以技术创新为驱，持续推动产品高端化及客户全球化

http://www.huajinsc.cn/1 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 06 月 13 日公司研究●证券研究报告景旺电子（603228.SH）公司快报以技术创新为驱，持续推动产品高端化及客户全球化 深耕 PCB 行业，内资百强第三：公司成立于 1993 年，深耕印制电路板行业，是专业从事印制电路板研发、生产和销售的国家高新技术企业。公司产品覆盖多层板、厚铜板、高频高速板、金属基电路板、双面/多层柔性电路板、高密度柔性电路板、HDI 板、刚挠结合板、特种材料 PCB、类载板及 IC 载板等，是国内少数产品类型覆盖刚性、柔性和金属基电路板的厂商。公司产品广泛应用于新一代信息技术、汽车电子、通信设备、消费电子、计算机及网络设备、工业控制、安防等领域。2023年，在全球产业链调整、通胀压力、局部地缘政治冲突的影响下，主要大型经济体经济周期分化持续加剧，电子行业整体需求下行，导致 PCB 需求下滑。面对行业竞争激烈、价格下行的严峻挑战，经营管理团队巩固并提升在优势领域的市场份额，加强技术研发投入，加强新产品新技术创新迭代，提升企业竞争力。2023 年公司实现营业收入 107.57 亿元，同比增长 2.31%；实现归属于上市公司股东的净利润9.36 亿元，同比下降 12.16%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 8.93 亿元，同比下降 6.77%。目前公司在国内拥有广东深圳、广东龙川、江西吉水、珠海金湾、珠海富山五大生产基地共 11 个工厂，已成为印制电路板行业内的重要品牌之一，是中国电子电路行业协会副理事长单位、广东省电路板行业协会副会长单位、深圳市线路板行业协会名誉会长单位。2023 年在印制电路板行业全球排名较 2022 年度上升 6 位，排名第 10 位，中国内资 PCB 百强排名第三。2024年 Q1，下游需求整体有一定复苏，其中汽车和消费类同比增长较多，在这些积极因素的影响下，公司一季度实现营业收入 27.43 亿元，同比增长 17.16%，实现归母净利润 3.18 亿元，同比增长 50.30%。 以技术创新为驱，持续推动高端化和全球化：根据 Prismark 2023 年第四季度报告预计，2023 年全球 PCB 产值同比下降 15%。2023 至 2028 年全球 PCB 产值将以5.4%的年复合增长率增长，其中中国大陆复合增长率为 4.1%。中长期来看，服务器存储设备领域、汽车领域 PCB 增速将分别以 9.2%、5.07%的复合增长率增长，成为未来五年内增长最快的细分产品应用领域之一，未来全球 PCB 产值将呈增长态势，预计到 2028 年全球 PCB 产值将超 900 亿美元，中国大陆 PCB 产值预计仍将占比全球 50%以上。按产品结构细分，增速较快的有封装基板、18 层及以上的高多层板、HDI 板，未来五年复合增速分别为 8.8%、7.8%、6.2%。技术创新是公司高质量发展的源动力和重要抓手，公司持续开展以市场需求为导向的技术创新工作。2023 年，公司研发投入 6.01 亿元，同比增长 10.03%，在服务器 EGS/Genoa平台、低轨卫星通信高速板、超算 PCB 板、800G 光模块、通信模组高阶 HDI、CSSD 存储 HDI、超薄折叠屏穿轴 FPC、AR/VR 多层高阶软硬结合板、超长尺寸新能源动力电池 FPC、车载摄像头 COB 软硬结合板等产品实现了量产，同时在交换路由、毫米波六代雷达板、中尺寸 OLED 多层软板、服务器高速 FPC/高阶 R-F、超高速 GPU 显卡 FPC/R-F、高速光模块 FPC、AR/VR Anylayer FPC、变频电源埋磁芯 PCB 等产品技术上取得了重大突破。珠海景旺系 HLC、HDI（含 SLP）两电子 | PCBⅢ投资评级增持-A(首次)股价(2024-06-13)25.53 元交易数据总市值（百万元）21,493.05流通市值（百万元）21,493.05总股本（百万股）841.87流通股本（百万股）841.8712 个月价格区间26.09/16.58一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益7.1526.638.31绝对收益3.3324.650.04分析师孙远峰SAC 执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn分析师王臣复SAC 执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn相关报告公司快报/PCBⅢhttp://www.huajinsc.cn/2 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分个募投项目的实施主体，是公司高技术、高附加值产品的灯塔工厂，对公司长远发展具有里程碑式的重要意义。2023 年，HLC、HDI 项目进展顺利，引进了下游行业的头部客户，面向客户的高端产品开发取得新的突破性进展，产量产值稳步提升。公司为更好地满足国际客户的订单需求，提升供应链抵御地缘供应风险的能力，通过多区域经营响应客户对供应链的本地化生产需求，筹划在泰国投资新建生产基地。2023 年，公司完成泰国子公司设立，未来公司将按计划逐步建设泰国生产基地。 投资建议：我们预测 2024 年至 2026 年公司分别实现营收 123.97 亿元、142.87亿元、164.67 亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润 12.31 亿元、14.97 亿元、18.06 亿元，对应的 PE 分别为 17.5 倍、14.4 倍、11.9 倍，考虑到公司持续走向高端化和全球化布局，首次覆盖，给予增持-A 建议。 风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期、客户导入不及预期财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)10,51410,75712,39714,28716,467YoY(%)10.32.315.215.215.3归母净利润(百万元)1,0669361,2311,4971,806YoY(%)14.0-12.231.521.520.7毛利率(%)22.323.224.724.925.0EPS(摊薄/元)1.271.111.461.782.15ROE(%)13.010.212.613.614.5P/E(倍)20.223.017.514.411.9P/B(倍)2.82.62.42.11.8净利率(%)10.18.79.910.511.0数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/PCBⅢhttp://www.huajinsc.cn/3 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分1、考虑到公司业务覆盖范围较广、稳步推进产能释放，预计公司 2024-2026 年印制电路板营收增速分别为 15.00%、15.00%、15.00%，毛利率分别为 21.00%、21.00%、21.00%；；2、考虑到伴随着公司规模持续扩大、全球化战略持续推动，预计公司 2024-2026 年其他业务收入增速分别为 20.00%、20.00%、20.00%，毛利率分别为 95.00%、95.00%、95.00%。表 1：景旺电子业务收入预测（百万元，%）20212022202