收窄 2.7bp。AA 级商业银行二级资本债收窄 2.4bp，商业银行永续债利差收窄 5.3bp，证券公司次级债利差收窄 3.7bp，保险公司资本补充债券利差收窄 0.0bp。收益率方面，本周商业银行二级资本债收益率下行 7.8bp，证券公司次级债收益率与上周基本持平，保险公司资本补充债券收益率与上周基本持平。 ◼ 风险提示：数据更新不及时及提取失误；城投口径发生调整；样本券不含利差大于 1000bp、私募或剩余期限小于 0.5 年的债券；样本券数量有限无法反映区域全貌。 云贵城投利差收窄 证券研究报告/固定收益周报 2024 年 6 月 2 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益周报 内容目录 一、城投债利差周度跟踪 .................................................................................... - 3 - 二、产业债利差周度跟踪 .................................................................................... - 5 - 三、金融债利差周度跟踪 .................................................................................... - 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 固定收益周报 一、城投债利差周度跟踪 图表 1：城投债利差走势图表（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 2：各省份城投总体利差变动一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 0501001502002503003500501001502002503003502015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/01AAAAA+AA总体111 -143 -9 13%105 52 -48 4 5%102 24 -327 16 8%83 466 -91 -