5月固定收益月报：波动降低，票息策略为主

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益月报 波动降低，票息策略为主 5 月固定收益月报  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 王振扬 S0800524040001 15201793358 wangzhenyang@research.xbmail.com.cn 联系人 雍雨凡 15861817961 yongyufan@research.xbmail.com.cn 相关研究 公 用 事 业 和 高 铁 涨 价 如 何 影 响 通 胀 ？ 2024-05-31 期限轮动特征明显 —信用周报 202040526 2024-05-26 等待逐步清晰的交易主线—每周债市复盘 2024-05-26 存款加速搬家如何影响广义基金的配债力度？—4 月债券托管数据点评 2024-05-23 广西地区基本面观察—区域经济研究系列之二 2024-05-22 6 月债市前瞻：债市保持较小区间震荡格局 1、5月的市场整体波动幅度不大，由于“禁止手工补息”的影响使资金持续从银行负债端向非银负债端流动，存款的转移带来券种偏好改变进而导致资产价格的变化，如信用利差进一步压缩。 2、但同时，非银机构不再依赖银行体系的流动性支持，使得货币市场的流动性在税期和跨月等时点呈现波动率的收窄，银行体系则面临存款流失后，负债端不确定性的增加，六月的流动性指标考核或影响商业银行同业存单的发行量，同业存单利率的变化或影响短端品种的赔率，但债市杠杆率偏低、信贷挤水分的背景下估计影响较为有限。 3、监管对于长期限品种的风险提示依然制约债市利率的下行空间。 4、基本面视角来看，高质量发展的基调下，政策的落地效果仍然处于观察期，内生性需求较弱的局面或难以带动融资需求的大幅回暖，这是债市中期维持牛市的支撑。 5、展望六月，我们预计债市保持较小区间震荡格局，建议维持票息策略为主。预计6月十年国债收益率在2.28%-2.35%区间震荡，三十年国债在2.52%-2.61%区间震荡，波段交易策略以赔率思维下的票息策略为主。 5月债市回顾： 1、基本面平稳、地产政策积极、资金平稳下的窄幅波动。 2、中短端利率下行，长端震荡，曲线陡峭化。 3、资金面延续宽松。 4、月末债市情绪指数走平，杠杆率创近两年新低、主因资金涌入债市导致机构被动降杠杆。 5、利率债净融资大幅上升，强于去年同期，存单量升价跌。 海外债市：美国一季度经济及通胀数据双双下修，美联储官员对降息持谨慎态度；美债上涨，新兴市场涨多跌少。 大类资产表现：生猪>可转债>螺纹钢>沪金>中债>沪铜>沪深300>美元>中证1000>原油。 风险提示：经济复苏预期差，政策力度不及预期，发债节奏超预期，监管政策超预期，风险偏好变化，美联储宽松时点低于预期。 证券研究报告 2024 年 06 月 02 日 固定收益月报 西部证券 2024 年 06 月 02 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 6 月债市前瞻：波动降低，票息策略为主 ....................................................................... 4 二、 5 月债市复盘 ................................................................................................................... 4 2.1 债市走势复盘：基本面平稳、地产政策积极、资金平稳下的窄幅波动 ........................ 4 2.2 资金面：延续宽松 ....................................................................................................... 5 2.3 二级走势：中短端走强，长端震荡，曲线陡峭化 ........................................................ 6 2.4 债市情绪：走平，杠杆率创两年新低 .......................................................................... 7 2.5 债券供给：利率债净融资大幅上升，强于去年同期 ..................................................... 9 三、 经济数据：地产、汽车走弱但出口较强，生产放缓 ...................................................... 11 四、 海外债市：美国一季度经济及通胀数据双双下修 .......................................................... 13 五、 大类资产：生猪表现较好 .............................................................................................. 15 六、 政策梳理 ....................................................................................................................... 16 七、 风险提示 ....................................................................................................................... 19 图表目录 图 1：每月公开市场投放规模（亿元） .................................................................................... 5 图 2：隔夜回购利率（%） ...................................................................................................... 6 图 3：七天回购利率（%） ...................................................................................................... 6 图 4：存单发行利率和 FR007-1Y 互换利率（%） ..................................................................